收购铅银矿山，全链布局有望打开成长空间

2026年03月03日浙矿股份(300837.SZ) 证券研究报告 收购铅银矿山，全链布局有望打开成长空间 破碎筛分设备国内领军企业，新业务布局驱动长期修复： 公司为破碎筛分设备国内领军企业，并分别于2023及2026年开始布局新能源电池回收及海外矿山业务。经营情况方面，目前公司主要产品及收入来源为破碎筛选单机及生产线，2025年前三季度，受行业需求下行影响，公司实现营业收入4.69亿元，同比-9.90%；归母净利润0.52亿元，同比-42.62%。2025年前三季度，公司资产负债率为35.53%，期间费用率稳中有降，盈利能力保持稳定。随着房地产弱复苏及矿山需求回升，叠加公司矿山运营、资源再生等新业务逐步落地，营收及净利润有望迎来修复，后续若哈萨克斯坦铅银矿收购完成，将进一步完善全产业链布局，打开长期增长空间。 破碎筛分行业存在结构性支撑，电池回收行业展现高景气度： 破碎筛分设备是矿山机械与砂石机械中的核心设备，砂石骨料行业是其最大下游市场，约占65.05%。2023年后，砂石市场出现供大于求的格局，抑制了石矿企业对破碎筛分设备的采购需求，但国内矿山建设成强劲增长态势，2025年固定投资月同比增速均保持在40%以上，为破碎筛分设备提供了结构性支撑。此外，公司海外占比逐渐提升，有望为公司破碎筛分业务提供新增量。在新能源电池回收行业，2027年后，大批新能源汽车电池将逐步进入质保到期阶段，废旧动力电池退役量有望迎来快速增长，2025-2031年大陆动力电池累计退役量年均复合增长率约为52.95%，市场前景广阔；政策上，多项政策连续出台推动行业向规范化、集约化方向发展，公司新建动力电池回收产线有望因此受益 贾宏坤分析师SAC执业证书编号：S1450525060005jiahk@sdicsc.com.cn 收购海外高品位铅银资源，构建设备生产到矿山开采全流程布局： 周古玥分析师SAC执业证书编号：S1450525050003zhougy@essence.com.cn 公司拟收购哈萨克斯坦Alaigyr高品位铅银矿，铅金属总品位5.4%、探明可采储量74.85万吨，银金属总品位26.1克/吨、探明可采储量362.6吨，预计2026年上半年完成交割复产、2027年实现业绩贡献，此次收购有望助力公司构筑从矿山设备生产到矿山开采全流程布局。目前我国铅行业供需相对平衡，价格保持相对稳定；白银行业则受到需求端汽车电动化、光伏电池技术迭代及太空光伏新增量呈现高景气态势，长期空间广阔。 相关报告 投资建议： 我们预计公司2025-2027年实现营业收入7.23/7.81/13.08亿元，增速为10.71%、8.02%、67.51%；归母净利润为0.93/1.08/1.81亿元，增速为16.38%、16.36%、67.60%。考虑到公司业务转型后，兼具 矿山设备制造及矿山开采业务，给予公司2026年4.2倍PB，12个月目标价62.83元，首次给予浙矿股份买入-A的投资评级。 风险提示：房地产行业恢复不及预期、矿山行业固定投资增长不及预期、银价不及预期、原材料价格波动风险、海外收购进度不及预期、盈利预测及核心假设不及预期。 内容目录 1.砂石装备龙头，短期业绩承压.................................................51.1.聚焦20年矿山设备经验，构筑技术护城河................................51.2.陈氏兄弟持股，股权结构稳定...........................................61.3.以销定产降低行业冲击，短期营收及净利润承压...........................62.破碎筛分业务存在结构性支撑，资源回收产线或迎成长新空间.....................92.1.地产及基建增速放缓，砂石装备需求端受限...............................92.2.政策+区位优势助力新能源电池回收业务扩张.............................133.收购哈国铅银矿，全产业链协同发展..........................................143.1.金属铅：供需相对稳定，新型储能系统有望催生需求新增量.................143.2.金属银：光伏行业贡献需求端未来新增量，黄金价格上涨助推白银走强.......153.3.收购Alaigyr铅银矿，构筑矿山“开采-运营”全产业链布局..................183.3.1.跨境收购铅银矿，贡献业绩新增量.................................183.3.2.构筑“开采-运营”全产业链布局，推动商业模式纵向发展...............194.盈利预测与估值............................................................204.1.盈利预测核心假设....................................................204.2.可比公司估值........................................................215.投资建议..................................................................216.风险提示..................................................................21 图表目录 图1.浙矿股份历史沿革........................................................5图2.浙矿股份股权结构（截止至2025年11月）..................................6图3.公司破碎设备历年产销、库存量及增速（右轴）..............................7图4.公司筛分设备历年产销、库存量及增速（右轴）..............................7图5.2023年后，公司净利润持续承压............................................7图6.破碎筛选单机及生产线为公司主要营收来源..................................7图7.公司费用率稳中有降......................................................8图8.公司盈利能力相对稳定....................................................8图9.公司资产负债率维持低位运行..............................................8图10.公司拥有较强的偿债能力.................................................8图11.机制砂石制作流程.......................................................9图12.砂石骨料行业是破碎筛分设备最大应用下游.................................9图13.2023年后，房地产投资逐年下滑...........................................9图14.2023年后，基建投资增速降低.............................................9图15.破碎筛分是矿山建设中的重要环节........................................10图16.采矿业固定资产投资持续提升............................................10图17.破碎筛选设备市场集中度较小............................................11图18.公司外销业务占比持续提升（百万元）....................................13图19.公司海外销售收入持续增长..............................................13图20.我国动力电池产量持续提升..............................................13图21.我国退役动力电池未来市场空间广阔......................................13图22.2015年至今沪铅主力连续合约价格........................................15图23.我国精铅需求总体保持增长..............................................15图24.矿产银和再生银为白银主要供应来源......................................16 图25.2024年世界白银供给结构................................................16图26.工业用银及实物投资占全球白银需求比重较高..............................16图27.白银上升周期与美联储降息周期相吻合....................................18图28.1975年以来COMEX金银比中枢维持在60-70区间............................18图29.2016年以来COMEX银库存................................................18图30.2016年以来LMBA银库存.................................................18 表1：管理层履历（截止2025H1）...............................................5表2：不同矿山对于破碎筛选设备需求存在差异..................................10表3：公司主要产品（截止至2025年中报）.....................................11表4：近年来新能源电池回收政策（部分）......................................14表5：政策助力铅碳电池发展..................................................15表6：2030年光伏行业用银需求预测............................................17表7：Alaigyr公司及矿床历史情况.............................................19表8：Alaigyr矿床具体金属种类及储量.........................................19表9：公司分业务盈利预测....................................................20表10：公司可比公司估值比较（数据截至2026/03/03）...........................21 1.砂石装备龙头，短期业绩承压 1.1.聚焦20年矿山设备经验，构筑技术护城河 公司拥有20余年矿山设备制造经验。2003年，公司前身长兴县长虹路桥矿