礼来（LLY）：借助替而泊肽的高增长，礼来26年仍将增长迅速

买入 2026年3月9日 借助替而泊肽的高增长，礼来26年仍将增长迅速 但玉翠852-253219539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk ➢25年Q4收入+42.6%至192.9亿美元：公司25年Q4收入同比+42.6%至192.9亿美元，其中总销量增46%，但部分收入被售价下降5%所抵消，收入增长主要由替而泊肽增长驱动。毛利率同比+0.3个百分点至82.5%，公司GAAP净利润同比+50.5%至66.4亿美元，EPS同比+51.4%至7.39美元，Q4公司分红+回购28亿美元。26年虽然价格压力加剧（预计-10%-15%），且部分成熟产品如Trulicity、Taltz、Verzenio等销售预计持平或下滑，但借助替而泊肽和其他新兴药物的增长，公司仍预计26年的营收增长23%-27%至800-830亿美元，EPS+46%-53%至33.5-35.0美元。 主要资料 行业医药行业股价983.26美元目标价1184元(+20.4%)股票代码LLY已发行股本9.43亿股总市值9275.66亿美元52周高/低1132.06美元/620.5美元每股净资产15.1美元主要股东Lilly endowment 10.98% ➢各版块表现情况：1、代谢板块：25年Q4收入同比增长59.1%至144.9亿美元，占公司总收入的75%，其中替而泊肽收入同比增长115%至116.7亿美元，其中降糖版Mounjaro收入同比+110%至74.1亿美元，美国总处方市占率48%；减肥版Zepbound收入同比+123%至42.6亿美元，美国总处方市占率达64%。公司预计用于口服GLP-1药品Orforglipron将于2026年第二季度在美国上市，并于27年在大多数国际市场上市，Orforglipron在ATTAIN-MAINTAIN临床中证明了其维持效果，从司美格鲁肽换用奥福格列酮的患者在24周时体重减轻0.1公斤，而安慰剂组患者体重反弹9.4公斤。2、神经科学板块收入同比+17%至4.6亿美元。得益于人们对阿尔兹海默症的认知提升以及Kisunla的临床表现，Kisunla销售大增至1.1亿美元，成为淀粉样蛋白靶向药的市场领导者，占超50%的处方份额。3、免疫板块收入同比+19.4%至15.4亿美元。其中TALTZ（IL-17A）收入+10%至10.5亿元，销售已接近峰值。4、肿瘤板块收入同比+2.2%至26.1亿美元，其中CDK4/6抑制剂Verzenio收入+3.1%至16.0亿美元，美国市占率持续缓慢下滑至约38%。5、其他板块收入+0.7%至1.9亿美元。 ➢目标价1184美元，买入评级：公司通过替而泊肽vs司美格鲁肽的头对头，以及Orforglipron vs司美口服头对头的胜利，已经奠定当 代glp-1药 物 绝 对 领 先 地 位 ， 后 面retatrutide（GIPR/GLP-1R/GCGR三重激动剂）27年领先上市，Eloralintide（Amylin受体长效激动剂）更好效果和更低副作用，Brenipatide（GLP-1R/GIPR）在成瘾性障碍中的探索等，预计公司在下一代glp-1中仍有竞争优势。我们以折现率8.5%，永续增长3%为公司进行DCF估值，得出目标价1184美元，较昨日收市价有20.4%的上升空间，维持买入评级。 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。