内外交易节奏错位，以定力应波动

发布时间：2026-03-09 策略观点 大盘指数 内外交易节奏错位，以定力应波动 ⚫投资要点 本周A股整体受海外因素冲击下行。本周主要股指普跌，权重指数表现较好，中证A50下跌0.90%跌幅最小，科创50下跌4.95%表现最差，偏向中小盘的中证500和中证1000也表现较差，分别下跌3.44%和3.64%。风格方面，仅有稳定风格上涨1.91%获得正收益，成长风格下跌3.58%表现最差。市值风格方面，大盘优于中盘优于小盘，大市值风格在下跌过程中抗跌的惯例依然成立。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合跌幅相近，宁组合整周下跌2.83%，茅指数下跌2.19%。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 行业层面，能源一枝独秀，TMT深度调整。本周申万一级行业中石油石化（8.06%）、煤炭（3.79%）、公用事业（3.42%）、农林牧渔（2.12%）和银行（1.64%）涨幅居前，而传媒（-6.97%）、有色金属（-5.47%）、计算机（-5.29%）、电子（-5.07%）和建筑材料（-4.32%）表现较差。本周A股在行业层面主要反应美以攻击伊朗之后的地缘政治风险和随之而起的强美元逻辑。 研究所 分析师:黄子崟SAC登记编号:S1340523090002Email:huangziyin@cnpsec.com 展望后市，内外交易节奏错位，以定力应波动。 近期研究报告 在美国和以色列对伊朗动武后，全球范围内的流动性正面临着一场关于美国霸权的服从性测试。当前存在一条隐藏的流动性叙事逻辑，特朗普通过制造国际紧张局势，增加非美资产的持有风险，沃什提供“避风港”，通过缩表和重塑信用，确保美元是“最硬”的货币。当世界越乱、美元越稀缺时，全球资本由于恐惧而不得不流回美国。这确保了在不印钱的情况下，依然有人承接2026财年的巨额赤字。如果认同美国霸权，黄金具有避险属性但流动性差，当美元回归“硬通货”属性时，黄金原来的”美元滥发“定价将快速萎缩。私人信贷释放支撑经济和强美元，和以往降息释放全球美元流动性不同，将会导致美元虹吸回美国，美股科技龙头成为全球资本的避风港，同时美债信用也在政府恢复财政纪律后重塑。如果不认同美国霸权，那么黄金是唯一的安全品，非美资金将有更强的动力抛弃美元。离岸美元市场因霸权松动而出现“挤兑”，引发全球去杠杆风暴。 《【中邮计算机】2026春季投资策略》-2026.02.25 国内方面，作为“十五五”开局之年的重磅会议，其为未来五年的中国经济与资本市场发展擘画了清晰蓝图。在总量目标符合预期的总基调下，调结构依然是2026年国内宏观层面的主要任务，因此国内的宏观叙事逻辑将更加注重资源分配的方向。 配置方面，进退皆有据，重趋势轻节奏。在内外均有事件驱动的背景下，市场短期内的波动是在所难免的，但站在布局十五五的角度现在又是一个长投资周期的起点，因此进退皆是选择。如果选择回避波动，以银行为代表的纯红利当前又进入了性价比区域有配置价值；如果选择布局长期逻辑，可以考虑：①关注“投资于人”导向下的内 需机会，具备“初步改善”属性的消费升级（如零食、软饮、美护）、地方政府为财税改革而打造的旅游与商百场景；②“反内卷”逻辑下有望受益于利润率改善的电力设备、基础化工等方向 ⚫风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾.............................................................................52 A股高频数据跟踪.........................................................................62.1动态HMM择时模型建议仓位.............................................................62.2 A股情绪及成交跟踪...................................................................72.3红利性价比模型跟踪...................................................................93后市展望及投资观点......................................................................104风险提示................................................................................10 图表目录 图表1：主要股指周收益率(%)............................................................5图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%)................................................5图表3：申万一级行业周收益率(%)........................................................6图表4：中邮策略择时模型提示仓位（%）与万得全A走势....................................6图表5：2021年以来的A股市场回测......................................................7图表6：个人投资者情绪指数（%）与万得全A指数..........................................8图表7：融资盘成交占全A比（%）和自2024.9.24以来累计净买入(亿元).......................8图表8：银行股息率拆解(%)及银行指数相对走势...........................................9 1市场表现回顾 本周A股整体受海外因素冲击下行。本周主要股指普跌，权重指数表现较好，中证A50下跌0.90%跌幅最小，科创50下跌4.95%表现最差，偏向中小盘的中证500和中证1000也表现较差，分别下跌3.44%和3.64%。风格方面，仅有稳定风格上涨1.91%获得正收益，成长风格下跌3.58%表现最差。市值风格方面，大盘优于中盘优于小盘，大市值风格在下跌过程中抗跌的惯例依然成立。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合跌幅相近，宁组合整周下跌2.83%，茅指数下跌2.19%。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，能源一枝独秀，TMT深度调整。本周申万一级行业中石油石化（8.06%）、煤炭（3.79%）、公用事业（3.42%）、农林牧渔（2.12%）和银行（1.64%）涨幅居前，而传媒（-6.97%）、有色金属（-5.47%）、计算机（-5.29%）、电子（-5.07%）和建筑材料（-4.32%）表现较差。本周A股在行业层面主要反应美以攻击伊朗之后的地缘政治风险和随之而起的强美元逻辑。 资料来源：wind，中邮证券研究所 2A股高频数据跟踪 2.1动态HMM择时模型建议仓位 基于《市场脉搏（1）：基于隐马尔科夫链与动态调制的量化择时方案》中构建的择时方法，构建了中邮策略择时模型。截至3月6日收盘数据，择时模型出现认为当前市场偏向震荡下行，综合胜率及赔率，给出空仓建议。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 在2021年以来的测试集中中邮策略择时模型在仅允许做多万得全A指数的规则下获得了超额收益。中邮策略择时模型通过更谨慎的下行风险暴露管理（空仓），显著提升了投资组合的稳健性。其超额收益并非来自更高的风险承担，而是源于更高效的资金运用（凯利权重）和更精准的下行趋势识别（空仓择时）所带来的双重优势。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2.2A股情绪及成交跟踪 个人投资者情绪略有回升。如图6所示为独家构建的个人投资者情绪指数和万得全A指数，截至3月8日个人投资者情绪指数7日移动平均数报-10.49%，较3月11日的7.03%出现回落。 资料来源：东方财富股吧，Wind，中邮证券研究所 同时如图7所示，融资盘情绪继续下行。本周融资盘整体净流出，并且融资盘占A股整体成交金额比重维持2025年8月以来的低位，显示当前融资盘成交热情出现明显下降。 2.3红利性价比模型跟踪 根据我们的跨资产红利比价模型，以银行股为代表的纯红利资产当下因前期上涨幅度较大，目前性价比或有所不足。 我们进行跨资产对比的切入点是红利策略中“类债”的性质，将红利股的收益率拆解为股债两部分，即： 红利股股息率=无风险利率+本金风险补偿+股债差异补偿 其中无风险利率+本金风险补偿可视为债券部分，而股债差异补偿部分是红利股性价比的体现。如图8所示，以当前最满足股利永续增长假设的银行为例，其相对万得全A开始走强的背景就是股债差异补偿部分抬升。当前银行的股债差异补偿为1.50%，若以1%为最低要求的股债差异补偿，对应银行的股息率应为4.16%，目前银行指数的静态股息率为4.67%，已经具备一定配置上的性价比。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 3后市展望及投资观点 展望后市，内外交易节奏错位，以定力应波动。 在美国和以色列对伊朗动武后，全球范围内的流动性正面临着一场关于美国霸权的服从性测试。当前存在一条隐藏的流动性叙事逻辑，特朗普通过制造国际紧张局势，增加非美资产的持有风险，沃什提供“避风港”，通过缩表和重塑信用，确保美元是“最硬”的货币。当世界越乱、美元越稀缺时，全球资本由于恐惧而不得不流回美国。这确保了在不印钱的情况下，依然有人承接2026财年的巨额赤字。如果认同美国霸权，黄金具有避险属性但流动性差，当美元回归“硬通货”属性时，黄金原来的”美元滥发“定价将快速萎缩。私人信贷释放支撑经济和强美元，和以往降息释放全球美元流动性不同，将会导致美元虹吸回美国，美股科技龙头成为全球资本的避风港，同时美债信用也在政府恢复财政纪律后重塑。如果不认同美国霸权，那么黄金是唯一的安全品，非美资金将有更强的动力抛弃美元。离岸美元市场因霸权松动而出现“挤兑”，引发全球去杠杆风暴。 国内方面，作为“十五五”开局之年的重磅会议，其为未来五年的中国经济与资本市场发展擘画了清晰蓝图。在总量目标符合预期的总基调下，调结构依然是2026年国内宏观层面的主要任务，因此国内的宏观叙事逻辑将更加注重资源分配的方向。 配置方面，进退皆有据，重趋势轻节奏。在内外均有事件驱动的背景下，市场短期内的波动是在所难免的，但站在布局十五五的角度现在又是一个长投资周期的起点，因此进退皆是选择。如果选择回避波动，以银行为代表的纯红利当前又进入了性价比区域有配置价值；如果选择布局长期逻辑，可以考虑：①关注“投资于人”导向下的内需机会，具备“初步改善”属性的消费升级（如零食、软饮、美护）、地方政府为财税改革而打造的旅游与商百场景；②“反内卷”逻辑下有望受益于利润率改善的电力设备、基础化工等方向。 4风险提示 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公