纺织服饰行业行业深度报告：原料价格上行驱动上游纺织景气回升

2026年03月04日 核心观点 ⚫纺服产 业 链 上 游 核 心 原 材 料 市 场 呈 现 供 需 格 局 重 构 。2025年 以 来，澳 大 利亚 羊 毛 供 给 进 入 收 缩 周 期 ，而 下 游 服 饰 需 求 复 苏 带 动 补 库 意 愿 提 升 ，推 动 羊 毛价 格 上 涨 ；棉 花 端 ，全 球 产 销 维 持 平 稳 态 势 ，库 存 消 费 比 回 落 至 近 十 年 中 下 位水 平 形 成 价 格 支 撑 ，国 内 服 装 零 售 的 稳 健 增 长 带 动 棉 花 消 费 回 暖 ，国 内 棉 价 震荡 上 行； 化 纤 产 业 链 方 面 ，原 油 价 格 周 期 变 动 主 导 化 纤 行 业 定 价 逻 辑，进 入2026年 以 来原 油 领 涨 驱 动 化 纤 产 业 链 成 本 中 枢 上 移 ，聚 酯链价 差 修 复 与 锦 纶补 涨 逻 辑 共 振 ，确 立 行 业 景 气 回 升 通 道。上 游 原 材 料 作 为 纺 织 服 装 行 业 的 成 本核 心 ，其 价 格 波 动将直 接 影 响 产 业 链 各 环 节 的 成 本 传 导 效 率 与 企 业 盈 利 水 平 ，上 游 纺 织 企 业 通 常 是“ 成 本 加 成 ”的定 价 模 式与平 稳 采 购 策 略，在 需 求 端 相对 稳 定 情 况 下 ，原 料 涨 价 会 提 高 产 品 报 价 ，企 业 的 低 成 本 库 存 会 使 得 企 业利 润水 平会 有 所提 升。 推荐维持评级 分析师 郝帅：010-80927622：haoshuai@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524040001 艾菲拉·迪力木拉提：010-80927622：aifeila_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080004 ⚫供 给 紧 缩 叠 加 需 求 回 暖 ， 羊 毛 进 入 新 一 轮 景 气 周 期：羊 毛 市 场 呈 现 价 格 周期 波 动 ，自2025年7月 羊 毛 季 起 进 入 新 一 轮 价 格 上 涨 周 期 ，从1208澳 分/公斤 上 涨 至2026年2月27日 的1716澳 分/公 斤 ， 较2025年 同 期 同 比 上 涨45%。根 据澳 大 利 亚 羊 毛 生 产 预 测 委 员 会发 布 的《2025年12月 澳 大 利 亚 羊毛 产 量 预 测 报 告 》 ， 预 计2025/26年 度澳 大 利 亚含 脂 羊 毛 总 产 量 将 同 比 下 降12.6%至24.5万 吨 ， 比8月 发 布 的 预 测 值28万 吨 进 一 步 减 少3.5万 吨 ， 这是 基 于 剪 毛 羊 数 量 预 计 大 幅 减 少10.3%至5650万 只 以 及 平 均 每 只 羊 产 毛 量下 降2.7%至4.33公 斤 的 综 合 影 响 。当 前 羊 毛 交 易 中 流 拍 率 维 持5%左 右 的低位 ， 需 求 端 进 入 稳 步 扩 张 阶 段。 ⚫全 球 棉 花 产 销 延 续 平 稳 态 势 ，国 内 棉 花 市 场 进 入 价 格 企 稳 阶 段。根 据USDA数 据 显 示 ，全 球 棉 花 产 量 与 消 费 量 近 年 来 表 现 均 衡 ，呈 现 产 销 双 稳 格 局 。25/26市 场年 产 量预 计达 到2600万 吨 ，同 比 仅 增 长0.81%，消 费 量 整 体 保 持 在 稳 定水 平 ，25/26预 计达 到2589万 吨 ，与 前 一 年 几 乎 持 平 。从 库 存 水 平 来 看 ，24/25库 存 消 费 比预 计为62%， 位 于 近 十 年 中 下 位 水 平且 呈 现 边 际 下 滑 趋 势 ， 预 计25/26市 场 年 库 销 比 维 持 在62%左 右 。 随 着国 内新 疆 棉 花 减 产 预 期 叠 加 下 游补 库 意 愿将 有 效支 撑 国 内 棉 花 价 格。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河纺服】行业周报_海外体育服饰业绩分化，景气赛道表现更优2.【银河纺服】行业点评_纺织原料价格上行，龙头盈利有望修复改善3.【银河纺服】行业周报_安踏拟收购PUMA29%股权助力全球化 ⚫成 本 端 原 油 支 撑 ，化 纤 原 料 价 格 上 行 ：受2026年 初 布 伦 特 原 油 由61美 元/桶 上 行至84美 元/桶附 近的 成 本 驱 动 ， 化 纤 产 业 链 确 立 了 成 本 中 枢 上 移 与 利润 修 复 的 共 振 逻 辑 。 聚 酯 端，涤 纶 长 丝POY与 原 材 料PTA和 乙 二 醇的加 工价 差 已自2025年7月 初低 位 的1000-1100元/吨稳 步 修 复 至1300-1500元/吨 的 区 间 ； 锦 纶 端 价 格 企 稳 且 仍 有 补 涨 空 间 ，上 游 己 内 酰 胺 自2025年11月初 低 位 反 弹24.7%的 情 况 下 锦 纶 同 期 价 格 仅上涨9.7%，尚 未 完 全 释 放 跟 涨 动能。当 前 锦 纶 与 己 内 酰 胺 的 加 工 价 差 已从2026年2月 低点 的1600元/吨 缓 慢修 复至1740元/吨 左 右， 但 与 历 史价 差 的 平 均 中 枢3030元/吨左 右 相 比 仍 有较 大 空 间。随 着 节 后 下 游 织 造 开 工 率 稳 步 回 升 ，备 货 需 求 逐 步 恢 复 ，锦 纶 有 望在 成 本 端 持 续 走 强 的 刚 性 驱 动 下 实 现 价 差 修 复 ，价 格 中 枢 持 续 上 移，这 一 原 料上 行 趋 势 将驱 动 化 纤 产 业 链 盈 利 修 复 。 ⚫上 游 原 材 料 价 格 波 动 影 响 企 业 产 品 利 润 水 平 。羊 毛 价 格 的 上 涨 周 期通 常是毛 精 纺 纱公 司 毛 利 率 的 提 升 时 期 。以 新 澳 股 份 为 例 ，公 司 毛 精 纺 纱 产 品 定 价 普 遍 采 用 成 本加 成模 式 ，当 羊 毛 价 格 处 于 上 行 通 道 或 高 位 时，公 司毛 条产 品价 格随 之 上 涨 ，其 毛 利 率 增 加 ，从 而 使 得 单 位 产 品 的 加 成 空 间 放 大。棉 花 通 常 是 纱线 企 业 最 核 心 的 成 本 项 ， 占原 材 料成 本的70%左 右 。纱 线 龙 头华孚 时 尚 和 百隆 东 方 公 司的纱 线 业 务 毛 利 率 与 棉 花 价 格 同 样 具 有 正 向 相 关 关 系 ， 在 棉 价 上升 或 维 持 高 位 时 期 ，其 毛 利 率 水 平 表 现 更 好 。化 纤 产 业 链 锦 纶 龙 头 台 华 新 材 的锦 纶 长 丝业 务 毛 利 率 在 锦 纶-己 内 酰 胺 价 差 扩 大 时也 将 随 之 上 行 。纺 织 制 造 上游龙 头 企 业 会 通 过 阶 段 性 备 货 来 平 衡 成 本 波 动，终 端 售 价 则 锚 定 当 前 市 场 价格，在 原 料 价 格 上 涨 时，低 库 存 红 利 释 放 ，提 升 公 司 利 润 水 平 。 ⚫投 资 建 议 ：上 游 原 材 料 价 格 上 行 周 期 为 纺 织 纱 线 龙 头 企 业 带 来 明 确 盈 利 修 复机 遇 ：羊 毛 端 供 给 收 缩 叠 加 需 求 回 暖 ，棉 价 震 荡 上 升 且 库 存 消 费 比 支 撑 价 格 中枢，原 油 领 涨 驱 动 化 纤 产 业 链 成 本 上 移。具 备“ 成 本 加 成 ”定 价 模 式 、稳 健 采购 策 略 的 企 业 ， 有 望 通 过 库 存 红 利 与 产 品 提 价 实 现 毛 利 率提 升， 兑 现 业 绩 弹性。建 议 关 注毛 精 纺 纱 线 龙 头新 澳 股 份、色 纺 纱 领 域 领 军 企 业百 隆 东 方、锦 纶全 产 业 链 龙 头台 华 新 材。 ⚫风 险 提 示 ：上 游 原 材 料 价 格波 动风 险 ；下 游 需 求 不 及 预 期 风 险；国 际 贸 易 政策变 动风 险 。 目录Catalog （一）供给紧缩叠加需求回暖，羊毛进入新一轮景气周期................................................................................4（二）棉价震荡上升，利好棉纱线龙头盈利修复............................................................................................7（三）成本端原油支撑，化纤原料价格上行................................................................................................10 二、原料涨价传导，龙头盈利有望修复.....................................................................................................14 （一）新澳股份：羊毛周期上行，精纺龙头弹性凸显....................................................................................14（二）百隆东方：棉价周期回暖，色纺纱龙头盈利修复.................................................................................17（三）台华新材：锦纶涨价共振，化纤龙头盈利改善....................................................................................19 四、风险提示......................................................................................................................................23 一、纺织原料价格上行，供需格局边际改善 2025年 以 来 ， 全 球 宏 观 经 济 逐 步 回 暖 ， 纺 织 服 装 产 业 链 上 游 核 心 原 材 料 市 场 呈 现 供 需 格 局 重构 。澳 大 利 亚羊 毛供 给 进 入 收 缩 周 期 ，而 下 游服 饰需 求 复 苏 带 动 补 库 意 愿 提 升 ，推 动 羊 毛 价 格上 涨；棉 花 端 ， 全 球 产 销 维 持 平 稳 态 势 ， 库 存 消 费 比 回 落 至 近 十 年 中 下 位 水 平 形 成 价 格 支 撑 ， 国 内 服 装 零售的稳 健 增 长 带 动 棉 花 消 费 回 暖，国 内 棉 价 震 荡 上 行 。化 纤 产 业 链 方 面 ， 原 油 价 格 周 期 变 动 主 导 化纤 行 业 定 价 逻 辑 ， 进 入2026年 以 来 原 油 领 涨 驱 动 化 纤 产 业 链 成 本 中 枢 上 移 ， 聚 酯 链 价 差 修 复 与 锦纶 补 涨 逻 辑 共 振 ， 确 立 行 业 景 气 回 升 通 道 。上 游 原 材 料 作 为 纺 织 服 装 行 业 的 成 本 核 心 ， 其 价 格 波 动将直 接 影 响 产 业 链 各 环 节 的 成 本 传 导 效 率 与 企 业 盈 利 水 平，原 材 料 涨 价 并 非 单 纯 的 成 本 博 弈，在“ 成本 加 成 ” 定 价 模 式 与