医药行业月报2026/02：创新药BD超预期，全球化合作推动价值重构

——医药行业月报2026/02 2026年3月4日 核心观点 ⚫2026开 年BD超 预 期 ， 重 磅 交 易 密 集 落 地。2026年1-2月中 国 创 新 药BD交 易 总 额 达532.76亿 美 元 ，交 易 数 量 达44项 ，开 年 仅 两 个 月 的 交 易 金 额 超 过2025年 任 一 单 季 度 ， 并 与2024年 全 年 水 平 接 近；单 项 交 易 对 价 持 续 提 升 ，2026年1-2月BD交 易平 均 首 付 款 为1.72亿 美 元 ，较2022年 的5200万 美 元大 幅 增 长230%。交 易金 额持 续提 升标 志 着 中 国 创 新 资 产 价 值 的 全 球 合 作 信 任体 系正逐 渐 建 立 。具 体 交 易 项 目 中 ，石 药 、信 达 分 别 与 阿 斯 利 康 、礼 来 就 多 个早 期 项 目 达 成 平 台 级 战 略 合 作 ，实 现 与 跨 国MNC的 深 度 绑 定 ；宜 联 、荣 昌 分别 与 罗 氏 、 艾 伯 维 就 核 心ADC和 双 抗 产 品 达 成 对 外 授 权 ， 探 索 “IO+ADC”肿 瘤 一 线 治 疗 新 范 式 ； 圣 因 和 瑞 博siRNA产 品 成 功 出 海 ， 在 小 核 酸 前 沿 技 术领 域 实 现 “ 从0到1” 的 突 破。 医药行业 推荐维持评级 分析师 程培分析师登记编码：S0130522100001 闫晓松分析师登记编码：S0130525090002 ⚫合 作新 范 式推 动 中 国 创 新 药 价 值 重 构。随 着交 易热 度 持 续攀 升，中 国 创 新 药出 海 合 作 模 式 也开 始从 单 品 授 权 走 向 平 台 级 战 略 合 作 。 其 中 石 药 与 阿 斯 利 康、信 达 与 礼 来两 项早 研 领 域重 磅 合 作 落 地 ， 标 志 着 中 国 创 新 药企 业与 跨 国MNC合 作 迈 入“ 早 期 绑 定 、风 险 共 担 、价 值 共 创 ”的 新 阶 段：1.合 作 阶 段 提 前，MNC从 后 期 介 入 转 为 早 期 锁 定 ，高 度 认 可中 国 创 新 药 企 业的早 研 能 力；2.合 作 深 度绑 定，中 国 药 企与MNC合 作 从 单 一 产 品 授 权 转 为 利 用自 身创 新 技 术 平 台共 同开 发 多 项 早 期 管 线 ，形 成长 期 战 略 合 作；3.合 作 分 工 转 变 ： 从MNC主 导 全流 程 转 为 中 国 药 企 全 权 主 导 早 期 研 发 ，MNC承 接 全 球 后 期 开 发 、 注 册 与 商 业化 ，构 建“ 中 国 早 研+全 球 转 化 ” 的 行 业 生 态 。预 计未 来 更 多 中 国 创 新 药 企 业达 成平 台 级 战 略 合 作 ，与 跨 国MNC深 度 绑 定 并 快 速 接 入 全 球 体 系 ，实 现 全 球利 益最 大 化，推 动估 值 体 系 重 构。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫医 药 行业 表 现 弱 于 沪 深300。截 至2026年2月28日 ，医 药 行 业 一 年 滚 动 市盈 率 为37.20倍 ， 沪 深300为14.12倍 。 医 药 股 市 盈 率 相 对 于 沪 深300溢 价率 当 前 值 为163.40%，历 史 均 值 为166.83%，当 前 值 较2005年 以 来 的 平 均 值高3.44个 百 分 点 ， 位 于 历 史 中 枢 水 平 。2024年 初 至2026年2月28日 ，SW医 药 生 物 指 数下 跌8.23%，沪 深300上 涨21.67%，医 药 板 块 相 对 沪 深300收益 低29.90个 百 分 点 。 相关研究 2026-2行业1月动态报告:医药持仓快速回落，占比创下新低2026-1行业12月动态报告:医改持续推进，医保月度收支增速回正2025-12行业11月动态报告:关注流感季呼吸用药需求增长2025-11行业10月动态报告:行业经营分化，医药持仓持续回升2025-10行业9月动态报告:聚焦2025ESMO，国产创新药持续突破 ⚫投 资 建 议：寻 找 医 药 硬 科 技 ，看 好 业 绩 确 定 性 增 长 、创 新 、出 海 板 块 ，寻 找 细分 赛 道 α。我 们 看 好2026年 医 药 行 业 投 资 机 会 ，近 期 震 荡 调 整 后 ，有 望 在2026年 重 启 升 势 ，投 资 思 路 上 寻 找 医 药 硬 科 技 和 细 分 赛 道 α，推 荐 关 注 创 新 药（BIC和FIC管 线 龙 头 ）、创 新 器 械（ 影 像 、高 值 耗 材 、消 费 器 械 等 ）、医 疗AI方向 ， 关 注 医 药 消 费 复 苏 （ 医 美 、 品 牌 中 药 、 眼 科 等 ） 及 独 立 第 三 方ICL。 ⚫风 险 提 示：宏 观 经 济 压 力 增 大 致 医 药 消 费 能 力 增 长 不 足 的 风 险 、创 新 药 医 保 支付 等 政 策 不 及 预 期 的 风 险 、地 缘 政 治 带 来 的 全 球 订 单 转 移 风 险 、集 采 或 收 费 降价 超 出 市 场 预 期 的 风 险 。 目录Catalog 一、月度政策及行业更新.........................................................................................................................3 二、行业数据动态..................................................................................................................................6 （一）医药行业表现弱于沪深300...............................................................................................................6（二）医药制造业收入小幅下滑..................................................................................................................6（三）门诊费用随疫情上升，住院费用得到遏制............................................................................................7（四）2024年诊疗及出院人次提升，体现医疗服务量显著恢复........................................................................8（五）医保基金整体运行平稳.....................................................................................................................9 一、月度政策及行业更新 （一）2026开年BD出海超预期，重磅交易密集落地 2025年 中 国 创 新 药BD出 海 迎 来 历 史 性 突 破 ，全 年 交 易 数 量 与 交 易 金 额 均 创 新 高 。根 据 医 药 魔方 数 据 库 ，2025年 中 国 创 新 药 企 业BD交 易 总 金 额 达1356.55亿 美 元 ，交 易 总 数 量 达157项 ，均达到 历 史 新 高；2026年BD交 易 再 超 预 期，1-2月 的 交 易 总 额达532.76亿 美 元 ，交 易 总 数 量 达44项 ，开 年 仅 两 个 月 的 交 易 金 额 超 过2025年 任 一 单 季 度，并与2024年 全 年 水 平 接 近，交 易 热 度 持 续 攀 升。同 时单 项 交 易 对 价 持 续 提 升 ， 根 据Evaluate数 据 ， 中 国 创 新 药 企 业BD授 权 的 平 均 首 付 款 从2022年 的5200万 美 元提 升至2026年1-2月的1.72亿 美 元 ，涨 幅 高 达230%，标 志着中 国 创 新 资 产价 值的 全 球 认 可 度 提 升，合 作信 任 体 系逐 渐建 立。 资料来源：医药魔方，中国银河证券研究院 资料来源：医药魔方，中国银河证券研究院 资料来源：Evaluate，中国银河证券研究院 具 体 交 易 项 目 中 ， 石 药 集 团 、 信 达 生 物 分 别 与 阿 斯 利 康 、 礼 来 就 多 个 早 期 项 目 达 成平 台 级 战 略合 作 ，实 现 与 跨 国MNC的 深 度 绑 定 ；宜 联 生 物 、荣 昌 生 物 分 别 与 罗 氏 、艾 伯 维就核 心ADC和 双 抗产 品 达 成对 外授 权 ，探 索“IO+ADC”肿 瘤 一 线 治 疗 新 范 式 ；圣 因 生 物 和 瑞 博 生 物siRNA产 品 成 功 出 海 ， 在 小 核 酸 等 前 沿 技 术 领 域 实 现 “ 从0到1” 的 突 破 。 （二）合作新范式推动中国创新药价值重构 2026年中 国 创 新 药 企 业出 海 合 作 持 续 兑 现 ，随 着 行 业 热 度 持 续 提 升 ，大 额 交 易 密 集 落 地 ，出 海合 作 模 式也 逐 渐从 单 品 授 权 走 向平 台 级战 略 合 作 。 其 中 石 药 集 团 与 阿 斯 利 康 关 于 缓 释 给 药 技 术 平 台及 多 肽 药 物AI发 现 平 台 达 成 合 作 ，包 括1个 临 床 Ⅰ 期 、3个 临 床 前和4个 新 增 项 目 ，石 药负 责早 期研 发与国 内 临 床 研 究 ， 阿 斯 利 康 获 得 大 中 华 区 以 外 全 球 权 益 。 同 时 信 达 生 物 与 礼 来 在 肿 瘤 自 免 领 域合 作 布 局 早 期 靶 点 ， 信 达 主 导 药 物 发 现 到 国 内 二 期 临 床 概 念 验 证 阶 段 ， 礼 来 主 导 大 中 华 区 以 外 全 球开 发 和 商 业 化 。 两 项 重 磅 早 研 合 作 的 落 地 ， 标 志 着 中 国 创 新 药 与 跨 国MNC合 作 模 式 从 后 期 资 产 授 权 跃 迁 至 平台 级 “ 早 期 绑 定 、 风 险 共 担 、 价 值 共 创 ” 的 新 阶 段 ， 通 过与MNC深 度 绑 定 实 现 全 球 价 值 最 大 化 ，核 心 亮 点 包 括 ：1.合 作 阶 段 提 前 ：MNC从 后 期 介 入 转 为 早 期 锁 定 ，体 现 对 中 国 创 新 药 企 业 早 研 能 力的 认 可 。2.合 作 深 度 绑 定 ： 与MNC的 合 作 模 式 从 单 一 产 品 授 权 转 为 利 用 创 新 技 术 平 台 合 作 开 发 多项 早 期 管 线 ，达 成 长 期 全 球 战 略 合 作 。3.合 作 分 工 转 变 ：从MNC主 导 全 流 程 转 为 中 国 药 企 全 权 主导 早 期 研 发 ，MNC承 接 全 球 后 期 开 发 、 注 册 与 商 业 化 ， 形 成 “ 中 国 早 研+全 球 转 化 ” 的 行 业 生 态 。 未 来 更 多中 国 创 新 药企 业 凭 借 差 异 化 的 靶 点 布 局 、 高 效 的 临 床 转 化 能 力 、 扎 实 的 临 床 数 据 迈 入平 台 级战 略 合 作 的 新 时 代