量化行业配置：行业超预期轮动策略今年累计超额4.13%

主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数涨跌不一，国证2000、中证1000、中证500、沪深300分别上涨4.07%、3.71%、3.44%、0.09%，上证50下跌-0.88%。行业指数上涨偏多，在中信一级行业中有22个行业上涨，钢铁、建材、机械、煤炭、国防军工等行业指数涨幅靠前，其中钢铁行业指数涨幅最大，月涨幅达9.52%。消费者服务、非银行金融、传媒的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-3.37%、-3.48%、-4.22%。 行业因子与行业轮动策略表现 二月因子表现不一，盈利与估值动量因子继续保持较好表现，IC值分别达到15.81%和30.64%，此外分析师预期因子IC值达到5.47%；多空收益方面，盈利和估值动量则分别达到2.74%和9.53%；在多头超额收益方面，则主要是估值动量和调研活动因子表现较好，分别达到4.60%和1.37%。今年全年来看，盈利和估值动量因子IC均值达到33.94%和36.14%，多头超额收益也分别达到1.91%和6.63%，保持较好表现。 二月，超预期增强行业轮动策略收益率为6.86%，行业等权基准收益率为4.83%，策略二月的超额收益率为2.03%；景气度估值行业轮动策略收益率与超预期增强策略相同。二月调研行业精选策略表现一般，策略收益率为5.79%，策略的超额收益率为0.96%。 当期行业推荐 超预期增强行业轮动策略三月份推荐的行业为有色金属、基础化工、通信、电子和机械行业。策略持仓相比上月，调出了传媒和国防军工行业，调入通信和机械行业。本期推荐行业中，有色金属行业的超预期得分有所下降，但依旧保持总分第一；基础化工行业的分析师预期得分进一步上升，在所有行业中排名第二；通信行业的超预期因子得分大幅提升，因此本月总排名大幅提升至第三；机械行业的估值动量和超预期得分也均有上升，因此在所有行业中排名前五，得到策略推荐。 景气度估值行业轮动策略给出的三月行业推荐为国防军工、有色金属、钢铁、基础化工和房地产行业，其中国防军工、钢铁和房地产未进入超预期增强策略的推荐名单。 调研行业精选策略三月份的推荐行业为通信、家电、非银行金融、电力及公用事业与电力设备及新能源行业。本期通信、家电、电力及公用事业和电新行业的基金调研热度有所上升，同时通信、家电、非银金融和电力及公用事业的调研拥挤度有所下降，因此得到推荐。 本次通信行业得到超预期增强策略和调研精选策略的共同推荐，更加值得关注。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、当期市场与行业概况.........................................................................31.1主要市场及行业指数表现.................................................................3二、行业轮动策略构建与策略表现.................................................................42.1行业轮动策略架构.......................................................................42.2行业大类因子分析.......................................................................42.3策略因子表现...........................................................................52.4行业配置策略表现.......................................................................62.5行业策略内部细分因子打分观测...........................................................8风险提示......................................................................................10 图表目录 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2026.01.31)............................................3图表2：国金金工行业配置框架..................................................................4图表3：单因子IC均值与多空（多头）收益.......................................................5图表4：质量、盈利、估值动量与超预期因子多空收益..............................................5图表5：分析师预期、北向流入与调研活动因子多空收益............................................5图表6：策略因子IC统计表.....................................................................5图表7：超预期增强因子IC......................................................................6图表8：超预期增强因子多空收益表现............................................................6图表9：调研活动因子IC........................................................................6图表10：调研活动因子多空收益表现.............................................................6图表11：超预期增强与景气度估值策略净值.......................................................7图表12：超预期增强与景气度估值策略超额净值...................................................7图表13：超预期增强与景气度估值行业轮动策略表现...............................................7图表14：调研活动精选策略净值.................................................................7图表15：调研活动精选策略超额净值.............................................................7图表16：调研活动精选行业轮动策略表现.........................................................7图表17：行业轮动策略逐年超额收益.............................................................8图表18：超预期增强行业轮动策略细分因子排名以及排名变动.......................................9图表19：调研行业精选策略细分因子排名以及排名变动............................................10 一、当期市场与行业概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数涨跌不一，国证2000、中证1000、中证500、沪深300分别上涨4.07%、3.71%、3.44%、0.09%，上证50下跌-0.88%。 行业指数上涨偏多，在中信一级行业中有22个行业上涨，钢铁、建材、机械、煤炭、国防军工等行业指数涨幅靠前，其中钢铁行业指数涨幅最大，月涨幅达9.52%。消费者服务、非银行金融、传媒的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-3.37%、-3.48%、-4.22%。 来源：Wind，国金证券研究所 二、行业轮动策略构建与策略表现 2.1行业轮动策略架构 行业轮动策略可以从多个维度进行构建。我们现有的超预期增强行业轮动框架，以基本面为核心，叠加估值面和资金面共同分析。估值面包含了估值动量因子，资金面则考虑北向持仓、公募持仓等，基本面包括了基于实际披露业绩构建的盈利和质量因子，以及叠加研报文本分析与分析师预期构建的分析师预期因子和超预期因子。 超预期指公司公告的营业收入以及净利润等指标超出市场的一致预期。市场不仅依据业绩增长对资产进行定价，另一个重要的参考基准是市场预期。例如，当某行业整体业绩增长，但却不及市场预期时，该行业反而可能已经定价较高，未来很有可能下跌；而当行业业绩虽然下降，但仍好于市场预期时，该行业反而可能有较好的表现。因此将超预期因素引入能够进一步完善行业轮动框架。具体指标构建详见《Beta猎手系列之三：行业超预期的全方位识别与轮动策略》。 虽然目前行业配置模型以超预期增强模型为主，但原有的景气度估值行业轮动策略依然会进行跟踪报告。基于景气度估值因子的策略构建方法与超预期增强行业配置策略一致，景气度估值行业轮动策略主要基于估值动量，盈利与质量因子进行构建，策略的具体指标构建详见《金融工程2023年度投资策略：拨云见日终有时》。 此外，我们基于机构调研数据构造了调研行业精选策略，从行业层面的调研热度与广度两个视角来判断机构投资者对行业关注度的动向，其中调研热度通过覆盖公司的调研活动平均数来刻画行业内的公司热度，广度通过行业的调研覆盖程度来刻画行业拥挤度，策略的具体构造详见《Beta猎手系列之五：基于机构调研热度和广度视角的行业配置策略》。 2.2行业大类因子分析 为更好理解各个因子在行业配置中的表现，我们对七个大类因子在行业配置方向进行跟踪。二月因子表现不一，盈利与估值动量因子继续保持较好表现，IC值分别达到15.81%和30.64%，此外分析师预期因子IC值达到5.47%；多空收益方面，盈利和估值动量则分别达到2.74%和9.53%；在多头超额收益方面，则主要是估值动量和调研活动因子表现较好，分别达到4.60%和1.37%。 今年全年来看，盈利和估值动量因子IC均值达到33.94%和36.14%，多头超额收益也分别达到1.91%和6.63%，保持较好表现。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.3策略因子表现 因子历史表现方面，2011年以来超预期增强因子的IC均值达到了8.30%，风险调整的IC为0.299；调研活动因子自2017年以来的IC均值达到8.99%，风险调整的IC达0.466。 历史上，超预期增强因子大部分月份IC为正，二月份IC值为14.43%，多空收益率为2.61%。从多空组合表现来看，超预期增强因子多空净值增加平稳，多空年化收益率达到了17.95%，夏普比率达到了1.01。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 注：对于分位数组合测试，我们按照因子值从高到低，将29个行业分为6组，以等权方式分别构建组合，通过做多最高组同时做空最低组，构建多空组合，因子预测频率为月频。 调研活动因子上个月因子IC为-0.96%，多空收益率为-0.63%；从多空组合表现来看，调研活动因子多空年化收益率达到了14.91%，夏普比率达到了1.35。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wi