节后行情展望

节后行情展望 2026.2.24 正文目录 ————————————————01有色————————————————......................2贵金属|通胀韧性犹存，避险情绪攀升..........................................................2铜|节后复工复产预期支撑....................................................................2————————————————02油品————————————————......................3原油|节内地缘局势紧张，油价冲高姿态强劲....................................................3燃料油|HI5回升，地缘仍是关键..............................................................3海外丙烷|地缘与基本面持续背离..............................................................5————————————————03聚酯———————————————........................5TA|关注元宵节后下游复工节奏................................................................5———————————————04煤化工———————————————........................6尿素|预期仍在，关注出口政策调整............................................................6甲醇|节内美伊关系恶化，为节后伊朗甲醇回归增添变数..........................................7聚烯烃|节中油价提振，关注节后去库进度......................................................7———————————————05盐化工———————————————........................8玻璃|节后供需双弱..........................................................................8纯碱|下游持续减产，厂家库存压力大..........................................................8烧碱|下有成本支撑，上有下游减产压制........................................................9外盘主要商品涨跌幅参考......................................................................11 ————————————————01有色———————————————— 贵金属|通胀韧性犹存，避险情绪攀升 【外盘表现】 外盘假期白银表现亮眼，春节假期大涨。 【核心观点】 假期美国通胀数据更新，CPI同比数据回落，核心通胀粘性犹存。但PCE强于市场预期，导致降息预期下滑。此外，四季度美国GDP大幅收缩，主要受到政府停摆影响，又对降息预期强化。展望未来，关税及美元是支撑通胀的两个因素，将阻碍美联储降息。但如果美国经济增长乏力，降息周期难言结束。 美元强弱交替，使得市场对贵金属触底充满期待。此外，避险情绪在美伊关系紧张的加持下，也对贵金属价格形成支撑。白银市场规模相对黄金有限，参与者多以个人及中小机构为主，资金快速流入对白银的影响更大。 【风险提示】 美元大幅波动，央行购金扰动。 铜|节后复工复产预期支撑 【外盘表现】 外盘假期铜价先抑后扬，最终录得小幅上涨。假期起始阶段，铜价主要受到美元走强，库存增长，及需求疲弱影响而走弱。但随着美伊局势恶化，及关税裁决的发酵，铜价乘势而上。 【核心观点】 假期基本面数据匮乏，只有库存数据更新。美国COMEX库存已接近60万吨。关税政策不确定性提升，多空因素并存。利好主要体现在贸易端，中长期的关税枷锁有望解除。利空则是关税并未实质性取消，甚至小幅增加，特别是对最终成品的关税，并不利于国内商品输出。但是，需求端复工复产预期是对铜价的利多因素，春节期间累库的不利因素或将弱化。 【风险提示】 印尼复产，加工费波动。 ————————————————02油品———————————————— 原油|节内地缘局势紧张，油价冲高姿态强劲 【外盘表现】 假日期间，海外油市表现强劲。受美伊地缘局势的紧张驱动，油价大幅上涨。 【核心观点】 地缘政治：美伊地缘提供上行驱动，霍尔木兹海峡成焦点。伊朗举行军演并短暂关闭霍尔木兹海峡，叠加美国加强中东军事部署，美伊紧张局势升级，成为本轮油价上涨的主要推手。目前市场正对霍尔木兹海峡潜在的运输中断风险进行定价，霍尔木兹海峡作为全球最重要的能源通道之一，中断将对全球供应构成实质性冲击，潜在风险引发油价飙升。俄乌方面，日内瓦和谈未取得实质性突破，俄乌问题亟待解决。 基本面：库存去化提供支撑，供应端扰动频发。美国EIA数据显示原油库存超预期下降900万桶，为油价上涨提供了扎实的基本面支撑。乌克兰持续袭击俄能源基础设施，为供应端增添额外扰动。哈萨克斯坦田吉兹油田正逐步恢复生产，部分对冲了地缘紧张带来的上行压力。此前有消息称OPEC+或自4月起逐步恢复增产，后续需关注其增产节奏及主要产油国出口波动情况。 宏观：通胀超预期，GDP增速放缓。美国12月PCE物价指数大幅上涨0.4%，核心PCE同步走高，显示通胀黏性超预期；另一方面，受政府停摆影响，2025年第四季度GDP增长放缓至1.4%。 整体来看，美伊关系仍是短期情绪的核心风向标。在地缘冲突维持“悬而未决”的状态下，任何相关消息都可能引发盘面双向波动。短期内市场情绪仍将围绕地缘事件，油价下方支撑较为稳固，油价高位震荡格局或将延续。关注后续霍尔木兹海峡是否出现实质性运输干扰，若伊朗演习结束、航道恢复，前期计入的溢价将面临回吐压力；同时警惕局势意外恶化导致油价冲高风险。 【风险提示】 美伊冲突升级风险，霍尔木兹海峡对供应影响，宏观情绪牵引。 燃料油|HI5回升，地缘仍是关键 【外盘表现】 2月20日，新加坡380M1合约裂解为-4.37美元/桶（较节前-1.9美元/桶），新加坡0.5%M1裂解为5.93美元/桶（较节前+0.83美元/桶），HI5价差为66美元/吨（较节前+17.75美元/吨）。节中高低硫绝对价格伴随原油价格上涨而上涨，但高硫转弱，带动高低硫价差回升。 【高硫核心观点】 高硫目前主要驱动仍在地缘和俄罗斯的供应端扰动。节中美伊二次会谈，虽取得一定进展，但在核心分歧上仍未达成一致，市场普遍预期美伊会谈进展不顺且缓慢。俄罗斯卫星通讯社22日报道，美媒援引美国中央情报局前情报人员的话称，美国可能在2月23日或2月24日对伊朗发动军事打击。虽然节前高硫裂解的溢价有所回落，但目前中东局势仍然紧张，继续支撑高硫裂解偏高运行。此外，节中乌克兰无人机袭击扰乱了俄罗斯多家炼油厂的运营，同时还破坏了俄罗斯黑海港口塔曼的基础设施。路透社预计，由于炼油厂计划外停产和主要港口恶劣天气导致燃料装载量下降，预计俄罗斯2月份海上石油产品出口量将比上月下降10%，进一步支撑高硫。从新加坡现货市场来看，新加坡380现货偏紧，贴水仍然维持14美元/吨左右的高位，创历史同期新高，窗口买气高涨。根据节中发布的新加坡1月船燃销量数据，1月份新加坡高硫燃料油销量达到创纪录的217万吨，环比增长1.66%，同比增长30%，强劲的船燃需求也提供了一定支撑。结合外盘表现以及高硫基本面来看，FU将继续偏强运行。 【低硫核心观点】 低硫裂解在低估值下缓慢向上修复，尼日利亚丹格特炼油厂1月份向国内市场供应了约25万桶/天的汽油，比12月份的水平增长了25%，创历史新高。这暗示着丹格特RFCC的运转逐步趋于稳定，虽然目前仍然没有回归消息，但是也没有新的招标信息流出。丹格特的扩产、升级计划逐步推进，伴随RFCC装置回归，低硫供应将有所收紧。此外，新加坡现货市场上，0.5%现货升贴水由负转正，目前在1美元左右，也提供了一定支撑，但低硫基本面并无较强支撑，低硫上涨空间有限。一方面，欧洲市场参与者强调，大量VLSFO通过套利机会流向新加坡和美洲，新加坡到港预期仍然偏高；另一方面，新加坡1月份低硫燃料油销量为261万吨，环比下降10.14%，低硫船燃需求持续疲软。节前低硫临近换月，仓位变化或带动低硫价格波动，但基本面支撑较弱，缺乏长期驱动。整体来看，LU将回补涨幅，但低硫基本面支撑较弱，低硫上涨空间有限。 【风险提示】 中东局势升级、丹格特RFCC提前回归、俄乌和谈进程超预期。 海外丙烷|地缘与基本面持续背离 【外盘表现】 假日期间，海外丙丁烷价格整体小幅走高，但走势呈先弱后强。前半周受原油价格偏弱以及节假日期间交投清淡的双重影响，海外LPG价格较节前出现小幅回落；后半周则因美伊紧张局势升级，国际原油期货大涨，带动海外LPG价格明显回升。 【核心观点】 对于节后开盘首日的市场走势，结合当前基本面与市场环境来看，地缘政治风险尚未明朗，市场恐慌情绪仍在；并且假期结束后市场交投活跃度预计将迎来短期回升，综合判断节后首日LPG盘面将偏强运行。 但此番涨势的持续性存疑，核心原因在于当前海内外LPG市场的基本面支撑力度正逐步减弱，偏弱的基本面难以单独支撑价格维持高位。从基本面来看，当前海内外LPG市场支撑正逐步转弱，难以单独维系价格高位。美国方面，尽管过去六周库存持续去化，但当前总库存仍显著高于去年同期水平。同时因为当前供应端逐渐恢复，去库节奏已连续放缓，市场长期看空基调并未发生根本扭转。而中东方面，尽管2月CP价格大幅上调，但涨价后实际商谈气氛冷清，市场传闻已有货物以CP平水价格成交，显示买家对高额贴水接受度有限，整体呈现有价无市状态。这也意味着，地缘政治因素已成为现阶段支撑LPG价格处于高位的核心变量，而该因素本身存在极高的不确定性。因此，追高需谨慎，后续仍需密切关注美伊谈判进展。 【风险提示】 美伊谈判动向、美国新关税政策、油价异动。 ————————————————03聚酯——————————————— TA|关注元宵节后下游复工节奏 【核心观点】 春节期间，外盘石脑油、MX和PX分别上涨3%至612美金/吨、2.9%至749美元/吨和2.9%至926美元/吨，据此推测内盘PX和PTA将高开。 节后以成本推动为主。关注下游及终端节后开工恢复进度。负荷方面具体如下：PX开工提升至92%的高位，PTA下降至74.8%低位（-2.8pct）,聚酯开工为77.6%（-1.7pct），加弹开工为5%（-12pct），织机开工为0（-9 pct），印染开工为0（-45pct）。 PTA现货方面，节前PTA报5130元/吨，主力基差-73，变化不大。2月现货月结算价5174元/吨，月均基差-72。 加工费方面，节前PTA周度加工费维持在410元/吨附近，环比持平，PXN差周均在313.76元/吨，环比-9%；涤纶长丝周均利润为258.49元/吨，环比+380%；涤纶短纤利润为-157.51元/吨，环比24%。产业链利润向下游转移。 总的来讲，春节假期后，终端开工恢复尚需时日，全部复工预计在元宵节后，下游对原料需求拉动有限，PTA将跟随成本端原油及PX波动。 【风险提示】 美国新关税政策扰动，节后成本端原油的波动以及市场对宏观的预期差。 ———————————————04煤化工——