中东冲突之后动力煤市场变化

中东冲突之后动力煤市场变化 ★中东冲突一周煤炭市场表现：澳煤跟涨15%，国内煤价平稳 中东冲突之后，伴随霍尔木兹海峡封锁的不确定性，能源市场快速重估，海外油气价格带动海外煤价近一周来大幅上涨。2月26日-3月5日，布伦特原油累计上涨19%，欧洲天然气累计上涨68%，欧洲煤价累计上涨19%；澳洲高卡煤累计上涨15%；而印尼和国内北方港口煤价变化不大。港口5500K报价一周累计涨幅仅2%，坑口动力煤价格甚至未有反弹。相较于海外能源市场急升，国内煤炭市场表现平稳。 ★此次冲突对于国内煤价的影响如下 1）海外煤价反馈与2022年俄乌冲突类似，欧洲、日韩煤气替代逻辑下高卡煤上涨，低卡煤影响较小。国内季节性高产量、高库存、低需求，内外严重倒挂，外盘上涨短期难以带动国内煤价反弹。 2）当下海外煤价已经计价1个月的冲突持续期，后期事态需继续观察。若冲突持续期继续延长，油、气、甚至煤炭长远估值或有可能进一步重估。外部不确定下，国内煤价长期上行风险存在。 ★风险提示： 中东冲突进展，国内煤炭产量政策。 1、中东冲突后一周煤炭市场表现：澳煤跟涨15%，国内煤价平稳 中东冲突之后，伴随霍尔木兹海峡封锁的不确定性，能源市场快速重估，海外油气价格带动海外煤价近一周来跳增。2月26日-3月5日，布伦特原油累计上涨19%，欧洲天然气累计上涨68%，欧洲煤价累计上涨19%；澳洲高卡煤累计上涨15%；印尼和国内北方港口煤价基本持平。相较于海外能源市场急升，国内煤炭市场表现平稳。港口5500K报价自冲突以来，一周累计涨幅仅2%，坑口动力煤价格甚至未有反弹。我们认为，此次冲突对于国内煤价的影响如下： 1）海外煤价反馈与2022年俄乌冲突类似，欧洲、日韩煤气替代逻辑下高卡煤上涨，低卡煤影响较小。国内季节性高产量、高库存、低需求，内外严重倒挂，外盘上涨短期难以带动国内煤价反弹。 2）当下海外煤价已经计价1个月的冲突持续期，后期事态需继续观察。若冲突持续期继续延长，油、气、甚至煤炭长远估值或有可能进一步重估。外部不确定下，国内煤价长期上行风险存在。 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 2、海外煤价已计价1个月周期封航 此次中东冲突与俄乌冲突影响类似，主要集中在原油和天然气供应。但不同的是，相较于上一轮摩擦持续升级，此次影响更快更直接。霍尔木兹海峡受阻，叠加持续期不明朗后，部分中东天然气进口国欧洲、日本、韩国紧急加码煤炭采购，以对冲潜在能源风险。据贸易商反馈，远期煤炭锁定量大约能够对冲1个月左右航道封闭。即，当前煤价已经计价了1个月左右的中东封航。 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 3、国内高供应、高库存，印尼配额缩量落空后短期跟涨乏力 海外煤价拉升带动印尼煤报价走高，根据3月5日价格测算，印尼进口煤较国内北港价差已经倒挂50-80元/吨以上。国内煤炭市场春节后高供应、高库存、前期炒作的印尼减产落空，叠加下游需求即将转淡，短期国内煤价难以跟涨。 印尼方面，2025年印尼煤实际产量约7.9亿吨，2025年年末以来，印尼协会等对外宣称印尼预计削减其2026年RKAB产量规模（印尼矿产生产许可额度）。初期口径为减产30%-40%万吨，对应年度产量规模高达2亿吨以上。3月初，政策口风放松，预计实际减产规模7%，对应减产量约6000万吨。根据以往经验，印尼煤炭产量政策多变，且RKAB额度执行并不严格，每年7月份还可以再度申请提高20%-30%额度。预计最终实际印尼煤炭产量并无太大变化，实际出口以销定产，根据需求变动。印尼减产政策落空后，市场投机热情明显放缓，港口煤价呈现滞涨。 需求方面，此次春节前后全国天气较热，25省份电厂煤炭日耗一度下降20%~30%。电厂春节以来库存持续处于高位。叠加3月中下旬后，国内日耗季节性转淡，贸易热情高涨但难以向下游终端传递。季节性高库存、低日耗格局下，国内现货煤价难以与海外共振。考虑海外煤价已经计价1个月左右冲突持续期，若风波平息，内外煤价或共振回落；若事态继续升级，整体能源体系重估，国内煤价长期仍有上行风险。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：CCTD，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：CCTD，东证衍生品研究院 资料来源：CCTD，东证衍生品研究院 资料来源：Kpler，东证衍生品研究院 4、总结与展望 此次冲突对于国内煤价的影响如下 1）海外煤价反馈与2022年俄乌冲突类似，欧洲、日韩煤气替代逻辑下高卡煤上涨，低卡煤影响较小。国内季节性高产量、高库存、低需求，内外严重倒挂，外盘上涨短期难以带动国内煤价反弹。 2）当下海外煤价已经计价1个月的冲突持续期，后期事态需继续观察。若冲突持续期继续延长，油、气、甚至煤炭长远估值或有可能进一步重估。外部不确定下，国内煤价长期上行风险存在。 5、风险提示 中东冲突进展，国内煤炭产量政策。 上海东证期货有限公司 【分析师声明】 本人具备期货交易咨询执业资格，保证本报告所采用的数据和信息均来自合规渠道，且本人力求报告内容、引用信息和数据的客观与公正，但不对所引用信息和数据本身的准确性和完整性作出保证。本报告分析逻辑基于本人的研究与职业判断，研究结论独立、客观，不受任何第三方授意或影响。本人及利益相关方不曾因、亦不会因本报告中的具体观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。本报告所载的观点仅代表分析师个人研究判断，并不代表本公司立场，特此声明。 【风险提示及免责声明】 本报告仅供上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）符合监管及公司相关规定的适当客户参考，本公司不因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司与本报告所涉品种及相关主体不存在可能影响研究独立性、客观性的利益冲突。 本报告不构成任何投资建议，未考虑特定客户的投资目标、财务状况及个体需求。在任何情况下，本公司不对投资结果作出任何保证，不与客户分享投资收益，亦不对任何人因使用本报告内容所引致的任何损失承担责任。投资者应独立判断、自主决策、自行承担全部投资风险。 【研究分析意见的局限性】 本报告研究结论基于发布当日可获取的信息及市场环境形成，存在时效性局限，市场波动、政策变化、相关变量调整等均可能导致研究结论发生变更，本公司不承担另行通知义务。 【版权声明】 任何人不得对本报告的任何内容进行发布 改编、转载或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容，否则本公司将保留追究其法律责任的权利。 如征得本公司同意进行引用、转载、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“东证衍生品研究院”，标注报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼10楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com