朝闻国盛
如何看待油价对债市冲击 今日概览 作者 重磅研报 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 【宏观】高频半月观—原油价格大涨，地产销售改善——20260308 【宏观】2月非农“倒春寒”，美联储“两头堵”——20260307 【金融工程】上证50确认日线级别下跌——20260308 【金融工程】择时雷达六面图：本周拥挤度指标改善较大——20260307 【固定收益】如何看待油价对债市冲击？——20260308 【固定收益】温和的财政——2026年财政政策力度观察——20260308 【固定收益】资金宽松，存单下行——流动性和机构行为跟踪——20260307 【非银金融】行业周报|聚焦“十五五”：推进资本市场与保险行业高质量发展——20260308 【国防军工】可控核聚变：2026年产业加速，布局正当时——20260307 研究视点 【煤炭】关注全球油气价格飙升对煤炭需求的拉动——20260308 晨报回顾 【房地产】C-REITs周报—深交所启用商业不动产REITs代码区间，新城商业不动产REITs获受理——20260308 1、《朝闻国盛：总量务实，结构优先》2026-03-062、《朝闻国盛：三月配置建议：关注顺周期主线》2026-03-053、《朝闻国盛：配置盘主导的债市会如何演进？》2026-03-04 【房地产】政府工作报告点评：房地产政策基调依然是“稳”——20260306 【纺织服饰】波司登（03998.HK）-FY2026收入预计增长4~5%，延续高质量经营趋势——20260307 【纺织服饰】老凤祥（600612.SH）-金价上涨+产品优化助力，2025 Q4业绩增速亮眼——20260307 重磅研报 【宏观】高频半月观—原油价格大涨，地产销售改善 对外发布时间: 2026年03月08日 核心结论：近半月高频变化有三：一是受伊朗冲突影响，原油价格大幅上涨至92.7美元/桶，冲突爆发以来油价涨幅已达27.9%；二是地产销售有所改善，按照春节时点校正后，近半月新房、二手房销售面积绝对值均强于过去两年同期，不过当前回暖可能更多受节后季节性脉冲影响，持续性仍待观察；三是消费仍偏弱，乘用车销售同比降幅扩大，春节以来观影人次创近五年来最低。往后看，未来1-2个月属于政策观察期，有5大关注：1）两会期间总书记“下团组”、各类发布会及“部长通道”；2）主要数据公布，包括2月社融、1-2月经济数据；3）各部委各地学习两会精神；4）地方“抓落实”；5）两会后发布“十五五”规划纲要全文。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【宏观】2月非农“倒春寒”，美联储“两头堵” 对外发布时间: 2026年03月07日 核心结论：2月新增非农就业-9.2万，远低于预期值5.5万，2月失业率4.4%，高于预期值和前值4.3%，结构上看就业广谱性减少，背后是罢工、天气、裁员及模型修正等因素影响，本质还是美国劳动力市场依然脆弱，松弛化进程仍在继续。非农公布后，资产价格受扰动、降息预期再升温，当前利率期货隐含的2026全年降息次数由1.58次升至1.76次。当前美联储的双重使命可谓“两头堵”（就业偏弱VS通胀仍强+油价上行），短期应会“等一等”。继续提示：政策空间的真正变化节点大概率出现在5月美联储主席换届后，下半年降息空间可能才会明显打开，目前市场对美联储丧失独立性的计价可能不足。除降息路径外，美元流动性也是关注焦点。在2026年没有实质性大幅扩表的背景下，美元基础流动性难以重新扩张，美国非银部门和离岸美元体系仍可能面临阶段性流动性风险，纳指、商品等风险资产的波动率中枢可能难以明显回落。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com戴琨分析师S0680525120004daikun@gszq.com 【金融工程】上证50确认日线级别下跌 对外发布时间: 2026年03月08日 本周大盘震荡下行，上证指数全周收跌0.93%。在此背景下，上证50、医药、计算机、家电、商贸零售、消费者服务纷纷确认日线级别下跌。当下，我们认为市场大概率正在构筑日线级别的顶部，理由如下：1、上证指数的上涨日线已经创出新高，并且走出了3浪结构，上涨已基本完整；2、上证50确认日线级别下跌，历史数据表明上证指数和沪深300跟随的概率较高；3、创业板、科创50即将确认日线级别下跌；4、几个行业纷纷确认下跌意味着医药、消费、科技大概率要进入休整期。因此，后续我们对投资者的操作建议是逢高减仓，防御为主。行业方面，农业、电力近期表现相对强势，可以关注，有色、石油、化工、煤炭等资源顺周期板块大概率也会有阶段性表现。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了3浪，中期牛市只进行到上半场；此外，已有27个行业处于周线级别上涨中，且18个行业周线上涨走了1-3浪结构，因此我们认为本轮牛市是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com周君睿分析师S0680526010003zhoujunrui@gszq.com赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com阮俊烨研究助理S0680124070019ruanjunye@gszq.com诸格慧明研究助理S0680125100009zhugehuiming@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：本周拥挤度指标改善较大 对外发布时间: 2026年03月07日 择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数。 本周综合打分。本周市场的估值性价比分数、拥挤度&反转分数上升，趋势&资金分数下降，宏观基本面分数不变，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.19分，整体为中性观点。当前六面图各个维度的观点如下： 流动性。本周货币方向发出看多信号，信用强度、货币强度信号中性，信用方向发出看空信号，当前流动性得分为0.00分，综合来看信号中性。 经济面。本周增长强度、增长方向、通胀方向发出看空信号，通胀强度信号中性，当前经济面综合得分为-0.75分，综合来看信号偏空。 估值面。本周席勒ERP指标上升0.02分，PB指标上升0.03分，AIAE指标维持不变，当前市场的估值面得分为-0.60分，综合来看发出中性偏空信号。 资金面。本周内资的两融增量看多，成交额趋势信号中性，外资的中国主权CDS利差、海外风险厌恶指数看空。资金面当前为-0.25分，综合来看发出中性偏空信号。 技术面。本周衡量中长期动量的价格趋势指标看多，代表反转的新高新低指标看空，技术面当前为0.00分，综合来看信号中性。 拥挤度。衍生品指标中可转债定价偏离度发出看空信号，期权隐含升贴水、期权VIX、期权SKEW看多。目前拥挤度指标整体分数为0.50分，信号中性偏多。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com诸格慧明研究助理S0680125100009zhugehuiming@gszq.com 【固定收益】如何看待油价对债市冲击？ 对外发布时间: 2026年03月08日 当前油价及物价变化对债市影响有限，银行主导的配置行情依然是主趋势，季末之后或更明显。当前价格上涨并未驱动企业盈利改善，货币政策也难以对外生价格变化进行应对，因而对利率总体影响有限。从具体机构行为来看，融资需求不足和储蓄意愿偏高决定着存款的上升和贷款增速的下降，银行依然处于缺资产环境下，这会形成资金的宽松和约束利率上限。而节奏来看，季末指标压力和资金波动或短债约束银行配债节奏并形成市场小幅扰动，但临近季末或过后，信贷季节性放缓会加大资产缺口，银行配置需求或更为旺盛，驱动利率进一步下行。加 杠杆和骑乘都是稳定的增厚收益的策略，而拉久期的资本利得则可能在季末或之后更为显著的体现。 风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 【固定收益】温和的财政——2026年财政政策力度观察 对外发布时间: 2026年03月08日 两会发布《关于2025年中央和地方预算执行情况与2026年中央和地方预算草案的报告》，对2025年财政收支和2026年财政预算给了更为详细的说明，据此可以观察今年财政政策的力度和方向。 2026年财政收入预算增速小幅提升，支出预算增速保持平稳。虽然2025年预算财政收入增速明显下调，但实际财政收入-1.7%的增速依然低于0.1%的预算增速，显示财政收入端依然承压。因而，2026年财政收入预算目标也并不高，全年预算收入同比增长2.2%，依然明显低于名义GDP同比增速。而支出端保持平稳，全年预算支出同比增长4.4%，与去年持平。显示财政支出力度总体保持平稳。 风险提示：政策变化超预期、统计口径存在误差、经济基本面超预期改善、数据滞后风险。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【固定收益】资金宽松，存单下行——流动性和机构行为跟踪 对外发布时间: 2026年03月07日 本周央行公开市场业务净回笼资金。本周央行逆回购投放1616亿元，逆回购到期15250亿元，逆回购净投放-13634亿元；买断式逆回购投放8000亿元，买断式逆回购到期10000亿元，买断式逆回购净投放-2000亿元。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【非银金融】行业周报|聚焦“十五五”：推进资本市场与保险行业高质量发展 对外发布时间: 2026年03月08日 投资建议： 1）保险：外部环境及市场情绪扰动带来短期压制，A股保险板块出现调整。但中长期资负共振逻辑没有变化：负债端长期受益于存款搬家趋势、长期医疗、养老保障刚需日益增加；资产端长端利率企稳、资本市场持续活跃。继续积极看好保险板块。 2）证券：市场风险偏好抬升、交投活跃度维持高位，证券IT公司与券商从估值到业绩均具备β属性，全面受益。 3）建议关注中国平安A/H、中国人寿H、国泰海通、华泰证券。 风险提示： 1）权益市场大幅波动对净利润的影响；2）政策落地情况不及预期；3）寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期； 4）长端利率超预期下行带来的利差损风险。 王维逸分析师S0680525120001wangweiyi@gszq.com
