套息空间压缩，小行配置需求走弱：存单周报（0315-0321）

债券周报2026年03月22日 【债券周报】 存单周报（0315-0321）：套息空间压缩，小行配置需求走弱 ❖供给方面，存单净融资进一步收缩，期限结构延续收窄。本周（3月16日至22日）存单发行规模为7597.9亿元，净融资额为-4030.7亿元（上周为-1623.2亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由14%上升至16%；股份行发行占比由41%上升至31%。期限方面，存单发行加权期限继续缩短至7.98个月（前值为8.28个月）。下周（3月23日至3月29日）到期规模有所减少，存单到期规模为6982亿元，周度环比减少4646.6亿元，到期主要集中在国有行、城商行，基于期限视角，1Y和6M存单到期金额较高，分别为2499.9亿元和1694.1亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖需求方面，大型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由639.76亿元下降至121.15亿元；大型银行周度净买入由553.02亿元小幅下降至540.07亿元；货基周度净卖出由849.24亿元下降至474.98亿元；理财周度净买入从120亿元下降至27亿元；其他类周度净买入363.37亿元，较上周（222.41亿元）上升140.96亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）小幅下降至92%；分机构看，三农行与城商行的募集率较上周维持不变，分别为93%和87%，股份行募集率由93%上升至94%，国有行募集率由93%上升至94%。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 ❖一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率小幅下行至1.53%。（1）具体来看，股份行3M存单较上周下行3bp，9M较上周下行2bp，在1.51%左右，1y品种定价延续低位震荡，下行至1.53%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为4.58bp，在历史分位数13%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为6.42BP，利差分位数在3%附近；农商行与股份行利差为5.55BP，利差分位数在6%附近。 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周 报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预 期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08 ❖二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率下行，保持低位震荡。（1）具体来看，1M和6M品种较上周均下行4bp，3M和9M品种较上周分别下行3bp和2bp，1Y较上周下行2bp，在1.52%附近。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为5bp，在18%的历史分位数水平。 《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 ❖资产比价方面，存单与国债、国开利差基本维持不变。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从6.70BP走扩至7.35BP；与R007:15DMA资金价差从0.91BP走扩至1.42BP；存单与国债价差从25.57BP小幅上升至25.82BP，分位数维持在28%；存单与国开价差从4.33BP小幅上升至4.41BP，分位数维持在5%附近；此外，AAA中短票与存单价差由1.72BP收窄至1.68BP，分位数下降至9%附近。 ❖对于存单而言，供不应求的格局下，短期或在接近1.5%-1.55%的区间低位波动，关注季末资金边际变化。供给方面，上周存单净融资攀升至8000亿元附近，但因周度到期规模偏大，周度净融资转负，关注银行季末信贷投放情况，至月末仍有较大的存单到期压力；需求方面，存单定价压缩至低位后，农商行杠杆套利空间有限，本周二级净买入量明显缩减，大型银行本周存单买入增加，不排除与季末久期指标调整有关。监管方面，非银存款定价超OMO的部分被压降，当前存单市场处于“供不应求”的环境中，高息活期存款的配置需求或向存单等进一步转移。整体来看，当前流动性环境相对稳定，但结合买断式逆回购回笼的操作，资金进一步宽松的空间有限，在不降息的预期下，1yMLF及资金价格（DR007）对存单形成下限约束，且不排除本月MLF操作与买断式逆回购类似的小幅净回笼状态。不过，短端配置需求较强的环境下，市场仍处于供不应求状态，或支撑存单利率低位运行。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资进一步收缩，期限结构延续收窄...........................................................4二、需求：大型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行...................................5三、估值：存单一二级定价延续低位震荡...........................................................................6四、比价：存单与国债、国开利差基本维持不变...............................................................9五、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行为7597.9亿元，净融资额为-4030.7亿元........................................4图表2 3月存单净融资额为-4277.3亿元..............................................................................4图表3国有行发行进度较上周进一步下降..........................................................................4图表4本周发行以国有行、城商行为主..............................................................................5图表5存单发行分期限分布情况..........................................................................................5图表6存单发行加权久期7.98个月.....................................................................................5图表7下周存单到期规模6982亿元....................................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）......................................................6图表9全市场募集率为92%..................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况............................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差............................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动............................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数13%水平...................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势........................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差........................................................8图表16存单各期限二级收益率变动....................................................................................9图表17存单一二级价差情况................................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价........................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价......................................10图表20存单-DR007价差在8BP附近...............................................................................10图表21存单-国债价差下降至27bp附近...........................................................................10图表22存单-国开价差下降至5-6BP..................................................................................10图表23中短票-存单价差上升至64%分位数位置.............................................................10 一、供给：净融资进一步收缩，期限结构延续收窄 供给方面，存单净融资进一步收缩，期限结构延续收窄。本周（3月16日至22日）存单发行规模为7597.9亿元，净融资额为-4030.7亿元（上周为-1623.2亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由14%上升至16%；股份行发行占比由41%上升至31%。期限方面，存单发行加权期限继续缩短至7.98个月（前值为8.28个月）。下周（3月23日至3月29日）到期规模有所减少，存单到期规模为6982亿元，周度环比减少4646.6亿元，到期主要集中在国有行、城商行，基于期限视角，1Y和6M存单到期金额较高，分别为2499.9亿元和1694.1亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，货币网，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券