降息概率压缩，存单下行空间逼仄：存单周报（0302-0308）
债券周报2026年03月08日 【债券周报】 存单周报（0302-0308）：降息概率压缩，存单下行空间逼仄 ❖供给方面，存单净融资转正，期限结构继续走扩。本周（3月2日至3月8日）存单发行规模为7172亿元，净融资额为1292.10亿元（上周为-2127.10亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由15%上升至19%；股份行发行占比由46%下降至35%。期限方面，存单发行加权期限拉长至8.66个月（前值为6.96个月）。下周（3月9日至3月15日）到期规模大幅增加，存单到期规模为10064亿元，周度环比增加4188.80亿元，到期主要集中在国有行和股份行，基于期限视角，3M和6M存单到期金额较高，分别为2570亿元和2302.60亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖需求方面，中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率整体小幅上行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由744.79亿元小幅上升至1828.92亿元；大型银行周度净买入由-490.69亿元上升197.43元；货基周度净卖出由451.29亿元上升至1638.88亿元；其他类周度净买入466.89亿元，较上周（285.34亿元）上升181.55亿元。（2）一级发行方面，一级发行方面，全市场募集率（15DMA）下行至93%。 相关研究报告 ❖一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率下行至1.56%。（1）具体来看，股份行3M存单较上周下行5bp，9M较上周下行4bp，1y品种定价延续低位震荡，较上周下行4bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为4.15bp，在历史分位数12%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为9.7BP，利差分位数在12%附近；农商行与股份行利差为12.05BP，利差分位数在37%附近。 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周 报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预 ❖二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率小幅下行。（1）具体来看，1M品种较上周维持不变，3M和9M品种较上周均下行5bp，6M较上周下行4bp，1Y较上周下行3bp，在1.55%附近。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为4.5bp，在17%的历史分位数水平。 期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08 ❖资产比价方面，存单与国债、国开利差有所收窄。具体来看，1yAAA等级存单 收 益 率 与DR007:15DMA资 金 价 差 从-7.58BP走 扩 至8.56BP； 与R007:15DMA资金价差从-1.75BP收窄至-0.65BP；存单与国债价差从3.27BP小幅收窄至1.98BP，分位数下降至17%；存单与国开价差2.41BP收窄至-2.20BP，分位数下降至33%附近；此外，AAA中短票与存单价差由0BP走阔至1.68BP，分位数上升至8%附近。 《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 ❖降息空间有限，1.55%附近或是1y国股行存单定价的“阻力位”。供给方面，3月同业存单到期规模约3.6万亿元，较2023–2025年同期（2.7–3.0万亿元）偏高，且2月信贷表现不弱，3月复工复产提速，银行或延续相对积极的信贷投放状态，存单供给或相对积极。需求方面，当前短端利率品种定价偏低，短端信用利差压缩至低位，中小行、产品户等仍有较强的配置偏好。资金方面，结合两会表态，监管着眼点在于降低信贷“中间费用”，规范信贷经营，不诉求大幅降低社会融资成本的情况下，政策利率降息或相对审慎。目前，1yMLF边际中标价格或在1.5%附近，基本接近DR007价格水平（按照高于政策利率5-10bp，即1.45-1.5%），央行仍关注“从短至长”的合理定价，若政策利率不降息，MLF定价继续压缩的概率有限，参考存单与资金的价差，1y国股行存单降价至1.55%或为“阻力位”，下行突破空间逼仄。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资由负转正，期限结构继续走扩...............................................................4二、需求：中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行...............................5三、估值：存单一二级定价小幅下行...................................................................................6四、比价：存单与国债、国开利差有所收窄.......................................................................9五、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行为7172亿元，净融资额为1292.10亿元.........................................4图表2 3月存单净融资额为1309亿元.................................................................................4图表3国有行发行进度较上周下降......................................................................................4图表4本周发行以国有行、股份行为主..............................................................................5图表5存单发行分期限分布情况..........................................................................................5图表6存单发行加权久期8.66个月.....................................................................................5图表7下周存单到期规模10064亿元..................................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）......................................................6图表9全市场募集率为93%..................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况............................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差............................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动............................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数8%水平.....................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势........................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差........................................................8图表16存单各期限二级收益率变动....................................................................................9图表17存单一二级价差情况................................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价........................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价......................................10图表20存单-DR007价差在9BP附近...............................................................................10图表21存单-国债价差维持在27bp附近...........................................................................10图表22存单-国开价差在5BP附近....................................................................................10图表23中短票-存单价差上升至67%分位数位置.............................................................10 一、供给：净融资由负转正，期限结构继续走扩 供给方面，存单净融资由负转正，期限结构继续走扩。本周（3月2日至3月8日）存单发行规模为7172亿元，净融资额为1292.10亿元（上周为-2127.10亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由15%上升至19%；股份行发行占比由46%下降至35%。期限方面，存单发行加权期限拉长至8.66个月（前值为6.96个月）。下周（3月9日至3月15日）到期规模大幅增加，存单到期规模为10064亿元，周度环比增加4188.80亿元，到期主要集中在国有行和股份行，基于期限视角，3M和6M存单到期金额较高，分别为2570亿元和2302.60亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，货币网，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、需求：中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行 需求方面，中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率整体小幅上行。（1）就二级配置机
