风波未平，尚需观察

主要观点 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com 市场观点：外部扰动加剧，延续剧烈波动 市场热点1：如何看待政府工作报告基调、举措及市场风险偏好影响？ 鉴于去年末中央经济工作会议已明确提出保持力度、更加注重“质”与“效”，今年政府工作报告提出的增长目标、宏观政策等均在市场预期之内。当前，美伊冲突悬而未决、美国关税政策不确定性增大等外部扰动增加，内部政策基调偏暖但尚未看到基本面显著支撑，因此在内部支撑对抗外部扰动的情况下，市场风险偏好短期有压力，预计波动加剧。 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：陈博 市场热点2：如何看待美伊冲突等海外风险扰动？ 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 尽管2月非农数据超预期滑落，推动美联储降息预期有所回升，但当前市场更为关注的美伊冲突持续发酵，短期内和谈概率不高，后续应密切跟踪最新动态，及其可能对美股以及全球资本市场的扰动。 行业配置：涨价景气和稳定红利继续给予市场溢价 配置热点1：成长良性调整期1进展至什么程度？ 历史上成长产业景气周期内第一次良性调整期持续时间通常在1个月左右，上证、创业板指数跌幅在10%-20%左右，成长风格跌幅在15%-20%左右。复盘1月底至今各指数风格表现，从时间和空间上均与历史类似情形存在明显差距，尤其是空间上，本轮上证指数最大跌幅不及3%、创业板最大跌幅5.5%、成长风格最大跌幅5.5%。此外代表性标的在第一次良性调整期内跌幅特征上，跌幅通常在15-30%区间且略偏上沿，而本轮代表性标的最大调整幅度15-20%，未触及历史区间上沿。 相关报告 1.策略月报《外部扰动与内部支撑的对决，波动加剧—2026年3月A股市场研判及配置机会》2026-03-01 2.策略周报《开工行情迎来高光时刻》2026-02-233.策略周报《积极把握开工行情》2026-02-084策略月报《藏锋守拙—2026年2月A股市场研判及配置机会》2026-02-01 配置热点2：如何看待银行板块上涨持续性？ 本周由于美伊冲突持续升级导致全球市场风险偏好快速下行，主要指数如道琼斯、韩国综指、日经225、上证等均下跌，A股资金避险情绪升温背景下快速向大盘、红利等具有稳定属性的板块流入导致银行涨幅靠前。我们继续强调4%的股息率（近12个月）是高股息逻辑投资价值的临界点，银行当前正处于中报分红至年报分红的空窗期，3月银行股息率有望稳定在当前4.7%左右水平，短期银行的高股息逻辑有望继续对银行形成支撑。 风险提示 重点关注外围风险事件的扰动；伊以、美伊地缘政治紧张形势升级或扩大；美股持续调整；海外AI估值泡沫持续担忧；美联储基调超预期鹰派等。 正文目录 1市场观点：外部扰动加剧，延续剧烈波动.....................................................................................................................................31.1市场热点1：如何看待政府工作报告基调、举措及市场风险偏好影响？................................................................................31.2市场热点2：如何看待美伊冲突等海外风险扰动？..........................................................................................................................42行业配置：涨价景气和稳定红利继续给予市场溢价....................................................................................................................52.1配置热点1：成长良性调整期1进展至什么程度？..........................................................................................................................52.2配置热点2：如何看待银行板块上涨持续性？...................................................................................................................................72.3涨价景气和稳定红利继续给予市场溢价................................................................................................................................................8风险提示：...............................................................................................................................................................................................9 图表目录 图表1生产、新订单与新出口订单均回落........................................................................................................................................................4图表2大企业PMI回升，中小型企业下行较快................................................................................................................................................4图表3历次成长产业景气周期第一次良性调整期对比.................................................................................................................................6图表4智能手机第一次良性调整期内代表性标的的回撤表现....................................................................................................................6图表5移动互联网第一次良性调整期内代表性标的的回撤表现..............................................................................................................6图表6新能源第一次良性调整期内代表性标的的回撤表现........................................................................................................................7图表7近期AI基建代表性标的表现....................................................................................................................................................................7图表8近期银行股息率持续处于4.5%以上.......................................................................................................................................................8图表9截至3月6日银行股息率排名第二........................................................................................................................................................8 1市场观点：外部扰动加剧，延续剧烈波动 1.1市场热点1：如何看待政府工作报告基调、举措及市场风险偏好影响？ 我们的观点：鉴于去年末中央经济工作会议已明确提出保持力度、更加注重“质”与“效”，今年政府工作报告提出的增长目标、宏观政策等均在市场预期之内。当前，美伊冲突悬而未决、美国关税政策不确定性增大等外部扰动增加，内部政策基调偏暖但尚未看到基本面显著支撑，因此在内部支撑对抗外部扰动的情况下，市场风险偏好短期有压力，预计波动加剧。 今年政府工作报告提出的增长目标、宏观政策等均在市场预期之内。 ①2026年宏观经济政策：基本符合预期，短期更加倚重投资。2026年发展主要预期目标中，GDP增速目标较去年“5%左右”下调为“4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果”，其余与上年保持一致，符合市场预期、也更加务实。2026年财政政策较2025年略有增长，注重优化结构。财政赤字率按照4%安排，对应赤字规模5.89万亿元，比上年增加0.23万亿。发行超长期特别国债1.3万亿元、地方政府专项债4.4万亿元均与上年持平，发行3000亿元特别国债用于支持国有大型商业银行补充资本、较上年减少2000亿元。综合前述四项，净增财政工具规模仅300亿元，对此今年政府工作报告强调“今年财政支出继续保持相当规模，要持续用力优化支出结构，更加注重支持提振消费、投资于人、保障民生等方面，提高财政资金使用效益”。货币政策延续适度宽松定调，强调“优化创新结构性货币政策工具，适当增加规模”，是今年主要发力方向。投资端成为2026年促发展、调结构的主要抓手。今年政府工作报告强调“聚焦新质生产力、新型城镇化、人的全面发展等重点领域，增强市场主导的有效投资增长动力”，明确了投资的主要方向。中央预算投资7550亿元、较去年提高200亿元，同时发行新型政策性金融工具8000亿元、较去年提高3000亿元。发改委表示2025年5000亿新型政策性金融工具拉动投资7万亿元，因此今年节奏提前、更大规模的新型政策性工具有望对投资端注入新动力，叠加“十五五”开局之年重大工程项目推动实施，有望实现中央经济工作会议提出的“投资止跌回稳”目标。 ②关注促消费、新质生产力、整治“内卷式”的边际变化。与商品消费相比，服务消费增量政策明显增多、从供需两端协同发力。明确“集成电路、航空航天、生物医药、低空经济”为新兴支柱产业，“未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G”为未来产业五大方向，促进新一代智能终端和智能体加快推广。综合整治“内卷式”竞争明确“综合运用产能调