朝闻国盛

如何看待当前的物价和利率 今日概览 作者 重磅研报 分析师杨义韬执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 【宏观】油价大涨的连锁反应—兼评2月物价——20260309【固定收益】商品库存攀升——基本面高频数据跟踪——20260309【固定收益】如何看待当前物价与利率？——20260309【食品饮料】珠江啤酒（002461.SZ）-大单品引领，“华南王”突围——20260309 研究视点 【汽车】周观点：乘用车景气有望回升，配置聚焦新兴赛道——20260309 【海外】哔哩哔哩-W（09626.HK）-广告收入增速亮眼，逐步加码投资AI——20260309 【计算机】德赛西威（002920.SZ）-2025年业绩成长稳健，智能座舱&智能驾驶订单持续景气——20260309 晨报回顾 1、《朝闻国盛：如何看待油价对债市冲击》2026-03-092、《朝闻国盛：总量务实，结构优先》2026-03-063、《朝闻国盛：三月配置建议：关注顺周期主线》2026-03-05 重磅研报 【宏观】油价大涨的连锁反应—兼评2月物价 对外发布时间: 2026年03月09日 核心观点：去年底以来，我们持续提示国内通胀存在超预期上行可能，结构上重点关注CPI端的金饰品、“以旧换新”品类和旅游、医疗等服务，以及PPI端的有色、“反内卷”等行业，近期物价走势持续验证我们的判断。此外，美以伊冲突升级，带动原油价格超预期上行，可能有4大连锁反应：一是推升国内通胀，若全年油价中枢上行至75美元/桶，则全年CPI、PPI同比分别升至1.0%、0.3%，PPI同比最快3月即可转正；二是导致企业盈利分化加剧，中上游利润改善幅度预计偏大，下游利润可能受挤压；三是美国滞胀风险和债务风险提升，美联储降息节奏可能推迟；四是压制风险资产估值，短期利好能源、石化链和高股息红利板块。往后看，美伊冲突持续时间预计相对有限，但原油供需再平衡需要时间，油价粘性可能较强，短期易上难下，物价回升仍是大方向，结构性涨价趋势有望延续。 风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com张浩分析师S0680525100001zhanghao1@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【固定收益】商品库存攀升——基本面高频数据跟踪 对外发布时间: 2026年03月09日 本次基本面高频数据更新时间为2026年3月2日-2026年3月8日： 本期国盛基本面高频指数为130.2点（前值为130.1点），当周同比增加5.9点。利率债多空信号因子为3.7%（前值为4.3%）。 生产方面，工业生产高频指数为129.0，前值为129.0，当周同比增加4.9点（前值为增加5.1点），同比增幅回落。 总需求方面，商品房销售高频指数为39.7，前值为39.9，当周同比下降6.3点（前值为下降6.2点），同比降幅扩大。 库存高频指数为165.3，前值为165.1，当周同比增加7.3点（前值为增加7.4点），同比增幅回落。交运高频指数为137.4，前值为137.0，当周同比增加12.4点（前值为增加12.3点），同比增幅扩大。融资高频指数为252.4，前值为251.7，当周同比增加31.6点（前值为增加31.6点），同比增幅不变。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【固定收益】如何看待当前物价与利率？ 对外发布时间: 2026年03月09日 2月CPI增速在春节影响下明显回升，PPI降幅缩窄。2月，春节错位效应下CPI同比涨幅扩大1.1个百分点至1.3%，为近三年来最高，环比上涨1.0%，为近两年来最高；PPI同比跌幅收窄0.5个百分点至-0.9%，环比上涨0.4%、持平上月，基数效应与环比增速仍较高驱动同比跌幅改善。当前油价及物价变化对债市影响有限，银行主导的配 置行情仍是主趋势，季末之后或更明显。当前价格上涨并未驱动企业盈利改善，货币政策也难以对外生价格变化进行应对，因而对利率总体影响有限。从具体机构行为来看，融资需求不足和储蓄意愿偏高决定着存款的上升和贷款增速的下降，银行仍处于缺资产环境下，这会形成资金的宽松和约束利率上限。而节奏来看，季末指标压力和资金波动或短债约束银行配债节奏并形成市场小幅扰动，但临近季末或过后，信贷季节性放缓会加大资产缺口，银行配置需求或更为旺盛，驱动利率进一步下行。加杠杆和骑乘都是稳定的增厚收益的策略，而拉久期的资本利得则可能在季末或之后更为显著的体现。 风险提示：货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外政策变化超预期，数据测算可能存在误差。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com义艺研究助理S0680125090017yiyi@gszq.com 【食品饮料】珠江啤酒（002461.SZ）-大单品引领，“华南王”突围 对外发布时间: 2026年03月09日 品牌端，珠江啤酒为广东啤酒龙头，在广东市场份额约30%，未来仍有望提升。产品端，公司推进“3+N”（雪堡、珠江、纯生+特色产品）战略，97纯生2019年推出后迅速成长为大单品，带动公司高端化大步前进，2025年公司对珠江P9产品焕新，瞄准年轻消费群体，或将接力放量。渠道端，公司非即饮渠道占比超70%，在餐饮疲软的大背景下表现更稳健，并积极发力新渠道拓展。未来或探索省外扩张、挖掘潜力市场。 公司97纯生放量及广东市场持续抢份额的逻辑有望持续演绎，关注未来大单品矩阵扩充、区域扩张机遇。预期公司2025-2027年实现归母净利润9.0/10.1/11.0亿元，同比+11.5%/11.6%/9.2%，当前股价对应PE为23/21/19x，仍处于历史底部位置，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：大单品增长天花板不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。 李梓语分析师S0680524120001liziyu1@gszq.com陈熠分析师S0680523080003chenyi5@gszq.com 研究视点 【汽车】周观点：乘用车景气有望回升，配置聚焦新兴赛道 对外发布时间: 2026年03月09日 本周（3.2-3.8）SW汽车板块整体-2.76%，板块排名16/31，上证指数-0.93%，深证成指-2.22%，沪深300指数-1.07%。乘用车方面：春节假期影响销售，内需同比降幅较多，多家车企发布2月销售数据，波动符合预期，3月起行业景气有望回升。零部件方面：节后市场波动虽大，配置继续聚焦新兴赛道。商用车方面：总量受益内需稳健、出海景气，北美缺电促进业绩与估值双升。 风险提示：政策落地不达预期，新车型落地不及预期，行业需求不及预期。 丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com 【海外】哔哩哔哩-W（09626.HK）-广告收入增速亮眼，逐步加码投资AI 对外发布时间: 2026年03月09日 哔哩哔哩发布2025Q4业绩。哔哩哔哩2025Q4录得收入83亿元，同比增长7.6%。从业务类型角度，移动游戏/增值服务/广告/IP衍生品及其他各录得收入15/33/30/5亿元，同比变化-14.3%/+5.8%/+27.4%/+2.6%。本季度公司毛利润为31亿元，毛利率达37.0%。本季度哔哩哔哩non-GAAP归母净利润约9亿元，non-GAAP净利润率 约10.5%。 用户与创作端的良性共振，构筑社区繁荣且高粘性的生态基石。哔哩哔哩2025Q4日均活跃用户达1.13亿，同比增长10%。月均活跃用户达3.66亿，同比增长8%。用户的日均使用时长为107分钟，同比增加8分钟。月均付费用户达3,566万。截至2025年12月31日，哔哩哔哩的大会员数量达2,535万，约80%为年费或自动续费用户。UP主人均收入持续增长，2025年同比增长21%。 广告收入进一步提速，未来仍具备较大潜力。广告库存的开发、投放转化效率优化、AI等行业预算提升共同成为驱动广告收入增速的关键因素，本季度广告收入增速环比增加4.7个百分点至27.4%。从行业分布来看，游戏、数码家电、互联网服务、电商与汽车是投放规模最大的五大垂类。其中，互联网服务下的AI广告预算同比增长约180%，搜索、PC、OTT等新场景广告收入同比增长超60%。管理层在业绩会上提到，目前广告产品与算法能力已达到行业中上水平，未来仍存在改进空间，并对广告收入增长的前景保持信心。 游戏收入受高基数影响，期待储备游戏的市场表现。本季度游戏收入同比下降14%，主要受《三国：谋定天下》带来的高基数影响。10月发售的自研新游《逃离鸭科夫》市场反应火热，在证明自研爆款游戏能力的同时，一定程度上抵消了高基数的影响。展望后续，《三谋》重点在于通过赛季迭代进行长线运营，而《逃离鸭科夫》也正转向移动端。此外，哔哩哔哩还有《三国：百将牌》、《三谋》海外版和《闪耀吧！噜咪》等储备游戏待发行，其中除《三谋》海外版外均为轻量级休闲游戏。 重申“增持”评级。我们看好哔哩哔哩未来广告业务的发展潜力、三款储备新游的市场表现以及投资AI对于平台中长期的内 容生产力与商业化效率 的提升。我们预计哔哩 哔哩2026-2028年收入 为330/361/392亿元 ，yoy+8.9%/9.2%/8.5%；non-GAAP归母净利30/38/46亿元。重申“增持”评级。 风险提示：用户增长不及预期，游戏推进不及预期，变现效率不及预期。 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 【计算机】德赛西威（002920.SZ）-2025年业绩成长稳健，智能座舱&智能驾驶订单持续景气 对外发布时间: 2026年03月09日 事件：近日，德赛西威公布2025年年报。2025年，公司实现总营业收入325.57亿元，同比增长17.88%，实现归母净利润24.54亿元，同比增长22.38%。 维 持“买 入”评 级。 综 合考 虑 公司 在智 能 汽车 领域 的 领军 地位 ， 我们 预计2026-2028年营 业收入 分 别为390.09/470.24/543.53亿元，归母净利润分别为31.05/37.19/42.81亿元，维持“买入”评级。 风险提示：智能驾驶技术与商业化推进不及预期；汽车行业竞争加剧；宏观经济波动。 孙行臻分析师S0680526010001sunxingzhen1@gszq.com陈泽青分析师S0680523100001chenzeqing3655@gszq.com 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者