对于债券而言,供应端冲击带来的通胀通常不会对债市产生负面影响,反而可能推动债市上涨。历史案例表明,在非洲猪瘟(2019年)、双碳政策下的煤炭价格上涨(2021年)以及俄乌冲突导致的油价上涨(2022年)等供应冲击事件中,货币政策均采取宽松态度,而债市呈现牛市格局。这种反直觉现象的原因在于,货币政策主要调节需求而非供给,若通胀由供应收缩引起,收紧货币政策无法抑制通胀,反而会加剧经济收缩,因此需要宽松政策来缓冲。当前在需求偏弱背景下,部分大宗商品上涨可能推高PPI和CPI,但关键在于关注对经济需求的冲击。预计今年财政力度有限,主要依赖货币政策放松来提振经济信心和动能,因此债市也将呈现牛市格局。