地缘冲击带来的通胀风险逐步受到市场的关注

对于债券而言，天生是对通胀敏感的，直觉可能会认为供应端冲击带来的通胀可能对债市是负面的。 但历史的案例告诉我们，结论可能正好相反。 2019年非洲猪瘟带来的猪肉和食品通胀，2021年双碳背景下煤炭价格的翻倍上涨和PPI升破10%，2022年的俄乌冲击带动油价大幅上冲，这些例子里面，货币政策当年都是放松的，债市是牛市。 地缘冲击带来的通胀风险逐步受到市场的关注。 对于债券而言，天生是对通胀敏感的，直觉可能会认为供应端冲击带来的通胀可能对债市是负面的。 但历史的案例告诉我们，结论可能正好相反。 2019年非洲猪瘟带来的猪肉和食品通胀，2021年双碳背景下煤炭价格的翻倍上涨和PPI升破10%，2022年的俄乌冲击带动油价大幅上冲，这些例子里面，货币政策当年都是放松的，债市是牛市。 这种反直觉的原因在于，货币政策是调节需求的，不是调节供给的，如果通胀是供应收缩带来的而不是需求增加带来的，那么收紧货币政策是无济于事并不能抑制通胀的，反而这种供应冲击对经济需求更加负面，经济收缩，反而是需要货币政策放松来缓冲的。 目前来看，在需求偏弱格局下，部分大宗商品的上涨多少会推高PPI和CPI，但核心的还是要关注对经济需求的冲击，我们认为今年财政边际力度提升不多的情况下，更主要依赖货币政策的放松来提供经济信心和经济动能，债市也是牛市格局。