金价高位回落，黄金饰品企业自身壁垒重要性凸显

商贸零售 强于大市（维持评级） 金价高位回落，黄金饰品企业自身壁垒重要性凸显 本周（20260302-20260306）金价高位回落。根据ifind、上海黄金交易所的数据，2026年3月2-6日，黄金Au9999收盘价均价为1164.71元/克，较2026年2月24-27日的交易日收盘价均价同比上涨1.70%。 作者 黄金饰品企业的产品设计、品牌运营、渠道管理等能力更为重要。我们认为，在金价上涨阶段，消费者黄金消费热情高涨，除了黄金的消费属性以外，黄金的投资价格凸显；但是在金价回落或震荡阶段，消费者更为注重黄金的消费价值，因此，黄金饰品企业的产品设计、品牌运营、渠道管理等能力更为重要。 深耕高端黄金作品，老铺引领行业趋势。老铺黄金是集中国古法手工金器研发设计、生产加工、多渠道零售于一体的专业运营商，产品按古法手工金器工艺分为花丝类、镶嵌类、錾刻类和素面类金器等。2025年上半年公司实现营业收入123.54亿元，同比+250.95%，净利润22.68亿元，同比+285.76%。 分析师郭庆龙SAC：S1070525120002邮箱：guoqinglong@cgws.com 1）产品设计：公司重视美学，通过文化符号给予产品故事感，带领行业走入产品创新纪元，是产品定价权的基础。公司产品均为自主设计，凭借优雅精致的产品外观和持续迭代构建竞争力。截至2025年半年度，公司累计原创设计数量已经达到2100项。老铺黄金是中国第一家推广“古法黄金”概念的品牌，2019年率先推出“足金镶嵌钻石”产品的品牌，2022年以传统的铜胎烧蓝技法为基础推出“金胎烧蓝”产品，是业内第一家。公司产品矩阵逐步丰富，给予客户更多的挑选空间，并且从饰品逐步延伸到摆件。2021-2023年公司每年新推出产品数量均超过100件，迭代产品数量更为突出，截至2024年6月20日，老铺黄金拥有超过1800个SPU(标准产品单位)及2700个SKU(库存量单位)。除了日常佩戴的配饰，公司产品进一步延伸至日用金器、摆件金器等。 分析师吕科佳SAC：S1070526010001邮箱：lvkejia@cgws.com 分析师王文杰SAC：S1070525120003邮箱：wangwenjie2@cgws.com 2）渠道管理及品牌运营：从商业模式来看，公司渠道注重精而优的基石是直营模式，保障服务品质。公司以自营模式经营门店，能够严格管控产品品质及服务质量标准，有助于树立及维护品牌形象，并且门店选址、风格、服务注重精准性，加深品牌定位、聚焦核心客户。城市层面来看，公司聚焦于一线、新一线、区域中心城市；商圈层面，主要选择目标城市的高端物业；风格方面，打造了情景化的店铺模式；优质门店服务，定位于高端客群。 分析师谭鹭SAC：S1070526010003邮箱：tanlu2@cgws.com 风险提示：新品推广不及预期，原材料价格变动超预期，市场竞争加剧的影响，海外市场开拓不及预期。 相关研究 1、《春节消费全面回暖，智能穿戴设备销售亮眼》2026-02-242、《金价持续上涨，黄金珠宝消费热度不减》2026-01-26 内容目录 金价高位回落，黄金饰品企业自身壁垒重要性凸显.........................................................................................3风险提示...................................................................................................................................................6 图表目录 图表1：我国上海黄金交易所黄金Au9999收盘价........................................................................................3图表2：老铺黄金营业收入及同比增速........................................................................................................4图表3：老铺黄金净利润及同比增速...........................................................................................................4图表4：老铺黄金原创设计及专利数量情况（项）........................................................................................5图表5：老铺黄金迭代及新推出产品款数&收入占比......................................................................................5 金价高位回落，黄金饰品企业自身壁垒重要性凸显 本周（20260302-20260306）金价高位回落。根据ifind、上海黄金交易所的数据，2026年3月2-6日，黄金Au9999收盘价均价为1164.71元/克，较2026年2月24-27日 的 交 易 日收 盘 价均 价 同 比 上 涨1.70%； 但 是 从 周 内 数 据 来 看 ， 本 周（20260302-20260306）金价高位回落。 资料来源：ifind，上海黄金交易所，长城证券产业金融研究院 我们认为，在金价上涨阶段，消费者黄金消费热情高涨，除了黄金的消费属性以外，黄金的投资价格凸显；但是在金价回落或震荡阶段，黄金产品的投资属性被削弱，消费者更为注重黄金的消费价值，因此，黄金饰品企业的产品设计、品牌运营、渠道管理等能力更为重要。 深耕高端黄金作品，老铺引领行业趋势。老铺黄金是集中国古法手工金器研发设计、生产加工、多渠道零售于一体的专业运营商，产品按古法手工金器工艺分为花丝类、镶嵌类、錾刻类和素面类金器等。公司是经中国黄金协会认证的我国率先推广“古法黄金”概念的品牌，是中国古法手工金器专业第一品牌，是行业内第一家推出“足金镶嵌钻石”产品和“金胎烧蓝”产品的品牌。2024年公司实现营业收入85.06亿元，同比+167.51%，净利润14.73亿元，同比+253.86%。2025年上半年公司实现营业收入123.54亿元，同比+250.95%，净利润22.68亿元，同比+285.76%。 资料来源：老铺黄金股份有限公司聆讯后资料集（第一次呈交）全文档案，老铺黄金2024年年报，老铺黄金2025年半年报，wind，长城证券产业金融研究院 资料来源：老铺黄金股份有限公司聆讯后资料集（第一次呈交）全文档案，老铺黄金2024年年报，老铺黄金2025年半年报，wind，长城证券产业金融研究院 1）产品设计：公司重视美学，通过文化符号给予产品故事感，带领行业走入产品创新纪元，是产品定价权的基础。根据老铺黄金股份有限公司聆讯后资料集（第一次呈交）信息，当前公司已经建立了一套系统性的研发管理体系，在已建立的产品精准定位的基础上，研发管理体系涵盖各个方面，从制定产品研发总规划，到按季度开展商品、陈列及包装、穿配方案的研发设计工作，再到产品验收环节保证产品量产质量合格，及定期跟踪产品市场效果和开展产品后期维护，确保推出更具持久竞争力的符合市场需求的产品。尤其是，根据老铺黄金股份有限公司聆讯后资料集（第一次呈交）资料，公司产品均为自主设计，凭借优雅精致的产品外观和持续迭代构建竞争力。根据老铺黄金2025年半年报，截至2025年半年度，公司已创作出超过2100项原创设计，拥有境内专利273项，作品著作权1505项，以及境外专利246项。回溯来看，根据老铺黄金股份有限公司聆讯后资料集（第一次呈交）披露信息，是中国第一家推广“古法黄金”概念的品牌，2019年在业内率先推出“足金镶嵌钻石”产品的品牌，2022年以传统的铜胎烧蓝技法为基础推出“金胎烧蓝”产品，也是业内第一家。 公司产品矩阵逐步丰富，给予客户更多的挑选空间，并且从饰品逐步延伸到摆件。从老铺黄金股份有限公司聆讯后资料集（第一次呈交）披露的公司历史数据来看，每年持续迭代及推出新品，2021-2023年公司每年新推出产品数量均超过100件，迭代产品数量更为突出，截至2024年6月20日，老铺黄金拥有超过1800个SPU(标准产品单位)及2700个SKU(库存量单位)；2023年，迭代产品、新推出产品收入占到公司总收入的6.2%、5.8%，合计12.1%。尤其是除了日常佩戴的配饰以外，公司还系统性地推出了更多克重更大的古法黄金产品，甚至进一步延伸至日用金器、摆件金器等。我们认为，依托于突出的审美、设计及工艺，公司持续拓宽产品矩阵，丰富了消费者的选择，有助于公司在行业中保持持续领先的竞争态势，奠定了引领行业流行趋势的基础。 资料来源：老铺黄金股份有限公司聆讯后资料集（第一次呈交），长城证券产业金融研究院 资料来源：老铺黄金股份有限公司聆讯后资料集（第一次呈交），老铺黄金2024年年报，老铺黄金2025年半年报，长城证券产业金融研究院 2）渠道管理及品牌运营：从商业模式来看，公司渠道注重精而优的基石是直营模式，保障服务品质。老铺黄金股份有限公司聆讯后资料集（第一次呈交）显示，公司以自营模式经营门店，使得公司能够保留在零售专柜销售的产品的所有权，并且能够自行招聘及管理销售人员、其他人员，因此在自营模式下，公司能够严格管控产品品质及服务质量标准，有助于树立及维护品牌形象。我们认为，对于高端消费品而言，优质服务能够提供给消费者适当的情绪价值、优质的服务体验，进一步增强消费者的粘性。根据老铺黄金股份有限公司聆讯后资料集（第一次呈交），公司设立了会员中心，通过中国经典书房特色主题场景，融合专业客户服务，充分展示经典工艺、经典产品和品牌文化的同时，为会员提供沉浸式消费体验，也在线下门店设立了专门客服，负责回应和处理客户的服务及产品反馈，并会每月对客户提交的回馈意见进行审查，以防止被报告的问题再次发生。售后方面，根据老铺黄金股份有限公司聆讯后资料集（第一次呈交），老铺黄金为会员提供一系列售后服务，包括终身免费的基本护理服务（包括简单的清洁及对珠宝的细微调整）、免费穿配服务，对于因损坏而需要修理的珠宝产品也会提供收费保养维修服务。 公司门店选址、风格、服务注重精准性，加深品牌定位、聚焦核心客户。 ①城市层面来看，公司聚焦于一线、新一线、区域中心城市。根据老铺黄金官网信息（截至2026年2月），公司门店已经进入北京、上海、广州、深圳、天津、杭州、南京、成都、西安、郑州、沈阳、武汉、厦门、香港、澳门、新加坡。 ②商圈层面，主要选择目标城市的高端物业。根据老铺黄金2025年半年报，凭借着高级感的品牌调性以及现有门店的过往成绩，公司拥有较强的渠道扩张能力，能够在准入要求严格的知名商业中心系统性地开设门店，且门店位置理想。根据老铺黄金2025年半年报，截至2025年半年报，公司已经在16个城市的29家知名商业中心开设了门店，相关商业中心均具有严格的准入要求，包括6家SKP系和11家万象城系商业中心。 ③风格方面，根据老铺黄金股份有限公司聆讯后资料集（第一次呈交），空间设计来看，公司开创性地打造了情景化的店铺模式，通过中国经典书房主题场景，结合家具陈设、灯光效果、背景音乐、香氛、花草布置、商品布局、店员形象及门店客服形象等，呈现出中国传统经典文化意境与强烈的感染力。 ④优质门店服务，定位于高端客群。根据节点财经澎湃号的信息，针对消费者的体验感细节上，老铺会为进店客户提供依云矿泉水、歌帝梵巧克力，店内只提供一对一的专属服务，VIP客人可以在专属茶室品茗选