非银行金融行业深度研究：资本市场范式转移：险资放量、券商扩表、公募重塑

核心观点

新“国九条”及5.7政策体系下，资本市场进入“中长期资金驱动”阶段，波动率收敛，制度红利逐步替代流动性博弈。核心在于打通长期资金入市链条，构建以稳定回报为导向的市场生态。

关键数据

• 险资权益配置比例上调5%，有望带来万亿级增量资金。
• 下调股票投资的风险因子，可释放超1100亿元增量资金。
• 截至2025年末寿险、财险权益投资规模（含股基、股权）分别达79833、5538亿元，权益投资合计规模达85371亿元，占比达22.19%。
• Wind统计显示，截至2025年底，被动指数基金的规模为4.77万亿元，主动权益类基金规模为4.23万亿元。
• 2025年交易完成额达3871.66亿元，同比+662.91%。
• 剔除四大行定增规模后，2025年再融资规模为4308.65亿元，同比+93.11%。
• 超过3100只基金业绩基准主要跟踪沪深300指数，占比达42.78%。
• 截至2025年末，公募基金重仓股中金融股占比为5.30%，较沪深300指数权重的欠配比例达17.13%。
• 新规后上市券商平均杠杆率为3.47x，较2024年底+0.13x。
• 截至2025年中报，上市券商平均风险覆盖率为321.14%，较2024年底+38.36pct。
• 第三阶段改革每年为投资者让利约300亿元，全行业销售费用整体降幅达34%。

研究结论

• 险资成为本轮市场最关键的中长期资金来源，通过提高权益配置比例和下调风险因子释放万亿级增量资金。
• ETF成为资金入市的重要渠道，被动化投资进程加快。
• 券商通过优化风险资本和鼓励并购重组，行业杠杆率回升、ROE改善，头部优质券商更受益。
• 公募基金行业开启系统性改革，通过浮动费率、强制跟投、薪酬递延和长期考核机制，推动行业由“规模驱动”转向“回报驱动”，未来存在结构性回补金融股的空间。