策略周聚焦：年报季：业绩、持仓、政策全梳理

25Q1净利润增速小幅回升，ROE持续下行。2025Q1全A/全A非金融归母净利润单季同比3.5%/4.2%，较24Q4-15.1%/-47.2%明显回升（24年全年-3.0%/-13.0%）。按利润表拆分归母净利润，25Q1全A盈利回升主因是毛利率回升叠加费用率下降所致。从ROE来看，2025Q1 ROE（ TTM ）回落至7.8%（24Q4为7.9%），剔除金融后为6.66%（24Q4为6.72%）。根据杜邦公式拆解ROE，ROE下降主要受资产周转率持续下行拖累，25Q1全A资产周转率为0.161次（24Q4为0.169次）；剔除金融后为0.618（24Q4为0.629次）。 成长盈利增速反超价值，大小盘盈利增速分化明显收窄。创业板指25Q1归母净利润同比19.9%，较2024年4%明显回升；25Q1上证50归母净利润同比-0.2%，较2024年6.8%明显回落，创业板指-上证50盈利增速差由-2.7pct大幅回升至20.1pct，成长风格出现盈利增速相对优势。从大小盘来看，沪深300 25Q1归母净利润同比3.3%，较2024年2.8%小幅回升；国证2000 25Q1归母净利润同比-0.6%，较2024年-24%明显回升，沪深300-国证2000盈利增速差由26.8pct收窄至4pct。从行业来看Q1计算机、农业、钢铁净利润增速居前； 房地产、煤炭、军工增速落后。 25Q1主动偏股型公募仓位提升赎回减少，增配TMT（电子/计算机）、高端制造（汽车/机械设备），减配电新、通信、周期（煤炭/公用）、红利（交运/石油）。 从仓位看，25Q1普通股票型、混合偏股型、灵活配置型基金的股票仓位分别89.36%、88.17%、76.70%，较24Q4分别变化+0.4、+0.3、+0.3个百分点。从申购赎回来看，25Q1主动偏股型基金存量赎回723亿份，较24Q4赎回2189亿份大幅减少67.0%。从大类行业来看，增配TMT、消费，减配金融地产、周期。TMT板块持股市值占比从24Q4的25.8%提升至25Q1的26.3%，消费板块持股市值占比从24Q4的28.3%提升至25Q1的28.5%。从持仓市值占比的环比变动看，25Q1公募加仓前三行业：汽车（持仓市值占比提升1.4pct）、电子（1.3pct）、有色（1.1pct）。 政治局会议整体重心在对内稳信心，货币财政重心为加速既有工具的使用。1）对外凸显不确定性，对内稳定私人部门信心。整体政策框架重心发生变化，即“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”被定为重要政策目标，意味着稳定私人部门信心，使其资产负债表稳定后，宏观政策的效力才能够有效传导向下，既包括财政政策的快速使用、也包括货币政策最终实现宽信用的效力。2）货币财政政策：加速既有工具的使用。会议强调表示“要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，“加紧实施”和“用好用足”充分印证我们此前观点，即政策端当下对财政货币重心在于既有工具的加速使用，新增期待或需等待7月“根据形势变化及时推出增量储备政策”。 配置：维持乐观判断，市场观测期中量比价更重要，关注内需+自主可控。 ①内需：寻找内需稳定锚。1）传媒：梯媒与IP卡牌构成传媒内需的双主线。 2）食饮：啤酒行业高端化与成本优化共振。3）地产：政策博弈与基本面探底的动态平衡。4）交运：快递反内卷政策引导下，恶性价格战缓和，转向服务分层与差异化竞争。5）汽车：产品周期与智能化升级共振阶段。6）农业：宠物消费刚性凸显，国产品牌替代加速。 ②自主可控：中美科技领域战略角逐推动自主可控产业链格局重构。1）电子自主可控：国产算力、半导体设备、国产芯片。2）信息化领域自主可控：数据库、芯片、操作系统。3）能源化工自主可控：新疆煤化工+新材料。4）通信自主可控：国产算力、算力模组、科技内循环（算力服务+卫星通信）。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 核心结论： 1、25Q1全A/全A非金融净利润增速小幅回升，ROE持续下行，从行业来看Q1计算机、农业、钢铁净利润增速居前；房地产、煤炭、军工增速落后。 2、25Q1主动偏股型公募仓位提升赎回减少，增配TMT（电子/计算机）、高端制造（汽车/机械设备），减配电新、通信、周期（煤炭/公用）、红利（交运/石油）。25/4以来规模ETF净流入金额达到1827.0亿元，品种集中于沪深300、中证1000与上证50等。 3、政治局会议整体重心在对内稳信心，货币财政重心为加速既有工具的使用。 4、配置：维持乐观判断，市场观测期中量比价更重要，关注内需+自主可控。 ①内需：寻找内需稳定锚。1）传媒：梯媒与IP卡牌构成传媒内需的双主线。2）食饮：啤酒行业高端化与成本优化共振。3）地产：政策博弈与基本面探底的动态平衡。4）交运：快递反内卷政策引导下，恶性价格战缓和，转向服务分层与差异化竞争。5）汽车：产品周期与智能化升级共振阶段。6）农业：宠物消费刚性凸显，国产品牌替代加速。 ②自主可控：中美科技领域战略角逐推动自主可控产业链格局重构。1）电子自主可控：国产算力、半导体设备、国产芯片。2）信息化领域自主可控：数据库、芯片、操作系统。 3）能源化工自主可控：新疆煤化工+新材料。4）通信自主可控：国产算力、算力模组、科技内循环（算力服务+卫星通信）。 一、全A业绩：2024Q4明显下滑，2025Q1回升 25Q1净利润增速小幅回升，ROE持续下行。2025Q1全A/全A非金融归母净利润单季同比3.5%/4.2%，较24Q4-15.1%/-47.2%明显回升（24年全年-3.0%/-13.0%）。按利润表拆分归母净利润，25Q1全A盈利回升主因是毛利率回升叠加费用率下降所致。从ROE来看，2025Q1 ROE（ TTM ）回落至7.8%（24Q4为7.9%），剔除金融后为6.66%（24Q4为6.72%）。根据杜邦公式拆解ROE，ROE下降主要受资产周转率持续下行拖累，25Q1全A资产周转率为0.161次（24Q4为0.169次）；剔除金融后为0.618（24Q4为0.629次）。 图表1 25Q1全A归母净利润增速小幅回升 图表2 25Q1全部A股ROE延续下行趋势 成长盈利增速反超价值，大小盘盈利增速分化明显收窄。创业板指25Q1归母净利润同比19.9%，较2024年4%明显回升；25Q1上证50归母净利润同比-0.2%，较2024年6.8%明显回落，创业板指-上证50盈利增速差由-2.7pct大幅回升至20.1pct，成长风格出现盈利增速相对优势。从大小盘来看，沪深300 25Q1归母净利润同比3.3%，较2024年2.8%小幅回升；国证2000 25Q1归母净利润同比-0.6%，较2024年-24%明显回升，沪深300-国证2000盈利增速差由26.8pct收窄至4pct。 图表3创业板指盈利增速领先上证50 图表4国证2000和沪深300盈利分化明显收窄 2024全年农业、保险、电子增速居前；房地产、钢铁、电力增速落后。申万一级行业（非金融）中，2024全年共12个申万一级行业归母净利润同比正增，17个行业负增。 具体来看，农林牧渔（1365%）、保险（78%）、电子（20%）、证券（16%）、交通运输（11%）居前；房地产（-2937%）、钢铁（-132%）、电力设备（-62%）、计算机（-54%）、传媒（-50%）最低。 25Q1计算机、农业、钢铁增速居前；房地产、煤炭、军工增速落后。申万一级行业（非金融）中，25Q1共17个申万一级行业归母净利润单季同比正增，11个行业负增。 具体来看，计算机（2310%）、农林牧渔（926%）、钢铁（539%）、建筑材料（403%）、有色金属（69%）居前；房地产（-805%）、煤炭（-28%）、国防军工（-25%）、社会服务（-23%）、轻工制造（-20%）最低。 图表5 25Q1TMT、周期归母净利润增速居前 二、基金季报：仓位提升赎回减少，加TMT消费减金融地产周期 主动偏股型公募仓位上升，存量赎回大幅减少。从仓位看，25Q1普通股票型、混合偏股型、灵活配置型基金的股票仓位分别89.36%、88.17%、76.70%，较24Q4分别变化+0.4、+0.3、+0.3个百分点。从申购赎回来看，25Q1主动偏股型基金存量赎回723亿份，较24Q4赎回2189亿份大幅减少67.0%。一季度市场整体震荡，受Deepseek影响引发的科技热潮带动市场情绪较四季度有所回暖，风偏提升将带动基民申购意愿小幅回升，存量赎回明显降低。 图表6 25Q1主动偏股基金股票仓位上升 图表7 25Q1存量主动偏股基金赎回降低至723亿份 风格配置：增配TMT、消费，减配金融地产、周期。从板块来看，25Q1主板、创业板占比回落，科创版占比上升。主板持仓市值占比从24Q4的69.1%降至25Q1的68.1%，创业板持股市值占比从24Q4的18.2%降至25Q1的16.7%；科创板占比从24Q4的12.6%升至25Q1的15.2%。从大类行业来看，增配TMT、消费，减配金融地产、周期。25Q1主动偏股型基金TMT板块持股市值占比从24Q4的25.8%提升至25Q1的26.3%，消费板块持股市值占比从24Q4的28.3%提升至25Q1的28.5%；对金融地产板块持股市值占比从6.0%下降至5.6%，周期板块持股市值占比从13.2%下降至13.0%。 图表8 25Q1主动偏股型公募增配科创 图表9 25Q1公募加TMT、消费，减金融地产周期 图表10 08年以来公募大类行业配比变动，25Q1TMT、消费分别增配达0.5、0.2pcts，金融地产、周期减配比例分别达到-0.5、-0.1pcts 行业配置：增配TMT（电子/计算机）、高端制造（汽车/机械设备），减配电新、通信、周期（煤炭/公用）、红利（交运/石油）。从持仓市值占比的绝对值看，截至25Q1，持仓市值前三行业：电子（18.8%）、电新（10.9%）、医药（10.6%）；持仓市值后三行业：美护（0.3%）、环保（0.4%）、纺服（0.4%）。从持仓市值占比的环比变动看，25Q1公募加仓前三行业：汽车（持仓市值占比提升1.4pct）、电子（1.3pct）、有色（1.1pct）；减仓前三行业：电新（-2.1pct）、通信（-1.4pct）、煤炭（-0.4pct）。从相较于中证800权重占比，25Q1偏股主动型基金超配前五三行业分别为：电子（相较中证800权重占比超配8.0pct）、医药（3.5pct）、电新（3.2pct）；低配前三行业分别为非银（-8.8pct）、银行（-6.7pct）、公用（-2.3pct）。 图表11 25Q1主动偏股型公募加汽车、电子，减电新、通信 图表12 25Q1基金重仓股中行业市值占比与基准对比 25/4以来规模ETF净流入金额达到1827.0亿元，品种集中于沪深300、中证1000与上证50等。4月以来中国版“平准基金”持续通过真金白银的流动性支持托底股市，其中ETF为市场主要增量资金来源，截至4/29规模ETF累计净流入达到1827.0亿元。 从品种来看主要集中于沪深300（1266.4亿元）、中证1000（292.5亿元）、上证50（175.8亿元）与中证500（173.2亿元）。从产品来看，净流入规模前四名均为沪深300ETF（华泰柏瑞427.4亿元；华夏346.5亿元；易方达295.4亿元；嘉实213.7亿元）。 图表13 25/4以来规模ETF净流入金额达到1827.0亿元 图表14 25/4以来规模ETF净流入品种集中于沪深300、中证1000与上证50 三、政策：对内稳信心+加速既有工具的使用 政治局会议整体重心在对内稳信心，货币财政重心为加速既有工具的使用。1）对外凸显不确定性，对内稳定私人部门信心。整体来看会议对外部的看法表述，“国际经贸