事件点评：与山西太原签署项目合作协议，拟打造全球最先进量子通信示范网络

[Table_Title] 证券研究报告•公司研究•机械行业 三力士（002224.SZ）事件点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_MainInfo] 与山西太原签署项目合作协议，拟打造全球最先进量子通信示范网络 投资评级：买入（维持） 事件:公司发布签署项目合作协议公告：公司与山西太原民营经济开发区就山西量子保密通信网络建设项目的合作签订项目合作协议书。 投资要点  合作协议将帮助推动量子保密通信网项目落地 公司此前与如般创投共同投资设立的山西三力士量子通信网络有限公司已完成工商登记，本次合作将以山西三力士作为实施主体，主要着力推动量子保密通信网在山西省的落地和产业化。依照协议，太原经济开发区将提供基础设施配套条件的土地等资源，支持项目申请IDC建设和运营牌照；帮助公司申报发改委立项，帮助公司申报高新技术企业资质认定，并获取相应的政策优惠。此外，经济开发区需帮助协调山西省政务服务平台、公共资源交易平台的目标客户。我们认为：本次合作协议的签署既包含了对项目建设的推动、相关资质的审批以及潜在客户的拓展，将极大的推动整个项目的正式落地，预计未来相关的细化合作条款将陆续出台。  技术日趋成熟，公司将打造全球最先进量子保密网络 我们相信量子通信已处于产业化的拐点，以量子秘钥分发为代表的加密技术已日趋成熟，行业发展将大幅提速。公司在量子通信领域积极布局，将与国盾量子合作在山西省打造“两平台一张网量子保密通信网”、“基于超算的分布式量子保密通信数据中心”以及“天河二号超算互联互通量子保密通信网”，未来建成将成为全球最先进的量子通信保密网络。  量子通信催化频出，行业一片蓝海 量子通信作为涉及信息安全及国防安全的通信技术，在“十三五”规划中重要性仅次于航空发动机。今年2月，科技部长万钢表示将对量子通信等领域的基础研究进行重点支持；世界首条量子通信网络“京沪干线”大尺度光纤量子通信骨干网工程预计将于今年下半年交付；习近平考察中科大接见潘建伟院士，对其研发工作表示肯定并再次强调量子通信重要性；我国研发的全球首颗量子科学实验卫星也已完成总装，即将于7月择机发射。我们判断十三五期间我国将在量子通信领域持续部署一批体现国家战略的重大科技项目，政府加大政策及资金支持力度是大概率事件，量子通信行业将有望迎来高速发展期。  军民融合典范，将受益军民融合深度发展 人代会上习近平强调要全面实施创新驱动发展战略，推进军民融合深度发展；“十三五”中深海工作站、量子通信、网络空间安全、天地一体化信息网络等项目均将出台。公司此前提出“空天地海一体化”战略，将在无人系统、微纳卫星、量子应用等领域进行研发合作。作为相关项目的受益标的、军民融合的典范，公司将大幅受益顶层设计方案的推出以及具体领域的全面提速。  盈利预测与投资建议 考虑今年无人潜航器和量子通信业务带来的业绩增长，预计公司2016-2018年摊薄EPS分别为0.54/0.70/0.89，对应PE为34/26/20X。公司是军民融合典范，潜在的量子科技龙头，估值具有较大弹性，维持“买入”评级。  风险提示：订单低于预期、业务转型失败 [Table_AuthorInfo] 2016年6月2日 机械行业首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码： S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 联系人 毛新宇 15221608997 maoxy@dwzq.com.cn 行业走势 市场数据 收盘价（元） 18.24 一年最高价/最低价 24.85/8.40 市净率 8.23 流通A股市值（亿元） 86.09 基础数据 每股净资产（元） 2.05 资产负债率（%） 8.48% 总股本（百万股） 656 流通A股（百万股） 472 [Table_ReportInfo] 相关研究 《三力士：拟定增近5亿研制智能无人潜水器，实际控制人认购80%彰显信心》2015.11.23 《三力士：无人潜航器总体方案通过专家评审，产业化在即切入千亿市场》2016.1.4 《三力士：大比例增持彰显信心，量子通信和军工转型有望持续超预期》2016.1.14 《三力士：军民融合典范，潜在的量子科技龙头，持续重点推荐》2016.1.19 《三力士：研发无人系统+微纳卫星，共同打造空天地海一体化平台》2016.1.25 三力士：2016年6月2日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 1085 1727 2202 2748 营业收入 931 1069 1370 1710 现金 860 1069 1370 1710 营业成本 534 545 685 855 应收账款 47 222 285 355 营业税金及附加 8 9 11 14 其他应收款 4 3 3 4 营业费用 37 43 45 51 预付账款 20 120 151 188 管理费用 88 86 110 128 存货 124 273 342 427 财务费用 -21 -28 -20 -21 其他流动资产 31 40 51 63 资产减值损失 0 3 0 0 非流动资产 495 573 695 815 公允价值变动收益 -0 0 0 0 长期投资 0 11 11 11 投资净收益 -1 0 0 0 固定资产 341 395 525 649 营业利润 283 412 539 683 无形资产 95 95 95 95 营业外收入 4 4 4 4 其他非流动资产 59 73 65 61 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1580 2300 2897 3563 利润总额 286 415 542 686 流动负债 125 492 709 886 所得税 42 62 81 103 短期借款 17 313 499 639 净利润 244 353 461 583 应付账款 56 98 123 154 少数股东损益 -3 0 0 0 其他流动负债 52 81 87 93 归属母公司净利润 247 353 461 583 非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 304 427 577 742 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.38 0.54 0.70 0.89 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 125 492 709 886 主要财务比率 少数股东权益 29 29 29 29 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 股本 656 656 656 656 成长能力 资本公积 113 113 113 113 营业收入 -4.0% 14.8% 28.1% 24.8% 留存收益 658 1011 1391 1880 营业利润 24.2% 45.5% 31.0% 26.6% 归属母公司股东权益 1426 1779 2159 2648 归属于母公司净利润 25.1% 42.8% 30.7% 26.5% 负债和股东权益 1580 2300 2897 3563 获利能力 毛利率(%) 42.7% 49.0% 50.0% 50.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 26.5% 33.0% 33.7% 34.1% 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E ROE(%) 17.3% 19.8% 21.4% 22.0% 经营活动现金流 392 -37 355 473 ROIC(%) 38.4% 33.2% 35.3% 36.6% 净利润 244 353 461 583 偿债能力 折旧摊销 41 43 58 80 资产负债率(%) 7.9% 21.4% 24.5% 24.9% 财务费用 -21 -28 -20 -21 净负债比率(%) 13.64% 63.54% 70.38% 72.15% 投资损失 1 0 0 0 流动比率 8.71 3.51 3.11 3.10 营运资金变动 104 -373 -148 -173 速动比率 7.71 2.96 2.62 2.62 其他经营现金流 21 -32 4 4 营运能力 投资活动现金流 -84 -78 -180 -200 总资产周转率 0.63 0.55 0.53 0.53 资本支出 71 80 180 200 应收账款周转率 16 7 5 5 长期投资 -11 1 0 0 应付账款周转率 10.45 7.09 6.19 6.17 其他投资现金流 -24 3 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -85 323 125 67 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.54 0.70 0.89 短期借款 -3 296 186 140 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 -0.06 0.54 0.72 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.18 2.71 3.29 4.04 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 18 0 0 0 P/E 38.56 27.00 20.65 16.33 其他筹资现金流 -102 28 -61 -73 P/B 6.68 5.35 4.41 3.60 现金净增加额 231 209 301 340 EV/EBITDA 29 20 15 12 资料来源：东吴证券研究所 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻