核心观点与关键数据
- 资产定价与流动性危机：美伊冲突后市场短期出现股、债、黄金三杀及美元、油价上涨，引发流动性危机担忧。但过去一周全球主要资产价格逐步趋稳，表明未陷入真正的流动性危机。对比本世纪主要地缘冲突，本轮冲突后美股跌2%（历史均值-0.9%），A股跌0.9%（历史均值-0.2%），原油涨28%（历史均值+4.6%），黄金跌2.2%（历史均值+1.4%），美元涨1.3%（历史均值-0.2%），10Y美债收益率+18bp（历史均值-9.2bp）。
- 石油价格：布油自73.2美元/桶升至93.3美元/桶，涨幅27.5%，远高于历史同期均值4.6%。油价核心因素为霍尔木兹海峡通航情况，难以准确观察其影响。中期看，伊朗或通过控制原油供应推高全球通胀，加剧美国及盟友滞胀压力，并为特朗普中期选举制造压力。
- A股短期风险偏好：美伊冲突对A股短期影响主要在风险偏好，中长期则通过地缘、通胀及流动性传导。当前A股风险偏好已处于低位，本轮冲突后市场回调压力较2月初更为温和：跌停家数峰值低于2月初，两融净流出规模亦逐步收窄。在冲突走向不确定背景下，A股即将进入财报披露窗口，内部基本面验证的重要性超过外部地缘演变。
- 政策重心：2026年经济增长目标设定在4.5%-5%，显示政策重心从“稳增长”转向“调结构”，货币与财政双宽基调延续，利于市场估值稳定。若经济增速趋近区间下限，政策可能二次加码，财政端或围绕服务消费、基建及房地产等内需领域。
- 保持乐观：年内GDP平减指数回正预期，叠加政策强化对科技创新的支持。政策重心明确从“稳增长”转向“调结构”，尤其强调“推动价格总水平由负转正”，并深入整治“内卷式”竞争；货币政策层面提出将逐步淡化数量型中介目标。企业盈利成为关键。当前市场估值仍处高位，未来股市继续走牛唯有依靠高增长以消化估值。《政府工作报告》显著强化对科技创新与未来产业的支持，有望显著提振市场对于科创的风险偏好。
- 直接融资比重：证监会主席吴清表示，“十四五”期间直接融资比重已提高到31.97%，较“十三五”末提高3.2个百分点。未来有望进一步将资源引导至科技创新领域，强化成长股与科技板块的估值弹性；同时，将通过强监管筑牢风险底线，助力直接融资比重在“十五五”期间持续提升。
研究结论
- 短期市场展望：在年报季的业绩考验之下，风险偏好的持续提升可能相对困难，指数可能会进入震荡盘整，重新寻找主线的阶段。
- 配置方向：
- 26年业绩增长主线：季报期业绩增速预期上修的高增长行业，顺周期（有色、建材、钢铁）+科创（电新、计算机、军工、电子）。
- 近10年市盈率分位数低&股息率较高行业：保险、白电、白酒、调味发酵品。
- 业绩有望持续抬升&估值有空间的重点科技板块：自主可控/创新药/深海科技/新能源车/区块链/量子技术。
- 风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。
