债券周报20260308：债市面临多大的通胀压力？
【债券周报】 债市面临多大的通胀压力？ ——债券周报20260308 ❖一、地缘政治驱动下，通胀担忧再现1、美伊冲突升级，避险情绪升温，权益、商品市场波动加剧。本周资本市场 华创证券研究所 避险情绪升温，另外战事影响能源供应收紧，原油价格快速走高。市场行情方面，（1）商品：布油、WTI原油期货价格突破90美元/桶处于历史高位。国内南华工业品期货行情分化，原油和低硫燃料油等分项显著上涨，风险资产走弱。（2）权益：沪深300累计下跌1.1%，回吐年初以来涨幅。申万行业石油石化、煤炭等能源板块强势，公用事业等避险板块小幅走升，其他行业走弱。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 2、油价对通胀和债市影响：主要影响PPI，对债市压力可控、注意短期情绪扰动。（1）原油价格每调整10%或带动PPI变动0.35个百分点，国内油价在多种举措下波动明显小于海外，对CPI影响通常在0.1个百分点以内。（2）若油价涨幅维持，或带动今年3月PPI环比超过0.6%。同比在4月提前回正，（3）长期对于债市影响可控，主要是货币政策保持克制，避险情绪升温对权益市场有所压制。但短期PPI突破关键点位带来的通胀预期交易或对债市形成阶段性扰动，例如当PPI环比接近或超过0.5%；当供给端以及输入性通胀驱动PPI同比转正、若期间伴随需求小幅修复，10y国债的上行幅度高峰通常在10bp以内。总结而言，地缘政治引发的油价变动高点和持续性都较难把握，若3月油价中枢维持在80美元/桶以上、对应3月PPI环比达到0.5%创2022年5月以来新高，若3-4月油价中枢维持在75美元/桶以上，4月PPI同比转正是大概率事件，警惕对应时点数据公布对债市的扰动。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 ❖二、两会跟踪：宏观基调、财政货币、金融监管 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 3月6日，发改委等四部委负责人出席经济主题记者会答记者提问：（1）宏观基调：十五五规划以推动高质量发展作为主题。消费方面，商品消费聚焦以旧换新和“三新”试点，服务消费明确“6+3”工作重点。投资方面，主体上增加政府投资规模，方向上推进“六张网”和重点领域建设。产业方面，设立国家级并购基金，“十五五”时期重点打造六个新兴支柱产业和六个未来产业。（2）财政政策：积极的财政政策既体现在资金规模上，政策力度给足，更体现在强化政策协同上。（3）货币政策：综合运用短中长期政策工具，强化利率政策执行和监督，汇率水平处于中值区间。金融风险方面，国债利率稳定在1.8%附近，研究特定情境下对非银机构的流动性支持。（4）金融监管：近期将推出深化创业板改革、优化再融资机制措施，着力引导行业机构专注主业发展。 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 联系人：方圆邮箱：fangyuan@hcyjs.com 相关研究报告 ❖债市策略：关注通胀扰动，等待行情逐步演绎 《【华创固收】地缘因素影响，通胀预期升温——每周高频跟踪20260307》2026-03-07《【华创固收】结汇影响有限，存单或至“阻力位” ——3月流动性月报》2026-03-06《【华创固收】利差压缩空间有限，以稳为主、逢高配置——3月信用债策略月报》2026-03-03《【华创固收】转债审批在加速，今年发行预测怎么看？——转债月报20260302》2026-03-02《【华创固收】存单周报（0223-0301）：供给清淡格局或有变化》2026-03-01 1、短端：下行至低位，挖掘空间有限。春节后资金条件维持宽松，央行流动性投放规模操作相对克制，2月买债规模下降、3M买断式逆回购净回笼。综合考虑资金缺口及两会央行政策目标，资金面大概率延续平稳状态。对于短端品种而言，（1）存单：总量宽松预期压缩，目前，1yMLF边际中标价格或在1.5%附近，基本接近DR007价格水平（按照高于政策利率5-10bp，即1.45-1.5%），央行仍关注“从短至长”的合理定价，若政策利率不降息，MLF定价继续压缩的概率有限，1y国股行存单降价至1.55%或为“阻力位”，下行突破空间逼仄。（2）短信用：存单供给“清淡”，配置需求向短端信用品种倾斜，当前5y以下信用利差已压缩至5%以下的历史低位，进一步挖掘的空间有限。 2、长端：（1）美伊格局或导致市场风险偏好短期受到扰动，短期权益市场或处于震荡区间，债市胜率不低。不过，两会相关信号指向降息预期压缩，且油价上涨带动通胀预期升温；加之10年期国债接近1.8%附近，央行买债规模边际有所下降，大行二级市场买入较此前回落，债市赔率空间或有限。（2）票息挖掘上，根据品种的配置比价，按凸点进行利差挖掘。中短端聚焦5y国开，长端关注8y口行债；超长端交易性资金关注30-10y国债利差压缩机会，保险资金可高点配置15y-20y的超长端地方债。（3）具体操作上，存量资产可继续持有，全年票息策略依然是主线，新增资金可配置流动性更好的弹性品种。 ❖风险提示：流动性投放超预期收紧，风险偏好上升。 目录 一、地缘政治驱动下，通胀担忧再现...................................................................................5 （一）美伊局势升级，权益商品波动加剧...................................................................5（二）油价对通胀和债市影响：主要影响PPI，对债市压力可控、注意短期情绪扰动.........................................................................................................................................6 二、两会跟踪：宏观基调、财政货币、金融监管.............................................................10 （一）宏观基调：十五五规划、消费、投资、产业发展.........................................10（二）财政政策：资金规模力度给足，财政金融协同促内需是亮点......................11（三）货币政策：逐步淡化数量型中介目标，研究建立特定情境下非银流动性支持...................11（四）金融监管：深化创业板改革、优化再融资机制、规范行业机构发展..........12 三、债市策略：关注通胀扰动，等待行情逐步演绎.........................................................14 （一）短端：下行至相对低位，后续怎么看？.........................................................14（二）长端：存量资产继续持有，增量优选弹性品种.............................................16 四、利率债市场复盘：风险偏好、两会预期主导债市，收益率区间震荡为主.............17 （一）资金面：央行OMO大幅净回笼，资金面均衡宽松......................................19（二）一级发行：国债净融资减少，政金债、地方债、同业存单净融资增加......19（三）基准变动：国债、国开债期限利差均走扩.....................................................20 五、风险提示.........................................................................................................................21 图表目录 图表1风险偏好、两会预期主导债市，收益率区间震荡为主.........................................5图表2国际原油价格升破90美元/桶处于历史高位..........................................................6图表3南华工业品指数、构成分项环比变动.....................................................................6图表4沪深300、中证1000指数走势................................................................................6图表5石油能源、避险属性板块表现相对较好.................................................................6图表6统计局对通胀数据解读稿中，油价单边变动时的相关描述.................................7图表7《石油价格管理办法》多种举措熨平国内油价.....................................................7图表8国内油价波动明显小于海外原油价格.....................................................................7图表9石油输出国地缘政治事件引发的油价变动.............................................................8图表10油价上涨或带动PPI同比在4月转正....................................................................8图表11石油输出国地缘政治事件后10y国债变动...........................................................9图表12央行对油价上涨和输入性通胀的态度...................................................................9图表13 PPI环比由负转正时点对债市情绪的影响（%）.................................................9图表14 PPI同比由负转正对应的市场表现......................................................................10图表15经济主题记者会各部委讲话要点.........................................................................12图表16央行买债规模2月边际下降至500亿元.............................................................14图表17 3M买断式逆回购小幅净回笼2000亿元................................
