策略周聚焦：美伊、两会与年报季

【华创策略】 美伊、两会与年报季 ——策略周聚焦 ❖资产定价：未出现流动性危机 华创证券研究所 美伊冲突后，市场短期出现股、债、黄金三杀以及美元、油价同步上涨，引发对类似2020年的流动性危机担忧。但过去一周内全球主要资产价格逐步趋稳，表明未陷入真正的流动性危机。对比本世纪主要地缘冲突观察资产表现，本轮冲突后5个交易日美股跌2%（历史均值-0.9%），A股跌0.9%（历史均值-0.2%），原油涨28%（历史均值+4.6%），黄金跌2.2%（历史均值+1.4%），美元涨1.3%（历史均值-0.2%），10Y美债收益率+18bp（历史均值-9.2bp）。 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：蔡雨阳邮箱：caiyuyang@hcyjs.com执业编号：S0360525080006 ❖石油等大宗商品价格高度取决于霍尔木兹海峡通航情况 冲突爆发后，布油自73.2美元/桶升至93.3美元/桶，涨幅27.5%，远高于历史同期均值4.6%。原油价格在冲突初期通常快速上行，随后在预期明确后回调。当前油价核心因素为霍尔木兹海峡通航情况，此为当前美以伊三方博弈关键，难以准确观察其影响。中期看，伊朗或通过控制原油供应推高全球通胀，意加剧美国及盟友滞胀压力，并为特朗普中期选举制造压力。 相关研究报告 《【华创策略】杠杆资金净流入规模大幅回暖——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2026-03-02《【华创证券红利资产研究中心】自由现金流优 于高股息，布局周期制造——多行业联合红利资产2月报》2026-03-01《【华创策略】实物再通胀：顺周期五朵金花——策略周聚焦》2026-03-01《【华创策略】杠杆资金净流出规模续创25年4月以来新高——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2026-02-24《【华创策略】春节海内外全扫描——策略周聚焦》2026-02-23 ❖A股短期风险偏好已降至低位，短期业绩验证重要性凸显 美伊冲突对A股短期影响主要在风险偏好，中长期则通过地缘、通胀及流动性传导，而当前A股风险偏好已处于低位，本轮冲突后市场回调压力较2月初更为温和：跌停家数峰值低于2月初，两融净流出规模亦逐步收窄。在冲突走向不确定背景下，A股即将进入财报披露窗口，内部基本面验证的重要性超过外部地缘演变，短期视角下应更聚焦于对国内基本面的验证。 ❖政策重心从“稳增长”转向“调结构”，基本延续过去一年双宽政策，有助于估值体系稳定 2026年经济增长目标设定在4.5%-5%，显示政策重心从“稳增长”转向“调结构”，货币与财政双宽基调延续，利于市场估值稳定。若经济增速趋近区间下限，政策可能二次加码，财政端或围绕服务消费、基建及房地产等内需领域，以强化对实体经济的支撑。 ❖保持乐观：年内GDP平减指数回正预期，叠加政策强化对科技创新的支持 在现有政策基调下，对股市的乐观态度源于结构优化而非总量扩张。政策重心明确从“稳增长”转向“调结构”，并提出推动价格水平回正，货币政策亦将淡化数量目标。按赤字率与规模倒推，26年价格负增长或结束，企业盈利成为关键。当前A股估值整体处于高位，后续行情需业绩增长支撑。此外，《政府工作报告》强化对科创与未来产业支持，有望提振相关板块风险偏好。 ❖直接融资比重持续提升，科创将迎更为适宜融资环境 当前资本市场服务新质生产力的制度供给已进入深化期；未来有望进一步将资源引导至科技创新领域，有望强化成长股与科技板块的估值弹性；同时，将通过强监管筑牢风险底线，助力直接融资比重在“十五五”期间持续提升。 ❖我们认为，在年报季的业绩考验之下，风险偏好的持续提升可能相对困难，指数可能会进入震荡盘整，重新寻找主线的阶段。建议重点关注以下三个配置方向： （1）26年业绩增长主线：季报期业绩增速预期上修的高增长行业，顺周期（有色、建材、钢铁）+科创（电新、计算机、军工、电子）。 （2）近10年市盈率分位数低&股息率较高行业：保险、白电、白酒、调味发酵品。 （3）业绩有望持续抬升&估值有空间的重点科技板块：自主可控/创新药/深海科技/新能源车/区块链/量子技术。 ❖风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 图表目录 图表1本轮冲突后5个交易日VIX指数抬升49%，此前几轮冲突后5个交易日平均抬升5%...................................................................................................................................4图表2本轮冲突后5个交易日美股跌2%，此前几轮冲突后5个交易日平均跌0.9%..4图表3本轮冲突后5个交易日A股跌0.9%，此前几轮冲突后5个交易日平均跌0.2%........................4图表4本轮冲突后5个交易日原油涨28%，此前几轮冲突后5个交易日平均涨4.6%5图表5本轮冲突后5个交易日黄金跌2.2%，此前几轮冲突后5个交易日平均涨1.4%5图表6本轮冲突后5个交易日美元涨1.3%，此前几轮冲突后5个交易日平均跌0.2%5图表7本轮冲突后5个交易日10Y美债收益率抬升18bp，此前几轮冲突后5个交易日平均回落9.2bp...................................................................................................................5图表8美伊冲突爆发后A股跌停数量小于2月初............................................................6图表9美伊冲突爆发后A股融资额未呈现明显净流出.....................................................6图表10 26年《政府工作报告》整体政策重心从“稳增长”转向“调结构”...............7图表11 M1&PPI转正之时正是EPS回归之时...................................................................7图表12季报期业绩增速预期上修的高增长行业，顺周期（有色、建材、钢铁）+科创（电新、计算机、军工、电子）.....................................................................................9图表13近10年市盈率分位数低&股息率较高行业：保险、白电、白酒、调味发酵品........................9图表14业绩有望持续抬升&估值有空间的重点科技板块：自主可控/创新药/深海科技/新能源车/区块链/量子技术.............................................................................................10 核心结论： 1、过去一周内全球主要资产价格逐步趋稳，表明未陷入真正的流动性危机；石油等大宗商品价格高度取决于霍尔木兹海峡通航情况。 2、A股短期风险偏好已降至低位，本轮冲突后市场回调压力较2月初更为温和；短期内部基本面验证的重要性超过外部地缘演变。 3、政策重心从“稳增长”转向“调结构”，基本延续过去一年双宽政策，有助于估值体系稳定；若年内经济增速趋弱，财政加码方向或围绕服务消费、基建及房地产等内需领域。 4、保持乐观：年内GDP平减指数回正预期，叠加政策强化对科技创新的支持。 5、年报季业绩考验之下，风险偏好的持续提升可能相对困难，指数可能会进入震荡盘整，重新寻找主线的阶段。建议重点关注以下三个配置方向： （1）26年业绩增长主线：季报期业绩增速预期上修的高增长行业，顺周期（有色、建材、钢铁）+科创（电新、计算机、军工、电子）； （2）近10年市盈率分位数低&股息率较高行业：保险、白电、白酒、调味发酵品； （3）业绩有望持续抬升&估值有空间的重点科技板块：自主可控/创新药/深海科技/新能源车/区块链/量子技术。 一、美伊冲突：A股风偏足够低，短期业绩验证更重要 资产定价：未出现流动性危机。美伊冲突爆发后，全球范围内在短期1-2个交易日内呈现股、债、黄金三杀以及美元、油价的快速上行，从而引发了部分投资者担心是否会出现类似于2020年疫情爆发时刻的流动性冲击，即市场大幅抛售股票、债券以及相关大宗商品等风险资产，转向“现金为王”的避险行为。尽管VIX指数显示风险情绪仍在上升，但过去一周内全球股票、债券与黄金价格的逐步趋稳，表明市场并未陷入真正的流动性危机。整体而言，百年变局之下，在经历近年多次地缘冲击后，大类资产已形成较强的学习效应，往往在事件冲击初期快速反应，随后随着局势缓和或政策应对而呈现V型反弹。以本世纪主要地缘冲突（“9·11”事件、伊拉克战争、俄乌冲突、巴以冲突、12日战争、美伊冲突）爆发作为T日观察资产表现：本轮冲突后5个交易日美股跌2%（历史上几轮冲突后5个交易日均值-0.9%，下同），A股跌0.9%（历史均值-0.2%），原油涨28%（历史均值+4.6%），黄金跌2.2%（历史均值+1.4%），美元涨1.3%（历史均值-0.2%），10Y美债收益率+18bp（历史均值-9.2bp）。 石油等大宗商品价格高度取决于霍尔木兹海峡通航情况。冲突爆发后，ICE布伦特原油价格从2月27日的73.2美元/桶升至3月6日的93.3美元/桶，5个交易日上涨27.5%。对比此前五轮冲突后5日油价平均抬升4.6%、10日平均下跌2.5%的经验来看，冲突事件的烈度往往决定了原油价格的波动情况，油价通常会在冲突爆发后快速上行，随后在冲突缓和或是市场对事件预期相对清晰后，往往会出现一轮快速下跌。当前对油价的核心冲击取决于伊朗方面对霍尔木兹海峡关闭的时长与幅度，该因素已成为美以伊三方博弈最核心的关键点，很难对其影响进行有效观察。我们认为，中期来看伊朗或意图通过控制原油供应中断触发全球的通胀传导链，推升油价并引发美国及盟友经济陷入滞胀环境，从而加剧特朗普政府面对中期选举的压力；此外，此举或将干扰新任美联储主席上任后的降息与缩表路径。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 A股短期风险偏好已降至低位，短期业绩验证重要性凸显。我们认为美伊冲突短期内对A股的影响是风险偏好，而从中长期来看，我们认为影响路径则体现为地缘政治格局、大宗商品的通胀水平以及美联储流动性等渠道。而在一个月内连续经历两大突发事件冲击后，当前A股的风险偏好本身已处于低位。从我们跟踪的交投情绪指标观察来看，美伊冲突爆发后A股跌停家数峰值（3月3日为88家）显著低于2月初（2月2日为130家）；同时两融资金并未呈现持续大幅净流出，节前融资盘一度净流出747亿元（滚动5日累计，下同），超过25/11的400亿元，接近25/4“对等关税”事件时的1032亿元，而截至3/5近5日累计净流出已收窄至161亿元，这表明本轮市场回调的幅度与资金面压力均较2月初更为温和。我们认为，在当下冲突走向难以提前预判、多空方向不易确定的环境下，A股市场在经历两会政策窗口后，即将进入年报及一季报密集披露期，因此内部因素的影响可能比外部地缘路径的演化更为关键，短期视角下应更聚焦于对国内基本面的验证。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、两会：“稳增长”转向“调结构” 政策重心从“稳增长”转向“调结构”，