2025年白糖期货期权白皮书：供需疏风里 糖价逐波低

——供需疏风里糖价逐波低 白糖期货期权白皮书编委会格林大华期货研究院王骏交易咨询号：Z0021220王凯交易咨询号：Z0013404刘锦交易咨询号：Z0011862李方磊交易咨询号：Z0021311 摘要 海外方面。根据ISO数据显示，全球食糖2024/25榨季供应缺口为547万吨，该数据为近9年新高，由此反映出旧季全球食糖偏紧的供需格局。而其在最新报告中预测，2025/26榨季全球食糖将出现122万吨的供应过剩，同时多家机构和产业组织也对2025/26榨季的全球食糖产销缺口做出了盈余预期,这预示着新年度国际食糖的供需结构将由紧转松。其中增量主要来自北半球的印度和泰国产区，印度方面为缓解自身供应压力，已经宣布放开150万吨的食糖出口配额。同时巴西本榨季的制糖进程已进入尾声，已有机构预测其在2026/27榨季的糖产量或将继续维持高位。种种迹象表明，2026年海外糖市将迎来一波显著增量，供应压力将对原糖价格形成压制。 国内方面。中国糖业协会预测报告显示，国内2025/26榨季食糖产量或达1170万吨，这一数据与2024/25榨季的1116万吨有小幅提升。在国内食糖产量提高且海外供应明显增量的背景下，新年度国内食糖的价格重心或在进口糖的冲击下继续承压，但结合周期性运行规律和当前的盘面价格，新年度国内糖价的下行空间或相对有限。期间需要注意有关部门对糖浆及预拌粉的进口政策管控以及主产国的食糖供应是否符合预期。 综合来看，考虑国内糖料种植面积已接近瓶颈，且刚需属性令需求总量难有明显变化，因此在盘面驱动因素上需更多关注海内外主产区的实际表现和进出口政策变动。价格方面 参考周期运行规律，2026年郑糖将处于熊市周期尾端，年度价格重心或继续下探。同时也需要密切关注海内外主产国的实际产量以及新季糖料作物的种植意向，警惕年末因熊牛周期转换而出现翘尾行情。 操作建议，若2025年海内外食糖产区天气正常且各国延续现有糖业政策，建议仍以偏空视角对待全年糖价，但不建议深度追空。考虑到可能的突发性事件，预计2026年郑糖或在5000—5800元/吨活动区间运行。 风险提示：宏观环境；海内外主产区天气；主产国出口政策；国内替代品进口管控。 白皮书编辑委员会 王骏王凯刘锦 张晓君王子健李方磊 历年获奖荣誉宣传： 格林大华期货研发咨询团队成员均为研究生及以上学历，平均从业年限8年以上，其中博士后、博士2名，硕士研究生16名，专业水准高，实践经验丰富，多名研究员为南开大学、北京师范大学、中国石油大学、中国农业大学等知名大学校外导师，研究咨询团队连续超过十年荣获郑商所高级资深分析师、期货日报“中国金牌期货研究所”，多次获和讯网“金牌投研团队”，大连商品交易所“十大研发团队”，各期货交易所、期货日报、证券时报等机构最佳分析师称号，我们坚守工匠精神，为广大客户和投资者提供宏观与大类资产配置、金融期货期权、大宗商品各板块期货与期权等市场研究、交易咨询、策略建议、产业资讯、投资者教育和期货期权基础培训等多方位、多维度的研发咨询服务。 王骏：格林大华期货副总经理、首席专家，华中科大经济学博士、清华大学管理学博士后，央视财经频道和央广“经济之声”期货市场评论员，中国注册会计师、高级经济师；有21年的大宗商品现货企业、期货交易所和期货公司工作经历。曾在大连商品交易所、中粮集团油脂油料部、北京中期和方正中期从事期现货研究和研发管理工作。曾获上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所历年优秀分析师或高级分析师称号。曾获期货日报-证券时报最佳期货研究机构领头人、最佳宏观策略分析师奖等荣誉。在新华社、《人民日报》、《经济日报》、《光明日报》、《中国证券报》、《中国黄金报》、《中国有色金属报》、《中国冶金报》、《期货日报》、《当代金融家》、《中国外汇》等发表文章百余篇。 王凯院长北京大学博士，多次获得上期所优秀分析师、“中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”的最佳期货研究机构领头人、最佳期货首席、最佳分析师等荣誉，十五年以上产业研究经验，十年期货市场经验，为众多知名金融机构、产业企业、上市公司提供宏观经济、市场分析、大类资产配置、套期套利、投资建议等讲座、培训、服务方案等，尤其在能源、新能源等市场领域提升了公司影响力。 刘锦农畜产品中心总监2011年进入期货市场，从业14年，深耕油脂油料产业链14年，熟悉油脂油料产业链上下游，对于风险敞口的确定和把控具有较好的实操经验，结合宏观经济的运行原理和规律和产业周期，帮助企业制定行之有效的风险管理策略。在证券时报、期货日报、文华财经等专业报纸和网站发表文章和评论百余篇。2016年郑商所第一届高级分析师评选菜系高级分析师，2021年郑商所菜系高级分析师，2022年郑商所菜系高级分析师、资深菜系分析师，2016年大连商品交易所十大研发优秀团队，2017年中原饲料采购联盟特聘专家，连续多年获得期货日报及证券时报最佳农产品分析师。 张晓君农畜产品中心首席研究员格林大华期货养殖产业链研究员，十五年以上从业经验。深耕养殖产业链，致力于生猪生态圈建设，常年在产业一线进行走访调研、能够为集团企业提供切实有效的风险管理方案，多次受邀在行业大型会议上进行主旨演讲，入选公司内部1+N大咖讲师，连续多年荣获期货日报&证券时报最佳农副产品期货分析师奖、在市场培育工作上收到大连商品交易所致个人感谢信，有助于提升公司在养殖行业知名度和影响力。 李方磊生鲜软商品研究员吉林农业大学农学硕士，2022年入职格林大华期货研究院，主要负责软商品研究（橡胶类，白糖和红枣），擅于从基本面、行业热点等视角出发，探讨行业发展趋势，致力于帮助企业有效利用期货工具规避现货市场的价格波动风险。2023年深入新疆红枣产地实地调研，形成专业报告2篇，获得行业高度关注。2024年入围郑商所白糖高级分析师。 王子健软商品研究员2020年毕业后进入棉花产业现货公司，从事棉花期现业务和基差业务，2021年入职格林大华期货，进入格林大华期货研研究院辅助研究棉花期货。2022年服务公司“以红撬白”战略布局，驻点新疆一师棉麻及阿拉尔鹏宇仓库。在研究院期间，拜访90%以上豫北地区纺织企业和工业基地，及其交割库，辅助企业交割棉纱仓单200多吨，宣传投教方面，经常接受期货日报采和夺冠高手专访，文华财经上发表多篇报告 目录 第一部分白糖产业链分析.................................................................................................................3 二、白糖交割质量标准..............................................................................................................................................6 三、替代品交割品及升贴水规定.............................................................................................................................6 四、白糖交割费用......................................................................................................................................................7 三、2025年白糖成交量与成交额........................................................................................................................11 第四部分食糖供需及进出口情况....................................................................................................12 一、全球及主产国食糖供需情况..........................................................................................................................12 第六部分白糖套利机会展望...........................................................................................................22 第七部分期权分析策略建议...........................................................................................................22 第八部分白糖企业期货及期权套保案例..........................................................................................23 第九部分白糖期货技术分析与展望.................................................................................................25 一、季节性分析........................................................................................................................................................25 二、技术性分析........................................................................................................................................................26 第十部分总结及2026年度操作建议...............................................................................................27 第十一部分相关股票及涨跌幅统计表.............................................................................................28 第一部分白糖产业链分析 由上图可以看出，白糖整体产业链条主要分为上游种植环节，中游加工贸易环节和下游需求环节。具体解析来看，上游环节的主体主要是北方甜菜种植者和南方甘蔗种植者，该环节是决定当季白糖加工原料供应量的最主要因素，同时也是最易受到天气因素和政策因素扰动的环节。近些年我国政府与行业组织鼓励扩大糖料种植面积并给予相应补贴，提高了种植者的种植积极性，这有利于维护我国食糖供应安全。但需要注意的是，我国主要糖料产区临近沿海，台风和洪涝等灾害会对当季糖料作物的生长产生不利影响。且由于自然灾害的发生具有不确定性，白糖产业链上游的变动会相对频繁，这对白糖价格造成了很大的扰动。 而在中游加工贸易环节，糖厂是决定当季国内白糖供应总量的最直接环节。由于我国制糖厂分布较集中且产能充足，因