通胀持续确认，但债市或延续修复

2月通胀数据超市场预期，CPI同比1.3%（预期0.88%），PPI同比-0.9%（预期-1.17%）。CPI上涨主要受春节错月效应及食品和服务分项拉动，2月CPI与核心CPI均达近3年单月最高值；PPI环比持平，上游有色与原油价格输入型传导显著，下游AI、算力等拉动计算机行业价格上涨。

CPI方面，春节错月效应导致基数扰动，但即便排除此因素，CPI环比仍比去年强0.35pct，1-2月合并增速为0.6%，在最近5年中仅次于2024年。食品与服务价格贡献较大，2月食品烟酒、交通通信和教育文娱分项对CPI同比拉动分别较上月+0.47pct、+0.39pct和+0.23pct。

PPI方面，同比延续修复，环比修复速度放缓。2月生产资料和生活资料价格同比分别-0.7%和-1.6%，环比分别上涨0.5%和0。采掘工业出厂价格加速修复，耐用消费品修复放缓。上游有色、能化行业与计算机通信电子行业出厂价格环比涨幅较大。

总体来看，2月价格延续修复，CPI反映内生动能加速修复，尤其是服务分项表现亮眼；PPI修复受原材料输入与算力映射影响。数据持续验证通胀走势，叠加近期美伊战争，市场关注增多，债市会交易“通胀行情”。维持债市处于修复逻辑的观点。

风险提示：经济增长超预期，央行超预期收紧货币政策，海外地缘变化超预期。