事件点评：与意大利Natuzzi签署合作协议，拟拓展中高端品牌零售网

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 1月9日晚间，公司发布公告称其当日与Natuzzi S.p.A.签订合作框架协议，公司与Natuzzi拟在大中国区共同建立用于发展并经营Natuzzi Italia和Natuzzi Editions的零售网络，通过纳图兹贸易（上海）有限公司（顾家家居与Natuzzi成立的合资公司）来执行本项目，顾家家居、Natuzzi将分别拥有合资公司51%、49%的股权。 一、 二、分析与判断  拟与意大利知名家具品牌合作，丰富中高端品牌线、学习先进管理经验 Natuzzi目前是意大利规模最大的家具上市公司，公司通过与Natuzzi建立合资公司，将在顾家品牌体系中增加高端及中高端两个品牌系列（Natuzzi Italia和Natuzzi Editions）；同时，公司有望通过合作学习Natuzzi的先进零售管理经验，提升公司在空间设计、产品研发与制造上的能力，提高产品竞争力，以更为丰富的产品满足消费者消费升级需求。本次协议如顺利履行，顾家家居和Natuzzi S.p.A.成立的合资公司将作为顾家家居的控股子公司纳入合并报表范围，或将成为公司业绩增长额外的发展动力。  公开发行可转债申请获发审委审核通过，持续推进产能扩张 公司拟通过公开发行可转换公司债募集资金总额不超过10.97亿元用于年产80万标准套软体家具项目（一期），目前发行可转债申请已获证监会发审委审核通过，未来项目一期达纲时预计实现产能60万标准套软体家具，实现营业收入28.80亿元。同时，公司的河北深州基地及募投项目97万标准套软体家具项目仍在建设中，未来产能规模的扩张、新产能的逐步投产有望促进公司业绩快速增长。  优化零售门店，力拓大宗渠道 零售端，公司通过门店调整、终端让利促销、导购激励等手段，使得门店效率、导购热情得到大幅提升，带动了终端零售的持续增长；通过不断的品牌投入、活动造势，增强了顾家品牌的影响力。工程端，公司上半年与恒大材料签署《战略合作框架协议》，公司将进入恒大材料及其关联公司、恒大材料公司的供应商名录，恒大材料意向采购金额为2017-2019年约人民币10亿元，2017-2021年约人民币20亿元，同等条件下恒大材料将优先向公司采购恒大酒店、会所、售楼部等统供家具产品；通过意向采购与优先采购恒大材料有望成为公司的大客户，助力公司工程渠道快速发展。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司境内销售以经销与直营为主，境外主要采取“ODM+经销+直营”的销售模式，我们看好未来工程业务的发展潜力，产能扩大和产品系列增加有望助力业绩增长，预计公司2017、18、19年能够实现基本每股收益1.88、2.46、3.12元/股，对应2017、18、19年PE分别为33X、25X、20X。维持公司“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 原材料价格大幅波动；产能扩张不及预期；与恒大材料的合作不达预期。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前股价： 61.05元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-1-9 近12个月最高/最低（元） 61.05/41.63 总股本（百万股） 428 流通股本（百万股） 89 流通股比例（%） 20.81 总市值（亿元） 261 流通市值（亿元) 54 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -10%-2%7%15%23%32%17-117-417-717-10顾家家居沪深300 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：方方 执业证号： S0100116080010 电话： 010-85127729 邮箱： fangfang_yjy@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《顾家家居（603816）2017年三季报点评：持续加大促销投入，营收保持快速增长》20171031 2.《顾家家居（603816）2017年半年报点评：销售收入高速增长，原材料成本上涨影响毛利率》20170823 [Table_Title] 顾家家居（603816） 公司研究/简评报告 与意大利Natuzzi签署合作协议，拟拓展中高端品牌零售网 —顾家家居（603816）事件点评 简评报告/轻工制造 2018年01月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 顾家家居（603816） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4,795 6,785 9,120 11,730 增长率（%） 30.1% 41.5% 34.4% 28.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 575 804 1,052 1,335 增长率（%） 15.4% 39.8% 30.8% 27.0% 每股收益（元） 1.67 1.88 2.46 3.12 PE（现价） 36.56 32.51 24.85 19.58 PB 7.3 6.2 4.9 3.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 顾家家居（603816） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 4,795 6,785 9,120 11,730 成长能力 营业成本 2,856 4,138 5,538 7,110 营业收入增长率 30.1% 41.5% 34.4% 28.6% 营业税金及附加 48 67 92 117 EBIT增长率 13.7% 37.3% 36.5% 29.5% 销售费用 1,058 1,443 1,937 2,492 净利润增长率 15.4% 39.8% 30.8% 27.0% 管理费用 172 229 315 408 盈利能力 EBIT 661 907 1,238 1,603 毛利率 40.4% 39.0% 39.3% 39.4% 财务费用 3 6 6 6 净利润率 12.0% 11.9% 11.5% 11.4% 资产减值损失 10 0 0 0 总资产收益率ROA 11.0% 13.1% 13.3% 13.2% 投资收益 (76) 50 12 10 净资产收益率ROE 16.7% 19.0% 19.9% 20.1% 营业利润 601 951 1,244 1,607 偿债能力 营业外收支 136 0 0 0 流动比率 2.1 2.4 2.4 2.4 利润总额 738 1,039 1,349 1,717 速动比率 1.8 1.9 1.9 2.0 所得税 165 246 311 396 现金比率 0.7 0.9 1.1 1.3 净利润 572 794 1,038 1,321 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 归属于母公司净利润 575 804 1,052 1,335 经营效率 EBITDA 741 1,009 1,351 1,738 应收账款周转天数 21.3 19.0 20.0 20.1 存货周转天数 72.2 79.8 77.9 76.6 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.3 1.2 1.3 1.3 货币资金 1249 1800 3005 4622 每股指标（元） 应收账款及票据 341 353 500 646 每股收益 1.7 1.9 2.5 3.1 预付款项 50 57 81 109 每股净资产 8.3 9.9 12.4 15.5 存货 683 905 1182 1493 每股经营现金流 2.4 1.5 3.0 3.9 其他流动资产 1408 1408 1408 1408 每股股利 0.7 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 3785 4600 6285 8413 估值分析 长期股权投资 37 37 37 37 PE 36.6 32.5 24.9 19.6 固定资产 1059 1315 1590 1830 PB 7.3 6.2 4.9 3.9 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 32.5 23.3 16.5 11.9 非流动资产合计 1434 1545 1641 1694 股息收益率 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 5220 6145 7926 10107 短期借款 130 130 130 130 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 621 686 958 1253 净利润 572 794 1,038 1,321 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 90 102 113 135 流动负债合计 1767 1899 2641 3502 营运资金变动 269 (132) 264 349 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 975 631 1,304 1,691 其他长期负债 4 4 4 4 资本开支 230 124 105 78 非流动负债合计 4 4 4 4 投资 12 0 0 0 负债合计 1771 1902 2645 3505 投资活动现金流 (1,601) (74) (93) (68) 股本 413 428 428 428 股权募资 1,979 0 0 0 少数股东权益 11 1 (13) (27) 债务募资 (272) 0 0 0 股东权益合计 3449 4243 5280 6602 筹资活动现金流 1,533 (6) (6) (6) 负债和股东权益合计 5220 6145 7926 10107 现金净流量 906