通信行业研究：NV投资CPO供应链，VNET签署IDC合作协议

通信周观点： 1）海外多家公司公布业绩：A）博通：第一财季营收为193.11亿美元，较去年同期的增长29%。公司AI XPU/ASIC业务已获谷歌、Meta等六大头部客户大规模落地，印证下游AI算力基础设施需求旺盛。B）Marvell：FY2026Q4实现22.19亿美元营业收入同比增长22%，同时基于云厂商资本开支与订单情况上调2027财年营收预期至近110亿美元，公司计划明年面向头部大客户推出用于scale-up场景的CPO交换机产品，其余部署仍以铜缆为主。C)Ciena：2026财年第一季度营收14.27亿美元同比增长33.1%，供应链问题限制一季度营收。Ciena大力布局AI训练与共封装光学，认为电互连已接近极限，CPO技术现已成熟，可满足数据中心功耗要求，新产品功耗最高可降70%。持续看好CPO产业链后续发展空间。D）MiniMax：2025财年公司总收入同比大增158.9%至7904万美元，毛利增长437.2%至2008万美元，主要系模型及系统效率的持续提升以及基础设施配置的优化。我们认为推理成本下降同时，软件端收入单价的维持甚至提升，AI商业化道路的成功可以同时带动硬件端需求增长。2）英伟达周一宣布，分别向Coherent和Lumentum各投资20亿美元并签订多年期战略采购协议，与两家公司共同开发下一代硅光子技术。英伟达战略决心坚定，以资本绑定上游核心产能，scale-up域对光互联需求显著提升，此举旨在快速解决供应链瓶颈，支撑下一代AI集群规模化落地。3）字节跳动与世纪互联签署了一项500兆瓦的数据中心合作协议。世纪互联希望通过发行4亿美元债券来扩大其数据中心网络，并为其他公司运营成本提供资金支持。国内AI算力需求持续旺盛，IDC行业加速向上。4）英伟达已停止生产原本面向中国市场的H200人工智能芯片，并将委由台积电代工的产能重新分配，转而全力投入下一代AI运算平台“Vera Rubin”的生产。我们认为这利好国产芯片行业，看好国产替代逻辑。 细分赛道： 服务器：本周服务器指数-2.58%，本月以来，服务器指数-2.58%。博通第一财季营收为193.11亿美元，预计TPU计算能力将达到1吉瓦。 光模块：本周光模块指数+3.44%，本月以来光模块指数+3.44%。英伟达分别向Coherent和Lumentum各投资20亿美元，并签订多年期战略采购协议，与两家公司共同开发下一代硅光子技术，同时获得先进激光器等的产能保障与优先供应权。英伟达战略决心坚定，以资本绑定上游核心产能，scale-up域对光互联需求显著提升，此举旨在快速解决供应链瓶颈，支撑下一代AI集群规模化落地。 IDC：本周IDC指数-4.49%，本月以来，IDC指数-4.49%。字节跳动与世纪互联签署了一项500兆瓦的数据中心合作协议。世纪互联希望通过发行4亿美元债券来扩大其数据中心网络，并为其他公司运营成本提供资金支持。国内AI算力需求持续旺盛，IDC行业加速向上。 核心数据更新： 电信业务量收增速逐步提升。2025年电信业务收入累计完成1.75万亿元，同比增长0.7%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长9.1%。12月我国光模块出口金额当月同比增加0.9%；1-12月累计同比降低16%。4Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为299亿/279亿/214亿/395亿美元，同比+89%/+95%/+48%/+42%。 投资建议与估值 建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。 风险提示 AI建设不及预期、中美关税波动加剧、原材料供应不足。 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数-2.58%，本月以来，服务器指数-2.58%。博通第一财季营收为193.11亿美元，预计TPU计算能力将达到1吉瓦。公司AI XPU/ASIC业务已获谷歌、Meta等六大头部客户大规模落地，印证下游AI算力基础设施需求旺盛。 来源：wind，国金证券研究所 光模块：本周光模块指数+3.44%，本月以来光模块指数+3.44%。英伟达分别向Coherent和Lumentum各投资20亿美元，并签订多年期战略采购协议，与两家公司共同开发面向AI基础设施的下一代硅光子技术，同时获得先进激光器等的产能保障与优先供应权。英伟达战略决心坚定，以资本绑定上游核心产能，在互连带宽持续跃升背景下，RubinUltra/Feynman架构scale-up域对光互联需求显著提升，此举旨在快速解决供应链瓶颈，支撑下一代AI集群规模化落地。 来源：wind，国金证券研究所 IDC：本周IDC指数-4.49%，本月以来，IDC指数-4.49%。字节跳动与世纪互联签署了一项500兆瓦的数据中心合作协议。世纪互联希望通过发行4亿美元债券来扩大其数据中心网络，并为其他公司运营成本提供资金支持。国内AI算力需求持续旺盛，IDC行业加速向上。 来源：wind，国金证券研究所 二、核心数据更新 运营商：运营商数据维持稳健增长 2025年，电信业务收入累计完成1.75亿元，同比增长0.7%。 来源：wind，工信部，国金证券研究所 截至2025年底，中国电信、中国移动和中国联通三家基础电信企业的固定宽带互联网接入用户总数达到6.91亿户，其中千兆用户达2.38亿户，在固定宽带接入用户中占比达到34.5%，较上年末提高3.6个百分点。截至2025年底，我国移动电话用户规模达19.87亿户。其中，5G移动电话用户数达12.04亿户，在移动电话用户中占比65.9%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 2025年，移动互联网累计流量达3958亿GB，同比增长17.3%。截至2025年底，移动互联网用户数达16.1亿户，比上年末净增3965万户。12月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到23.04GB/户·月。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 2025年，移动电话去话通话时长完成2.02万亿分钟，同比下降5.1%；2025，全国移年动短信业务量同比增长14.2%；移动短信业务收入同比下降2.4%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 截至2025年截至11月末，全国互联网宽带接入端口数量达12.5亿个，比上年末净增4811万个。截至11月末，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达3134万个，比上年末净增313.3万个。截至11月末，5G基站总数达483万个，当月新增7.2万个。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 光模块数据：2025年1-11月我国光模块出口数据下降，11月当月同比下降24.02%；1-11月累计同比下降17.62%。我们认为国内光模块出口数据下降主要系国内光模块厂商持续在海外当地建设工厂的原因。行业整体看2025年海外云厂商需求预计将持续旺盛，国产厂商有望拿到更多份额。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 物联网数据：截至2025年11月末，我国移动物联网（蜂窝）终端用户数达29亿户，同比增长9.85%，本年净增2.44亿户。物联网行业需求正在缓慢恢复，自2024年Q1起，物联网模组出货量均保持同比正增长。3Q25全球物联网模组出货量同比增长10%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：国金证券数字未来实验室，半导纵横，国金证券研究所 三、本周行情 回顾本周行情，参考申万一级行业划分，通信板块涨跌幅为-0.63%，排名全行业第8。 来源：wind，国金证券研究所 从个股情况来看，本周联特科技、世嘉科技、新易盛、剑桥科技、美信科技为通信（申万）涨幅前五大公司，涨跌幅分别为+28.65%、+14.30%、+11.71%、+11.01%、+8.32%。通信（申万）跌幅前五为菲菱科思、天孚通信、奥飞数据、光环新网、精伦电子，涨跌幅分别为-12.09%、-12.43%、-13.86%、-14.73%、-18.46%。 四、本周重要新闻 4.1行业新闻 数据中心用电负荷增长及其对电价的影响，仍是一个被广泛误解的话题，过去三年，孤星之州得克萨斯州的电价基本保持稳定；而PJM电网区域的6700万居民，2026年的电费较“人工智能数据中心兴起前”平均或将上涨约15%。为何两地会出现如此巨大的差异？简而言之，实证表明，问题根源在于政府政策，而非人工智能产业。 3月2日消息，又是一年MWC。与所有的科技盛会一样，AI开始占据舞台中央。而谈到AI，有一家企业是绕不过去的，那就是全球市值NO.1的英伟达。而英伟达，也的确把电信和系统设备行业作为下一个增长点。正如英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋表示：“人工智能正在重新定义计算领域，推动人类历史上规模最大的基础设施建设浪潮，而电信行业将成为下一个主战场。” 4.2公司新闻 Minimax： MiniMax于2026年3月2日发布了亮眼的年度业绩公告。2025财年，公司总收入同比大增158.9%至7904万美元，毛利暴增437.2%至2008万美元，毛利率翻倍，显示出公司模型效率与商业变现能力的双重提升。公司将此归因于模型及系统效率的持续提升，以及基础设施配置的优化。简而言之，推理成本在下降，而收入单价的维持甚至提升，带动了毛利空间的持续扩大。 Coherent： 英伟达周一表示，将向Coherent投资20亿美元，英伟达与Coherent的合作同样包括大规模采购协议，并将共同开发面向AI基础设施的下一代硅光子技术。双方协议涵盖未来先进激光器与光网络产品的产能保障与优先供应权。 Lumentum： 英伟达周一表示，将向Lumentum投资20亿美元，英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋在声明中表示：“通过与Lumentum合作，英伟达正推进全球最先进的硅光子技术，为建设下一代吉瓦级人工智能工厂奠定基础。”根据披露，与Lumentum的合作是一项多年期战略协议，除20亿美元投资外，还包含数十亿美元规模的采购承诺，以及对未来先进激光组件产能的优先获取权。 博通： 2026年3月4日公布了截至2026年2月1日的第一财季（2026财年第一季度）财务业绩，第一财季营收为193.11亿美元，较去年同期的149.16亿美元增长29%。按照美国通用会计准则计算，第一财季净利润为73.49亿美元；非美国通用会计准则下，净利润为101.85亿美元。AVGO关于为何要强调直连铜缆，以及为何CPO可以暂缓：如果你在建设AI数据中心，并在架构越来越大的域或集群，你会希望在可能的情况下，让专家与专家直接相连。实现这一点的最佳方式就是直连铜缆。这是延迟最低、功耗最低、成本最低的方案……尤其是在尽可能长时间进行纵向扩展的情况下。在横向扩展方面……我们可以使用光互连，这没问题。但是……在机架内、在集群域中，只要条件允许，你真的应该尽量使用直连铜缆。我们可以把极限从100G推进到200G，甚至400G……我们现在已经有运行在400G的SerDes，能够驱动足够的距离来跑铜缆。我想说的只是，你没必要去追逐那些所谓明亮又光鲜的东西，比如CPO……即便我们在CPO领域处于领先地位。CPO会在合适的时间到来，今年不会，也许明年也不会，但终究会到来。 Marvell： 芯片制造商Marvell公布2026财年第4财季和全财年（截至2026日历年1月31日）的财务业绩，FY2026Q4实现22.19亿美元营业收入，创下历史新高，同比增长22%，相较此前指引中值高出1900万美元。据伦敦证券交易所集团（LSEG）数据，Marvell预计2028财年营收将增长近40%，逼近150亿美元，高于分析师平均预估的129.2亿美元。Marvell还上调了2027财年营收预期，预计同比增长超30%，营收接近110亿美元，而此前预期约为100亿美元。“我们正在审视超大规模云厂商今年的资本开支计划，同时也在跟踪订单情况，