纺织服饰行业：纺织原料价格上行，龙头盈利有望修复改善

2026年02月07日 核心观点 ⚫纺服产 业 链 上 游 核 心 原 材 料 市 场 呈 现 供 需 格 局 重 构 。2025年 以 来，澳 大 利亚 羊 毛 供 给 进 入 收 缩 周 期 ，而 下 游 服 饰 需 求 复 苏 带 动 补 库 意 愿 提 升 ，推 动 羊 毛价 格 上 涨 ；棉 花 端 ，全 球 产 销 维 持 平 稳 态 势 ，库 存 消 费 比 回 落 至 近 十 年 中 下 位水 平 形 成 价 格 支 撑 ，国 内 服 装 零 售 的 稳 健 增 长 带 动 棉 花 消 费 回 暖 ，国 内 棉 价 震荡 上 行 。上 游 原 材 料 作 为 纺 织 服 装 行 业 的 成 本 核 心 ，其 价 格 波 动将直 接 影 响 产业 链 各 环 节 的 成 本 传 导 效 率 与 企 业 盈 利 水 平 ，上 游 纺 织 企 业 通 常 是“ 成 本 加成 ”的定 价 模 式与平 稳 采 购 策 略，在 需 求 端 相 对 稳 定 情 况 下 ，原 料 涨 价 会 提 高产 品 报 价 ， 企 业 的 低 成 本 库 存 会 使 得 企 业利 润 水 平会 有 所提 升。 推荐维持评级 分析师 郝帅：010-80927622：haoshuai@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524040001 ⚫供 给 紧 缩 叠 加 需 求 回 暖 ， 羊 毛 进 入 新 一 轮 景 气 周 期：羊 毛 市 场 呈 现 价 格 周期 波 动 ，自2025年7月 羊 毛 季 起 进 入 新 一 轮 价 格 上 涨 周 期 ，从1208澳 分/公斤 上 涨 至2026年1月29日 的1665澳 分/公 斤 ， 较2025年 同 期 同 比 上 涨39.7%。根 据《2025年12月 澳 大 利 亚 羊 毛 产 量 预 测 报 告 》，预 计2025/26年度澳 大 利 亚含 脂 羊 毛 总 产 量 将 同 比 下 降12.6%至24.5万 吨 ，比8月 发 布 的 预测 值28万 吨 进 一 步 减 少3.5万 吨 ，这 是 基 于 剪 毛 羊 数 量 预 计 大 幅 减 少10.3%至5650万 只 以 及 平 均 每 只 羊 产 毛 量 下 降2.7%至4.33公 斤 的 综 合 影 响 。当 前羊 毛 交 易 中 流 拍 率 维 持5%左 右 的低 位 ， 需 求 端 进 入 稳 步 扩 张 阶 段。 艾菲拉·迪力木拉提：010-80927622：aifeila_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080004 ⚫全 球 棉 花 产 销 延 续 平 稳 态 势 ，国 内 棉 花 市 场 进 入 价 格 企 稳 阶 段。根 据USDA数 据 显 示 ，全 球 棉 花 产 量 与 消 费 量 近 年 来 表 现 均 衡 ，呈 现 产 销 双 稳 格 局 。25/26年 产 量 达 到2600万 吨 ， 同 比 仅 增 长0.81%， 消 费 量 整 体 保 持 在 稳 定 水 平 ，25/26达 到2589万 吨 ， 与 前 一 年 几 乎 持 平 。 从 库 存 水 平 来 看 ，25/26库 存 消费 比为62.64%，位 于 近 十 年 中 下 位 水 平，国 内 强 劲 的 补 库 意 愿 与 消 费 韧 性 已成 为 支 撑 国 内 棉 花 价 格 的 核 心 动 能 。 ⚫上 游 原 材 料 价 格 波 动 影 响 企 业 产 品 利 润 水 平 。羊 毛 价 格 的 上 涨 周 期通 常是毛 精 纺 纱公 司 毛 利 率 的 提 升 时 期 。以 新 澳 股 份 为 例 ，公 司 毛 精 纺 纱 产 品 定 价 普遍 采 用 成 本加 成模 式 ，当 羊 毛 价 格 处 于 上 行 通 道 或 高 位 时，公 司毛 条产 品价 格随 之 上 涨 ，其 毛 利 率 增 加 ，从 而 使 得 单 位 产 品 的 加 成 空 间 放 大。棉 花 通 常 是 纱线 企 业 最 核 心 的 成 本 项 ， 占原 材 料成 本的70%左 右 。纱 线 龙 头华 孚 时 尚 和 百隆 东 方 公 司的纱 线 业 务 毛 利 率 与 棉 花 价 格 同 样 具 有 正 向 相 关 关 系 ， 在 棉 价 上升 或 维 持 高 位 时 期 ，其 毛 利 率 水 平 表 现 更 好 。纺 织 制 造 上 游龙 头 企 业 会 通 过 阶段 性 备 货 来 平 衡 成 本 波 动，终 端 售 价 则 锚 定 当 前 的 即 期 市 场 高 位 价 格，在 原 料价 格 上 涨 时，低 库 存 红 利 释 放 ，提 升 公 司 利 润 水 平 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河纺服】行业周报_安踏拟收购PUMA29%股权助力全球化2.【银河纺服】行业周报_Q4服装零售波动，运动服饰流水承压3.【银河纺服】行业周报_12月出口承压，体育服饰Q4流水发布 ⚫投 资 建 议 ：上 游 原 材 料 价 格 上 行 周 期 为 纺 织 纱 线 龙 头 企 业 带 来 明 确 盈 利 修 复机 遇 ：羊 毛 端 供 给 收 缩 叠 加 需 求 回 暖 ，棉 价 震 荡 上 升 且 库 存 消 费 比 支 撑 价 格 中枢 。具 备“ 成 本 加 成 ”定 价 模 式 、稳 健 采 购 策 略 的 企 业 ，有 望 通 过 库 存 红 利 与产 品 提 价 实 现 毛 利 率 扩 张 ， 兑 现 业 绩 弹 性。 建 议 关 注毛 精 纺 纱 线 龙 头新 澳 股份、色 纺 纱 领 域 领 军 企 业百 隆 东 方、聚 焦 功 能 性 面 料 领 域 的台 华 新 材。 ⚫风 险 提 示 ：上 游 原 材 料 价 格波 动风 险 ；下 游 需 求 不 及 预 期 风 险；国 际 贸 易 政策变 动风 险 。 目录Catalog （一）供给紧缩叠加需求回暖，羊毛进入新一轮景气周期................................................................................3（二）棉价震荡上升，利好棉纱线龙头盈利修复............................................................................................6 二、投资建议........................................................................................................................................8 三、风险提示........................................................................................................................................9 一、上游商品价格复苏，驱动行业盈利修复 2025年 以 来 ， 全 球 宏 观 经 济 逐 步 回 暖 ， 纺 织 服 装 产 业 链 上 游 核 心 原 材 料 市 场 呈 现 供 需 格 局 重构 。澳 大 利 亚羊 毛供 给 进 入 收 缩 周 期 ，而 下 游服 饰需 求 复 苏 带 动 补 库 意 愿 提 升 ，推 动 羊 毛 价 格上 涨；棉 花 端 ， 全 球 产 销 维 持 平 稳 态 势 ， 库 存 消 费 比 回 落 至 近 十 年 中 下 位 水 平 形 成 价 格 支 撑 ， 国 内 服 装 零售的稳 健 增 长 带 动 棉 花 消 费 回 暖，国 内 棉 价 震 荡 上 行 。 上 游 原 材 料 作 为 纺 织 服 装 行 业 的 成 本 核 心 ，其 价 格 波 动将直 接 影 响 产 业 链 各 环 节 的 成 本 传 导 效 率 与 企 业 盈 利 水 平，原 材 料 涨 价 并 非 单 纯 的 成 本博 弈，在 “ 成 本 加 成 ” 定 价 模 式 与 平 稳 采 购 策 略 的影 响下 ， 商 品 涨 价 往 往 能 转 化 为库 存红 利 与利 润水 平 的 提 升 。 （一）供给紧缩叠加需求回暖，羊毛进入新一轮景气周期 羊 毛 市 场 呈 现 价 格 周 期 波 动，2025/26羊 毛 季 开 启价 格 上 升 周 期 。整 体 来 看 ，2011年 至2024年 间 羊 毛 价 格 呈 现 出 显 著 的 周 期 性 波 动 ， 从 周 期 低 点 上 升 至 高 点 通 常 持 续2-3年 。2016-2018年 ，受 中 国 与 欧 洲 品 牌 需 求 旺 盛 叠 加 澳 大 利 亚 天 气 干 旱 导 致 羊 毛 产 量 减 少 ， 羊 毛 价 格 从2016年4月低点 上 涨至2018年9月2090澳 分/公 斤， 同 比 上 涨71%。2022年9月 至2024年9月， 美 国 加 息 后全 球宏 观 增 速 放 缓 ， 海 外 需 求 受 到 影 响 ， 加 之 前 期 下 游 产 品 渠 道 库 存 累 加 致 使 羊 毛 需 求 下 降 ，羊 毛价 格 持 续 下 跌。自2025年7月 羊 毛 季 起 进 入新 一 轮 价 格 上 涨 周 期，从1208澳 分/公 斤 上 涨 至2026年1月29日 的1665澳分/公 斤 ，较2025年同 期同 比 上 涨39.7%。 资料来源：AWI（澳大利亚羊毛创新公司），澳大利亚羊毛生产预测委员会，中国银河证券研究院 澳 大 利 亚 羊 毛 供 给 端 正 处 于 显 著 的 收 缩 周 期。根 据《2025年12月 澳 大 利 亚 羊 毛 产 量 预 测 报 告 》，预 计2025/26年 度 含 脂 羊 毛 总 产 量 将 同 比 下 降12.6%至24.5万 吨，比8月发 布 的预 测 值28万 吨 进一 步减 少3.5万 吨，这 是基 于剪 毛 羊 数 量 预 计 大 幅 减少10.3%至5650万 只 以 及 平 均 每 只 羊 产 毛 量下 降2.7%至4.33公 斤 的 综 合 影 响 。 此 前羊 毛 价 格 的 持 续 低 迷以 及澳 洲部 分 产 区 （ 如 新 南 威 尔 士 州和 维 多 利 亚 州 部 分 地 区 ） 遭 遇 持 续 干 旱 和 水 资 源 短 缺 ， 迫 使 生 产 商 为 了 维 持 现 金 流 并 应 对 高 昂 的 投 入 成 本 而 加 大 了 羊 只 的 屠 宰 与 去 库 存 力 度 ， 这 导 致 了 种 母 羊 存 栏 量 的 消 耗 及 产 羔 率 的 下 降 。 尽 管 近期羊 毛 价 格 回 升 及部 分 地 区 季 节 性 条 件 改 善 使 得 生 产 商 情 绪 有 所 回 暖 ，但 鉴 于 育 种 母 羊 基 数 的 减 少 ，羊 群 规 模 的 自 然 恢 复需 要2-3年， 供 给 端 的 实 质 性 复 苏 预 计 将 较 为 缓 慢。 资料来源：澳洲羊毛生产预测委员会，中国银河证券研究院 资料来源：澳洲羊毛生产预测委员会，中国银河证券研究院 当 前 羊 毛 交 易 中 流 拍 率 维 持 低 位 ， 需 求 端 进 入 稳 步 扩 张 阶 段 。澳 洲2025/26羊 毛 季 从2025年7月 开 启 ，前14周 流 拍 率 长 期 维 持 在5%以 下 ，最 低 跌 至1.8%的 极 低 水 平 ，期 间 羊 毛 价 格 从1208澳 分/公 斤 涨 至1565澳 分/公 斤 ，上 涨 幅 度 达29.5%。虽 然 价 格 过 快 上 涨 引 发 了 短 暂 的 观