量化行业配置：超预期行业轮动策略今年超额收益达7.18%？

敬请参阅最后一页特别声明 1 主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数涨跌不一，中证500、上证50、沪深300、中证1000分别上涨2.93%、2.04%、1.89%、1.03%，国证2000下跌-0.73%。 行业指数上涨偏多，在中信一级行业中有16个行业上涨，家电、银行、基础化工、综合金融、有色金属等行业指数涨幅靠前，其中家电行业指数涨幅最大，月涨幅达7.90%。消费者服务、传媒、综合的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-5.34%、-5.70%、-7.69%。 四月份超预期与估值动量因子表现优异 我们对七个大类因子在行业配置表现进行跟踪。四月各基本面因子表现普遍突出。IC均值方面盈利、估值动量、超预期、北向流入和调研活动因子表现均较突出，IC值分别达到33.69%、26.16%、32.91%、20.99%和9.46%；多空收益方面，则是估值动量、超预期和北向流入因子表现较好，上月多空收益分别达到5.77%、7.01%和2.03%；因子相对中信一级行业等权的多头超额收益方面，估值动量、超预期和北向流入因子表现较优，超额收益分别达到2.39%、1.85%和1.08%。今年以来，盈利、分析师预期、超预期和北向流入因子有较稳定的IC表现，IC均值分别为13.35%、11.33%、12.85%和20.24%，其他因子的年度IC均值则表现一般。从多空净值的角度看，盈利、估值动量、分析师预期、超预期和北向流入因子2024年以来多空收益分别达到1.89%、9.57%、1.38%、3.69%和6.56%；盈利、估值动量、超预期与北向流入因子在2024年以来的多头超额收益也分别达到了2.11%、1.67%、1.44%和5.08%，带来了较明显的收益。 四月，超预期增强行业轮动策略明显跑赢行业等权基准，策略收益率为2.77%，行业等权基准收益率为1.68%，策略四月的超额收益率为1.08%；景气度估值行业轮动策略收益率为4.50%，相对行业等权基准的超额收益为2.78%。四月调研行业精选策略表现一般，策略收益率为2.28%，策略的超额收益率为0.59%。 当期行业推荐 超预期增强行业轮动策略五月份推荐的行业为汽车、纺织服装、石油石化、通信和电子。由于财报披露后基本面因子出现了明显调整，因此相比上月策略推荐行业出现较大变化。本期推荐行业中，汽车行业的盈利与质量因子得分上升，目前各项因子得分均靠前；纺织服装行业的盈利、质量和分析师预期得分排名均上升，得到策略推荐；同样地，电子行业的盈利与质量情况也有所改善，同时分析师预期提升，通信行业的盈利因子排名上升，整体排名进入前五。 景气度估值行业轮动策略给出的五月行业推荐为石油石化、通信、纺织服装、汽车和交通运输行业。本期交通运输行业因为分析师预期因子打分出现下滑，所以未入选超预期增强行业轮动策略推荐行业。 调研行业精选策略五月份的推荐行业为非银行金融、汽车、轻工制造、电子和基础化工行业。本期电子与基础化工行业的基金调研热度有所上升，因此得到推荐；上一期中的有色金属与煤炭行业均因为调研广度（拥挤度）得分上升，因此未得到策略推荐。非银行金融行业连续两个月得到推荐，汽车连续三个月得到推荐。 汽车与电子行业得到调研行业精选策略与超预期增强策略的共同推荐，石油石化行业也连续两个月得到超预期增强与景气度估值两个策略的推荐，值得关注。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 金融工程月报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场概况与当期行业推荐...................................................................... 3 1.1主要市场及行业指数表现 .................................................................. 3 1.2超预期增强策略推荐行业及对应行业ETF列表 ................................................ 4 二、行业轮动策略构建与策略表现.................................................................. 5 2.1行业轮动策略架构 ........................................................................ 5 2.2行业大类因子分析 ........................................................................ 5 2.3策略因子表现 ............................................................................ 6 2.4行业配置策略表现 ........................................................................ 7 2.5行业策略内部细分因子打分观测 ............................................................ 9 风险提示....................................................................................... 11 图表目录 图表1： 主要市场指数过去一个月表现(截至2024.4.30).............................................. 3 图表2： 主要市场指数年初至今表现(截至2024.4.30)................................................ 3 图表3： 当期推荐ETF列表 ....................................................................... 4 图表4： 国金金工行业配置框架 ................................................................... 5 图表5： 单因子IC均值与多空（多头）收益 ........................................................ 6 图表6： 质量、盈利、估值动量与超预期因子多空收益 ............................................... 6 图表7： 分析师预期、北向流入与调研活动因子多空收益 ............................................. 6 图表8： 策略因子IC统计表 ...................................................................... 6 图表9： 超预期增强因子IC....................................................................... 7 图表10： 超预期增强因子多空收益表现 ............................................................ 7 图表11： 调研活动因子IC........................................................................ 7 图表12： 调研活动因子多空收益表现 .............................................................. 7 图表13： 超预期增强与景气度估值策略净值 ........................................................ 8 图表14： 超预期增强与景气度估值策略超额净值 .................................................... 8 图表15： 超预期增强与景气度估值行业轮动策略表现 ................................................ 8 图表16： 调研活动精选策略净值 .................................................................. 8 图表17： 调研活动精选策略超额净值 .............................................................. 8 图表18： 调研活动精选行业轮动策略表现 .......................................................... 8 图表19： 行业轮动策略逐年超额收益 .............................................................. 9 图表20： 超预期增强行业轮动策略细分因子排名以及排名变动 ....................................... 10 图表21： 调研行业精选策略细分因子排名以及排名变动 ............................................. 11 金融工程月报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、市场概况与当期行业推荐 1.1主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数涨跌不一，中证500、上证50、沪深300、中证1000分别上涨2.93%、2.04%、1.89%、1.03%，国证2000下跌-0.73%。 行业指数上涨偏多，在中信一级行业中有16个行业上涨，家电、银行、基础化工、综合金融、有色金属等行业指数涨幅靠前，其中家电行业指数涨幅最大，月涨幅达7.90%。消费者服务、传媒、综合的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-5.34%、-5.70%、-7.69%。 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2024.4.30) 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：主要市场指数年初至今表现(截至2024.4.30) 来源：Wind，国金证券研究所 -10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%中证500上证50沪深300中证1000国证2000家电银行基础化工综合金融有色金属医药非银行金融交通运输钢铁汽车电力及公用事业通信石油石化食品饮料建材煤炭中信一级行业等权机械纺织服装轻工制造电子电力设备及新能源农林牧渔国防军工建筑商贸零售计算机房地产消费者服务传媒综合宽基行业-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%上证50沪深300中证500中证1000国证2000家电银行石油石化有色金属煤炭通信电力及公用事业交通运输汽车钢铁食品饮料非银行金融中信一级行业等权建筑电力设备及新能源基础化工机械综合金融建材农林牧渔轻工制造纺织服装传媒商贸零售国防军工医药消费者服务电子计算机房地产综合宽基行业 金融工程月报 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 1.2超预期增强策略推荐行业及对应行业ETF列表 根据超预期增强行业轮动策略，我们给出五月的行业推荐分别为汽车、纺织服装、石油石化、通信和电子行业。相比上月，策略推荐行业中的