中东地缘剧变，铜测试关键支撑：沪铜周报

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2026-03-06中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录 C o n t e n t s 【核心观点】中东地缘剧变，原油暴涨叠加美经济数据超预期，削弱美联储降息预期，美元走强压制铜价，建议关注下方支撑，回调逢低试多，中长期对铜依旧看好 【策略展望】 Ø中东地缘剧变，原油暴涨叠加美经济数据超预期，削弱美联储降息预期，美元走强压制铜价，短期铜宽幅震荡，承压回落10万关口，但随着传统金三银四消费旺季开启和两会政策逐渐落地发力，中东地缘风险逐渐趋缓，市场情绪或逐渐回暖，宏微有望共振。 Ø建议回调逢低试多，产业买保按需采购，回调加大补库力度，卖出套保等待反弹背靠上方压力位。中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发，叠加国家战略资源安全溢价和中美博弈加剧，对铜中长期趋势依旧看好。 Ø沪铜关注区间【98000，105000】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】美元/吨 Ø风险提示：铜矿减产，需求不足，中美关系 伊朗地缘剧变，原油暴涨，美元指数强势压制铜价 伊朗地缘剧变，原油暴涨，美元指数强势压制铜价 Ø2月28日美以联合空袭导致伊朗最高领袖哈梅内伊身亡，伊朗随即启动代号“真实承诺-4”的饱和式反击。截至3月6日，冲突已进入第6天，从定点报复演变为覆盖海湾全域的低强度全面战争。伊朗导弹已打击以色列特拉维夫、海法及中东27处美军基地。霍尔木兹海峡封锁：伊朗宣布全面封锁海峡，至少100艘油轮被困，全球能源大动脉切断。布伦特原油从月初的72美元一路飙升至83-84美元/桶区间（3月6日报价约83.72美元）。 Ø阿联酋数据中心遭袭导致AWS中断，凸显战争已从物理域延伸至数字域。外交调停陷入僵局，市场正在定价“长期断供”风险，避险情绪达到2026年峰值。 Ø特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什接替鲍威尔出任美联储主席。中东战乱带来的传统美元避险需求，叠加原油价格暴涨，通胀担忧抬头，美联储年内降息预期进一步削弱，美元指数周内强势反弹，最新报99.2，周度涨幅1.43%。美元走强压制铜价。 Ø2月美国ADP小非农新增就业6.3万人，高于市场预期的约5万人，且较1月下修后的1.1万人明显改善。2月份非农就业报告，将于今日21:30公布，其中新增非农就业人口的预期值为5.9万人，远低于前值13万人，凸显市场的的悲观情绪。如果非农就业数据不佳，降息预期或反弹，利空美元，反之，如果非农数据超预期，在通胀和就业双击下，美元或突破100大关，压制大宗商品。 两会如期召开，政策稳中求进 Ø受春节假期影响，2026年2月中国制造业采购经理指数（PMI）为49%，较2026年1月回落0.3个百分点，低于荣枯线（50%）。 Ø两会对2026年经济目标区间化。2026年GDP增速目标由“5%左右”调整为“4.5%-5%”的区间目标，这是自2012年以来首次采用区间形式设定增长目标。这一调整表明政策层面更加注重经济发展质量，为调结构、防风险、促改革留出更大空间。 Ø货币政策适度宽松，结构性工具精准发力。报告明确“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，预计全年仍有1-2次降准降息空间。 Ø新能源（光伏、风电、储能）、低空经济、航空航天、智能机器人等新兴产业被列为重点发展方向，这些均是有色金属（特别是铜、铝、稀土、锂、钴等）的消费大户。同时，“十五五”期间碳排放约束加强，高耗能的有色金属供给端可能面临长期限制，供需格局向好。铜作为经济电气化的核心材料，需求韧性最强。 沪铜产业链流程 Ø利多： 铜矿扰动增加，铜精矿加工费低位有色行业协会呼吁将铜精矿纳入收储系统海内外铜冶炼行业反内卷电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求全球资源保护主义急速抬头，铜的国家安全溢价和稀缺溢价不断走高 Ø利空：中东局势剧变，市场避险情绪走高，原油价格飙升，美元走强 特朗普正式提名沃什,美国ADP数据超预期，年内美联储降息预期削弱高铜价对需求抑制作用明显海内外库存累库超预期，全球铜显性库存处于历史高位投机热度短期下滑，持仓和成交走低 据统计，电解铜现货价格呈现季节性特征，每年1-4月、7-9月、11-12月是价格周期的上升阶段，5-6月、10月是价格周期的回落阶段。随着春季躁动和冬储备库需求释放，铜或易涨难跌。 中东地缘剧变，铜承压回落测试支撑 中东地缘剧变，铜承压回落测试支撑 ØCOMEX-LME价差：截至3月5日，COMEX铜录得582美分/磅，折合12842美元/吨，LME铜录得12859美元/吨，COMEX-LME铜两市价差倒挂，为-16.29美元/吨。 Ø海内外现货升贴水：LME铜现货（0-3）贴水44.56美元/吨，（3-15）贴水105美元/吨。截至3月6日，国内电解铜现货华南地区贴水70元/吨，上海地区贴水80元/吨，长江有色电解铜现货101300元/吨，沪铜主力合约报101050元/吨，基差250元/吨。 Ø进口盈亏/沪伦比值：截至3月6日，铜现货进口亏损445元/吨，最新美元兑换人民币汇率6.9，现货沪伦比值7.84。洋山铜溢价38-46美元/吨，消费淡季叠加铜价高位，市场交投热度下降。 Ø投机/持仓：截至2月27日，LME铜投机基金净多持仓40499手，环比增加4.77%。COMEX铜投机净多头58440手，环比减少1.5%。截至3月6日，沪铜主力持仓201141手（+3.17%），成交138725手（-14.87%）， Ø沪铜合约加权资金沉淀718.9亿元，主力合约沉淀237.3亿元，沪铜合约加权净流出8.79亿元，住了合约净流出6.69亿元，市场投机热度降低，能化板块虹吸市场资金，贵金属和有色板块资金净流出。 海内外铜价表现和基差/价差 海外投机持仓和沪铜成交持仓表现 基本面——供应 Ø铜矿供应：Ø根据SMM数据，从全球供应格局来看，伊朗并非铜精矿的核心生产国。数据显示，尽管近年来伊 朗铜精矿产量稳步增长，从2017年的31.5万吨（金属吨）提升至2025年的41万吨，但其占全球总产量的比重长期徘徊在1.8%至2.0%之间。 Ø在全球铜精矿供需平衡紧张的预期下，任何的区域性冲突和Disruption rate的提升都会加剧铜精矿供应的紧张预期。虽然伊朗铜产量占全球比重较小（约1.8%），但霍尔木兹海峡的航运受阻导致物流成本飙升，且市场担忧冲突外溢至其他资源国，推高了风险溢价。 Ø刚果（金）部分矿区受武装冲突波及，运输线受阻；秘鲁南部暴雨导致道路中断，影响了Antapaccay等矿山的精矿发运。 Ø铜精矿进口：2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿270.4万实物吨，环比增加7%，同比增加7.2%；1-12月中国累计进口铜矿砂及其精矿3036.5万实物吨，累计同比增加7.8%。 Ø受全球供应中断及春节假期影响，年初进口量虽维持高位但增速放缓，港口库存去化明显。1-2月累计进口量：预计约为430万-440万吨（实物吨）。注：具体海关总署精确数据通常在3月中旬发布，目前基于机构调研及1月数据推算。1月单月进口量约为230万吨左右，2月受春节物流影响环比有所下降。 基本面——供应 Ø铜精矿加工费：铜精矿TC持续低位运行，最新报-56美元/吨。最新的铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利244.79元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格1112元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。2026年铜精矿长单价格为0美元/干吨，相对2025年的长单价格下跌21.25美元/干吨，市场对于2026年铜精矿供应仍预期偏紧。 Ø粗铜加工费：粗铜周度加工费报价为1800-2300元/吨，环比增长100元/吨。进口粗铜（CIF）均价95美元/吨，与上周持平。 Ø在2月3日中国有色金属工业协会举行的2025年有色金属工业经济运行情况新闻发布会上，中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，将扎实推进铜冶炼产能治理工作，目前国内已叫停了200多万吨铜冶炼项目，铜冶炼产能过快增长的势头已得到有效抑制。 Ø未来，行业协会将继续配合国家有关部门严格管控新增矿铜冶炼项目，从源头上改善外采比逐年提升的现状。中国有色金属工业协会党委常委、副会长陈学森表示，当前，铜、氧化铝“反内卷”政策基本上都在出台，效果预计在后续两三年内逐步体现。此外，中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，完善铜资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。此外，除了储备精炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。 基本面——供应 Ø电解铜产量：受铜矿原料紧张和冶炼检修影响，2月SMM中国电解铜产量为114.24万吨，环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%。随着3月冶炼厂复产增加，预计3月电解铜产量环比增加5.28万吨至119.52万吨。 Ø进口：据海关数据显示，2025年12月未锻轧铜及铜材进口43.7万吨，同比2024年12月减少21.8%。2025年1~12月累计进口532.1万吨，同比2024年1~12月减少6.4%。2025年12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.19%，同比降幅达27.00%。 Ø精废价差：废铜供应增长缓解原料紧张压力，铜价震荡回落，精废价差收敛，截至3月6日，精废价差1229元/吨。 ØCSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识。1、2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面； 2、维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式； 3、建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止恶意竞争；4、建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构。 铜材加工企业开工率 Ø铜材加工开工率： Ø1月，SMM铜材企业月度开工61.89%，前值59.51%，环比增长2.38%。Ø1月，SMM电解铜制杆企业月度开工73.85%，前值69.65%，环比增长7.16%。Ø1月，SMM铜板带企业月度开工70.01%，前值68.21%，环比增长1.8%。Ø1月，SMM电线电缆企业月度开工70.1%，前值68.89%，环比增长1.21%。 Ø最新国内电解铜制杆企业周度开工率62.47%，环比增加44.09%。Ø再生铜制杆企业周度开工率5.57%，环比增加3.42%。Ø电线电缆企业周度开工率60.2%，环比上涨33.18%。 Ø铜中下游加工企业全面复工复产，开工率明显反弹。 Ø绿色铜需求：国家铜业协会研究显示，可再生能源系统中的平均用铜量超过传统发电系统的8到12倍。国际铜业协会（ICA）数据显示，光伏领域单位耗铜量为每兆瓦4吨，Wood Mackenzie的分析提出，光伏装机耗铜量约为0.5吨/GW。根据IDTeckEx数据，纯电动汽车（BEV）单辆用铜量达到83千克，是燃油汽车用铜量的3.6倍。纯电大巴用铜量则更是达到224-369千克，是燃油汽车用铜量的10倍以上。 Ø汽车需求：根据中国汽车工业协会数据，2026年1月汽车销售234.6万辆，环比下降28.3%，同比下降3.2%。1月乘用车销售198.8万辆，环比下降30.2%，同比下降6.8%。1月新能源汽车销售94.5万辆，同比增长0.1%。新能源汽车新车销量在汽车新车总销量中的占比为40.3%。新能源汽车出口30.2万辆，同比增长1倍，其中新能源乘用车出口29.5万辆，同比增长1.1倍；新能源商用车出口0.6万辆，同比下降1.4%。根据2月各大汽车集团数据，2月受春节和购买力透支，传统淡季影响，销量环比下滑明显。 Ø电力需求：1-12月，电网工程完成投资6395亿元,同比增长5.11%。电源工程投资完成额10927亿元，同比减少9.57