存单周报（0302-0308）：降息概率压缩，存单下行空间逼仄
一、供给
- 本周（3月2日至3月8日）存单发行规模为7172亿元，净融资额为1292.10亿元，由上周的净融资-2127.10亿元转为正。
- 期限结构继续走扩，加权期限拉长至8.66个月。
- 国有行发行占比上升至19%，股份行下降至35%。
- 下周（3月9日至3月15日）到期规模大幅增加至10064亿元，主要集中在国有行和股份行，3M和6M存单到期金额较高，分别为2570亿元和2302.60亿元。
二、需求
- 中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率整体小幅上行。
- 银行端中小银行周度净买入1828.92亿元，大型银行周度净买入197.43亿元。
- 货基周度净卖出1638.88亿元，其他类周度净买入466.89亿元。
- 全市场募集率（15DMA）下行至93%。
三、估值
- 一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率下行至1.56%。
- 期限利差方面，股份行1Y-3M期限利差为4.15bp，在历史分位数12%的位置。
- 信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为9.7BP，农商行与股份行利差为12.05BP。
- 二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率小幅下行，1Y品种在1.55%附近。
- 期限利差方面，AAA等级1Y-3M期限利差为4.5bp，在17%的历史分位数水平。
四、比价
- 存单与国债、国开利差有所收窄。
- 1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从-7.58BP走扩至8.56BP。
- 存单与国债价差从3.27BP小幅收窄至1.98BP。
- 存单与国开价差2.41BP收窄至-2.20BP。
- AAA中短票与存单价差由0BP走阔至1.68BP。
五、研究结论
- 降息空间有限，1.55%附近或是1y国股行存单定价的“阻力位”。
- 供给方面，3月同业存单到期规模偏高，银行信贷投放或相对积极。
- 需求方面，短端利率品种定价偏低，中小行、产品户等配置偏好仍强。
- 资金方面，政策利率降息或相对审慎，MLF定价继续压缩概率有限。
- 参考存单与资金的价差，1y国股行存单降价至1.55%或为“阻力位”，下行突破空间逼仄。
六、风险提示
