开放式国债购买：从市场运作到金融宽松（英）

核心观点

本研报探讨了美联储在2020-2022年进行的2.9万亿美元的国债购买计划，分析了其目标从支持市场功能到提供金融刺激的演变过程，并评估了其沟通目标和实施方式对资产购买效果的影响。

研究方法

研报采用类似D’Amico and King (2013)的方法，通过滚动窗口的两阶段最小二乘法，分析了股票和流量效应对国债价格的影响。研究重点关注了美联储公开市场操作委员会（FOMC）和纽约联邦储备银行公开市场交易厅（Desk）的声明和实施细节，并将其划分为四个关键日期，分别代表了不同的目标和实施阶段。

研究结论

1. 市场功能时期（MF）：在2020年3月中旬至2020年9月中旬，美联储的主要目标是支持市场功能，购买规模和期限具有高度灵活性。在此期间，股票效应接近于零，表明资产购买没有持续地压低收益率曲线，因此不具有刺激作用。然而，流量效应显著，尤其是在中长期国债部门，表明资产购买有效地改善了相对价格偏差，恢复了市场功能。
2. 量化宽松时期（QE）：从2020年9月中旬开始，美联储将目标转向促进金融条件的宽松，购买规模和期限的灵活性降低，并开始提供更多关于购买目标和实施的信息。在此期间，股票效应显著增加，表明资产购买对收益率曲线产生了明显的压低效应，具有刺激作用。
3. 沟通目标和实施方式的重要性：研究结果表明，美联储对购买目标的沟通以及实施方式对资产购买效果具有重要影响。明确的目标和可预测的购买规模和期限分布能够有效地引导市场预期，增强股票效应，从而提高资产购买的政策效果。

关键数据

• 在QE时期，股票效应在经济上的影响相当于每1000亿美元购买额使10年期等值收益率下降约6.5个基点。
• 在MF时期，流量效应在经济上的影响相当于每1000亿美元购买额使10年期等值收益率下降约0.55个基点。
• 在危机期间，购买操作对中长期国债部门的影响最大，表明市场分割程度较高。

研究意义

本研报的研究结果对中央银行实施量化宽松政策具有重要的启示意义，表明明确的目标、可预测的购买规模和期限分布能够有效地提高资产购买的政策效果。