礼来（LLY）：借助替而泊肽的高增长，礼来26年仍将增长迅速

2026-03-09 第一上海证券徐雨泽

核心观点：礼来公司2025年Q4收入同比增长42.6%至192.9亿美元，主要受替而泊肽驱动。尽管2026年面临价格压力和部分成熟产品销售持平或下滑，但预计公司仍将实现23%-27%的营收增长，EPS增长46%-53%。
关键数据：
- 2025年Q4收入同比增长42.6%至192.9亿美元，总销量增46%，售价下降5%。
- GAAP净利润同比增长50.5%至66.4亿美元，EPS同比增长51.4%至7.39美元。
- 2026年预计营收增长23%-27%至800-830亿美元，EPS增长46%-53%至33.5-35.0美元。
- 代谢板块收入同比增长59.1%至144.9亿美元，替而泊肽收入同比增长115%至116.7亿美元。
- 神经科学板块收入同比增长17%至4.6亿美元，Kisunla销售额达1.1亿美元。
- 免疫板块收入同比增长19.4%至15.4亿美元，TALTZ收入同比增长10%至10.5亿美元。
- 肿瘤板块收入同比增长2.2%至26.1亿美元，Verzenio收入同比增长3.1%至16.0亿美元。
研究结论：
- 礼来通过替而泊肽和Orforglipron的竞争优势奠定GLP-1药物领先地位，未来在下一代GLP-1药物中仍具竞争力。
- 目标价1184美元，较昨日收市价有20.4%的上升空间，维持买入评级。
估值方法：以折现率8.5%，永续增长3%进行DCF估值。