医药行业周报：超预期BD强化差异化平台全球价值，板块震荡中关注超跌创新标的

2026年2月4日 医药行业周报 超预期BD强化差异化平台全球价值，板块震荡中关注超跌创新标的 行情回顾：本周（2026/1/27-2026/2/3）恒指跌1.1%，恒生医疗保健指数跌3.3%，行业指数中排第9位，跑输大市。子行业：中药（-0.9%）、流通（-1.2%）、医院（-1.9%）、处方药（-2.4%）、CXO（-3.1%）、生物药（-5.4%）、器械（-5.6%）、互联网医药（-6.2%）。 机构持仓回顾：2025年4季度至今，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，外资持仓则有所提升。本周内资继续加仓创新产业链，包括百奥赛图、君实、石药等；以及一脉阳光、方舟健客等AI赋能的器械和服务类标的。外资亦加仓低估值创新药械企业，包括博安生物、嘉和生物、开拓药业和微创心通等，以及泰格医药等受益于需求复苏的龙头CXO企业。 资料来源：FactSet 投资启示：本周多项BD交易落地，其中石药集团与阿斯利康达成的185亿美元战略合作创下行业对外授权金额的新记录。对于2026年行业BD趋势 ， 我 们 建 议 持 续 关 注 小 核 酸 、 长 效 制 剂 、in vivo CAR-T、 新 一 代ADC/XDC等差异化平台，以及自免、代谢、CNS等疾病领域。我们认为，2026年板块稳中向好态势或将延续，但仍有短期波动的可能，在选股时应重回基本面和估值、关注在震荡中被错杀的低估标的，推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、和黄医药、劲方医药等催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值，可重点关注大单品的关键海外数据读出时间线；先声药业、中国生物制药等被明显低估、长期成长逻辑清晰之标的，管线仍有诸多BD授权机会；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联；3）监管不确定性逐步缓解、叠加政策利好预期，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块。 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852)37661834 诸葛乐懿Gloria.Zhuge@bocomgroup.com(852)37661845 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NH BCM或登录研究部网站https://research.bocomgroup.com 行业及公司动态 药明生物与Vertex就创新三特异性TCE达成授权和研究服务协议。2026年2月3日，药明生物宣布与Vertex Pharmaceuticals已针对一款创新三特异性T细胞衔接子（TCE）签署授权和研究服务协议，Vertex计划用于治疗B细胞介导的自身免疫性疾病。根据协议条款，Vertex将获得该处于临床前阶段、计划用于治疗B细胞介导的自免疾病的三特异性TCE的全球独家开发及商业化权益。药明生物将获得一笔首付款，并有资格获得与开发、注册及销售相关的里程碑付款，以及产品上市后的销售提成。此外，药明生物还将为其创新TCE提供一体化合同研究和开发服务。 石药集团与阿斯利康达成总潜在价值185亿美元的战略合作。2026年1月30日，石药集团发布公告，宣布与阿斯利康已就其专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台签订战略合作与授权协议。根据协议，除大中华区外，阿斯利康将获得石药每月一次注射用体重管理产品组合的全球独家权利，具体包括：1个临床准备就绪的项目SYH2082（长效GLP1R/GIPR激动剂，正推进至I期临床），以及3个临床前项目，双方还将依托石药的技术平台就另外4个新项目展开合作。阿斯利康将支付12亿美元预付款，35亿美元研发里程碑，138亿美元销售里程碑，以及最高双位数比例的销售分成。此次交易总潜在价值达185亿美元，创下中国生物医药对外授权金额的新纪录。 本周生物医药板块行情 港股医药板块表现：本周（2026/1/27-2026/2/3）恒生指数下跌1.1%，恒生医疗保健指数下跌3.3%，在12个指数行业中排名第9位，跑输大市。子行业表现：中药（-0.9%）、流通（-1.2%）、医院（-1.9%）、处方药（-2.4%）、CXO（-3.1%）、生物药（-5.4%）、器械（-5.6%）、互联网医药（-6.2%）。个股方面 ， 涨 幅 前 三 为 科 笛-B（+11.8%） 、 嘉 和 生 物-B（+9.7%） 、 泰 格 医 药（+7.5%）。个股跌幅前三为脑动极光-B（-22.8%）、艾迪康控股（-15.3%）、加科思-B（-14.2%）。 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月3日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月3日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月3日收盘 板块估值 港股医疗保健行业市盈率TTM，处方药板块32.4倍，中药板块10.4倍，生物药板块11.9倍，流通板块7.7倍，互联网医药板块42.9倍，器械板块16.7倍，CXO板块25.6倍，医院板块8.8倍。 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月3日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月3日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月3日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月3日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月3日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月3日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月3日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月3日收盘 机构持仓 自2025年4季度以来，内资通过港股通的持股比例小幅回落。截至2026年2月3日，内资持股比例为22.0%，较2025年9月末下降0.5个百分点。从配置角度看，内资的配置比例呈现先降后升的阶段性波动，但整体仍低于2025年3季度末水平，下降约1.4个百分点至当前的5.4%。反映内资在股价阶段性上涨后趋于谨慎，边际上以兑现收益、控制仓位为主。 外资方面，持股比例自2026年初至今有所提升。截至2026年2月3日，外资持股比例较2025年底上升0.7个百分点至39.5%。配置比例亦小幅修复，相比2025年末上升0.2个百分点至4.8%，且整体已恢复至接近2025年中水平，显示外资在行业配置层面边际转向积极，结构性回补优质标的。 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月3日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月3日收盘 本周，港股通持续加仓创新产业链，生物科技相关标的的持股比例周内提升幅度位居港股医药板块前列。其中，百奥赛图、君实生物和康希诺生物的持股比例分别上升3.7/3.4/2.0个百分点至25.4%/56.4%/36.1%，显示内资对中长期创新逻辑的关注度持续回升。同时，港股通亦加大对医疗器械及医疗服务标的的配置力度，脑动极光和一脉阳光的持股比例分别提升1.7/0.9个百分点至10.8%/47.7%。截至2026年2月3日，昭衍新药、复星医药和君实生物的持股比例在全体港股医药股中位列前三。本周外资的加仓重点与内资一致，亦集中于创新药企，其中博安生物、嘉和生物和开拓药业 的持股比例分别上升15.9/2.3/1.1个百分点至21.3%/14.5%/17.4%。同时，外资还加仓医疗器械公司和潜在收益于下游需求复苏的龙头CXO企业，微创心通和泰格医药的持股比例分别提升8.6/0.9个百分点至16.1%/49.9%。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 医药行业周报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、安徽海螺材料科技股份有限公司、北京赛目科技股份有限公司、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、爱芯元智半导体股份有限公司及牧原食品股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数