量化行业配置：行业超预期增强策略今年累计超额达到9.51%

主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数涨跌不一，上证50上涨0.76%，沪深300、国证2000、中证1000、中证500分别下跌0.00%、-0.45%、-0.90%、-1.10%。行业指数上涨偏多，在中信一级行业中有20个行业上涨，煤炭、石油石化、有色金属、电力及公用事业、银行等行业指数涨幅靠前，其中煤炭行业指数涨幅最大，月涨幅达9.87%。电子、汽车、传媒的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-4.00%、-4.24%、-5.71%。 行业因子与行业轮动策略表现 十月因子表现从IC上来看表现一般，仅在多头超额收益方面超预期因子与调研活动因子收益为正，上个月分别达到0.78%%和2.32%的多头超额收益。 今年以来，质量、分析师预期、超预期和调研活动因子IC为正，其IC均值分别达到4.15%、5.04%、2.37%和8.67%；各因子在多空收益方面也有突出表现，其中质量、分析师预期和超预期因子的多空收益分别达到21.70%、15.29%和14.15%；盈利、质量、分析师预期、超预期和调研活动因子全年来看也能带来正的多头超额收益，分别达到4.60%、6.63%、4.97%、7.37%和5.13%。 十月，超预期增强行业轮动策略收益率为0.14%，行业等权基准收益率为1.74%，策略十月的超额收益率为-1.55%；景气度估值行业轮动策略收益率为-2.43%，相对行业等权基准的超额收益为-4.12%。十月调研行业精选策略表现较好，策略收益率为3.76%，策略的超额收益率为2.00%。 当期行业推荐 超预期增强行业轮动策略十一月份推荐的行业为电子、有色金属、非银行金融、传媒和电力设备及新能源行业。相比上月，策略推荐行业从通信、计算机切换到了有色金属和电力设备及新能源行业。本期推荐行业中，电子行业的超预期因子得分进一步上升，尽管盈利和质量因子得分有所下降，但依然在各行业中的总得分排名第一；有色金属行业则是在估值动量和超预期因子上均有较大的得分提升，因此总得分大幅提升，得到最终策略的推荐；电力设备及新能源行业的盈利和质量得分也都大幅改善，同时分析师预期也有所上升，总排名为第五；传媒和非银行金融在各细项上的得分有所变化，但总分在各行业中依然保留在前五的水平。 景气度估值行业轮动策略给出的十一月行业推荐为有色金属、传媒、电子、国防军工和计算机行业，其中国防军工和计算机行业的分析师预期与超预期得分不高，因此并未得到超预期增强策略的推荐。 调研行业精选策略十一月份的推荐行业为通信、银行、房地产、汽车和有色金属行业。本期通信、汽车和有色金属行业的基金调研热度有所上升，同时银行行业的调研拥挤度明显下降，因此得到推荐。 有色金属行业得到超预期增强策略和调研精选策略的共同推荐，同时银行行业连续两期得到调研精选策略的推荐，更加值得关注。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、当期市场与行业概况..........................................................................31.1主要市场及行业指数表现..................................................................3二、行业轮动策略构建与策略表现..................................................................42.1行业轮动策略架构........................................................................42.2行业大类因子分析........................................................................42.3策略因子表现............................................................................52.4行业配置策略表现........................................................................62.5行业策略内部细分因子打分观测............................................................8风险提示.......................................................................................10 图表目录 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2025.07.31).............................................3图表2：主要市场指数年初至今表现(截至2025.07.31)...............................................3图表3：国金金工行业配置框架...................................................................4图表4：单因子IC均值与多空（多头）收益........................................................5图表5：质量、盈利、估值动量与超预期因子多空收益...............................................5图表6：分析师预期、北向流入与调研活动因子多空收益.............................................5图表7：策略因子IC统计表......................................................................5图表8：超预期增强因子IC.......................................................................6图表9：超预期增强因子多空收益表现.............................................................6图表10：调研活动因子IC........................................................................6图表11：调研活动因子多空收益表现..............................................................6图表12：超预期增强与景气度估值策略净值........................................................7图表13：超预期增强与景气度估值策略超额净值....................................................7图表14：超预期增强与景气度估值行业轮动策略表现................................................7图表15：调研活动精选策略净值..................................................................7图表16：调研活动精选策略超额净值..............................................................7图表17：调研活动精选行业轮动策略表现..........................................................7图表18：行业轮动策略逐年超额收益..............................................................8图表19：超预期增强行业轮动策略细分因子排名以及排名变动........................................9图表20：调研行业精选策略细分因子排名以及排名变动.............................................10 一、当期市场与行业概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数涨跌不一，上证50上涨0.76%，沪深300、国证2000、中证1000、中证500分别下跌0.00%、-0.45%、-0.90%、-1.10%。 行业指数上涨偏多，在中信一级行业中有20个行业上涨，煤炭、石油石化、有色金属、电力及公用事业、银行等行业指数涨幅靠前，其中煤炭行业指数涨幅最大，月涨幅达9.87%。电子、汽车、传媒的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-4.00%、-4.24%、-5.71%。 来源：Wind，国金证券研究所 二、行业轮动策略构建与策略表现 2.1行业轮动策略架构 行业轮动策略可以从多个维度进行构建。我们现有的超预期增强行业轮动框架，以基本面为核心，叠加估值面和资金面共同分析。估值面包含了估值动量因子，资金面则考虑北向持仓、公募持仓等，基本面包括了基于实际披露业绩构建的盈利和质量因子，以及叠加研报文本分析与分析师预期构建的分析师预期因子和超预期因子。 超预期指公司公告的营业收入以及净利润等指标超出市场的一致预期。市场不仅依据业绩增长对资产进行定价，另一个重要的参考基准是市场预期。例如，当某行业整体业绩增长，但却不及市场预期时，该行业反而可能已经定价较高，未来很有可能下跌；而当行业业绩虽然下降，但仍好于市场预期时，该行业反而可能有较好的表现。因此将超预期因素引入能够进一步完善行业轮动框架。具体指标构建详见《Beta猎手系列之三：行业超预期的全方位识别与轮动策略》。 虽然目前行业配置模型以超预期增强模型为主，但原有的景气度估值行业轮动策略依然会进行跟踪报告。基于景气度估值因子的策略构建方法与超预期增强行业配置策略一致，景气度估值行业轮动策略主要基于估值动量，盈利与质量因子进行构建，策略的具体指标构建详见《金融工程2023年度投资策略：拨云见日终有时》。 此外，我们基于机构调研数据构造了调研行业精选策略，从行业层面的调研热度与广度两个视角来判断机构投资者对行业关注度的动向，其中调研热度通过覆盖公司的调研活动平均数来刻画行业内的公司热度，广度通过行业的调研覆盖程度来刻画行业拥挤度，策略的具体构造详见《Beta猎手系列之五：基于机构调研热度和广度视角的行业配置策略》。 2.2行业大类因子分析 为更好理解各个因子在行业配置中的表现，我们对七个大类因子在行业配置方向进行跟踪。十月因子表现从IC上来看表现一般，仅在多头超额收益方面超预期因子与调研活动因子收益为正，上个月分别达到0.78%%和2.32%的多头超额收益。 今年以来，质量、分析师预期、超预期和调研活动因子IC为正，其IC均值分别达到4.15%、5.04%、2.37%和8.67%；各因子在多空收益方面也有突出表现，其中质量、分析师预期和超预期因子的多空收益分别达到21.70%、15.29%和14.15%；盈利、质量、分析师预期、超预期和调研活动因子全年来看也能带来正的多头超额收益，分别达到4.60%、6.63%、4.97%、7.37%和5.13%。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.3策略因子表现 因子历史表现方面，2011年以来超预期增强因子的IC均值达到了8.16%，风险调整的IC为0.295；调研活动因子自2017年以来的IC均值达到9.24%，风险调整的IC达0.472。