财通证券务实不等于不积极

政策点评/2026.03.05 证券研究报告 核心观点 分析师张伟SAC证书编号：S0160525060002zhangwei04@ctsec.com ❖事件：2026年3月5日，十四届全国人大四次会议开幕，习近平等党和国家领导人出席开幕会，国务院总理李强向大会作政府工作报告。 增速目标调整更为务实。2026年经济增长目标设定为4.5%-5%，并要求在实际工作中努力争取更好结果。尽管增速目标相比此前3年有所下调，但下调增速目标，反而是更加务实的体现。比如2024年9月12日黄河座谈会上，总书记将“坚决完成全年经济社会发展目标”修改为“努力完成全年经济社会发展目标”。事后来看，黄河座谈会上表述的弱化，本质上是政策层面对经济困难和压力有了更加充分的认识。这正契合近期中办印发的《关于在全党开展树立和践行正确政绩观学习教育的通知》，随着经济体量的扩大和经济结构的转型，步入后工业化、后城镇化阶段，降速发展本就是正常的客观规律。既是政策务实的体现，说明政策层面已经充分认识到了当前经济转型的客观规律和现实困难；也是中央对地方的引导，避免因为对增速的追求而牺牲了质量，也是反内卷的一种体现。 分析师任思雨SAC证书编号：S0160525090006rensy@ctsec.com 相关报告 1.《春节对PMI的扰动较大》2026-03-042.《无需过分担忧“AI末日论”》2026-03-023.《 霍 尔 木 兹 海 峡 对 原 油 的 意 义 》2026-03-02 ❖财政总量平稳、结构突出。财政和货币政策基本符合预期。其中财政政策安排上：①赤字率拟按4%安排，与2025保持一致，赤字规模5.89万亿元，较2025年增加2300亿元；②地方政府专项债安排4.4万亿元，继续支持“两重”建设与“两新”工作的超长期特别国债发行1.3万亿元，与2025年保持一致；③用于国有大行资本补充的特别国债为3000亿元，较去年的5000亿元有所减少；④发行政策性金融工具8000亿元，较2025年的5000亿元有所增加。不考虑政策性金融工具的话，广义赤字从去年的11.86万亿元增加到了11.89万亿元，基本上与去年持平，但广义赤字率从8.4%下降到了8.1%。如果考虑到政策性金融工具从5000亿元提升到了8000亿元，准财政口径下的广义赤字率与去年基本一致，分别是8.7%和8.6%。 ❖结构转型依然优于需求刺激。2026年政府工作重点任务中，需要关注以下几点信号：①强调建设强大国内市场。扩内需仍然被放在2026年政府工作任务的首位。但“建设强大国内市场”置于扩内需之前，这一强调是立足外部环境复杂严峻的长期背景，将“做强国内大循环”作为战略核心。②培育新动能，科技自立自强迫切性进一步提升。③绿色减碳仍是重点方向。④民生改善与内需绑定。⑤防风险任务后移，表明，地产、金融、地方债务三大重点风险已经基本处于可控的状态。 ❖风险提示：国内政策力度和落地效果不及预期；假设条件与历史经验局限性；海外地缘政治变化超预期。 内容目录 1务实不等于不积极............................................................................................32结构转型依然优于需求刺激.................................................................................53风险提示.......................................................................................................8 图表目录 图1：2026年广义财政赤字小幅提升......................................................................4表1：历史上GDP增速目标由点值调为区间值与实际完成情况......................................3表2：2025年与2026年政府工作报告的主要目标对比................................................5表3：培育壮大新动能工作中，传统产业顺位提升至新兴产业、未来产业之前.....................6表4：2025年以来重要会议中政府工作任务的顺位对比...............................................8 2026年3月5日，十四届全国人大四次会议开幕，习近平等党和国家领导人出席开幕会，国务院总理李强向大会作政府工作报告。 1务实不等于不积极 一、增速目标调整，更为务实 2026年经济增长目标设定为4.5%-5%，并要求在实际工作中努力争取更好结果。此前地方两会中多数省份的增速目标由点值改为区间，市场对2026年的增速目标的表述改变已有预期。尽管增速目标相比此前3年有所下调，但我们认为没有必要因此对政策感到悲观，下调增速目标，反而是更加务实的体现。 比如去年两会将CPI增速目标从维持了很多年的3%下调到了2%，表面上看对通胀的要求更低了，但实际上是在充分尊重现实状态的前提下，给一个“努努力可以够一够”的目标。事实上，2025年，政策不仅没有降低对通胀的要求，反而提高了对通胀的重视程度，并在下半年启动了一轮涉及多个行业的反内卷，物价水平也逐渐结束了持续回落的趋势。 再比如2024年9月12日黄河座谈会上，总书记将“坚决完成全年经济社会发展目标”修改为“努力完成全年经济社会发展目标”，市场不少观点认识是政策力度下降、政策诉求降低的信号，但实际上，宏观政策在不久后的924就出现了重大转折，力度反而比之前更大。事后来看，黄河座谈会上表述的弱化，本质上是政策层面对经济困难和压力有了更加充分的认识。 这正契合近期中办印发的《关于在全党开展树立和践行正确政绩观学习教育的通知》，随着经济体量的扩大和经济结构的转型，步入后工业化、后城镇化阶段，降速发展本就是正常的客观规律。尤其是在临近地方换届的时间，适度下调增速目标，既是政策务实的体现，说明政策层面已经充分认识到了当前经济转型的客观规律和现实困难；也是中央对地方的引导，避免因为对增速的追求而牺牲了质量，也是反内卷的一种体现。 调降增速目标并不意味着实际增速的大幅下滑。2016、2019年政府工作报告中，增速目标均由前一年的点值更改为区间目标，但2016年实际GDP增速为6.8%，较2015年的7.0%仅小幅下降。 二、财政总量平稳、结构突出 财政和货币政策基本符合预期。其中财政政策安排上：①赤字率拟按4%安排，与2025保持一致，赤字规模5.89万亿元，较2025年增加2300亿元；②地方政府专项债安排4.4万亿元，继续支持“两重”建设与“两新”工作的超长期特别国债发行为1.3万亿元，两者与2025年保持一致；③用于国有大行资本补充的特别国债为3000亿元，较去年的5000亿元有所减少；④发行政策性金融工具8000亿元，较2025年的5000亿元有所增加。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：万亿元。 不考虑政策性金融工具的话，广义赤字从去年的11.86万亿元增加到了11.89万亿元，基本上与去年持平，但广义赤字率从8.4%下降到了8.1%。如果考虑到政策性金融工具从5000亿元提升到了8000亿元，准财政口径下的广义赤字率与去年基本一致，分别是8.7%和8.6%。 财政政策的变化主要在结构上。用于银行补充资本金的特别国债少了2000亿元，从银行净息差已经基本企稳来看，银行的压力在边际减少，所以这部分的政策力度有所减弱。政策性金融工具增加了3000亿元，在“十五五”开局之年加大了对重点项目的支持力度。超长期特别国债中，支持设备更新投资补助资金则由2025年的1880亿元提升至2026年的2000亿元；而消费品以旧换新则由2025年的3000亿元下调至2026年的2500亿元。 此外，财政支出方面强调“增强地方自主财力和统筹能力”，承接2025年底中央经济工作会议中“加强财政科学管理”的要求，为地方财政开源可能是今年财政的重要工作之一。 三、货币政策加大对创新领域支持 货币政策的变化亦体现在结构上。 总体要求与2025年底的中央经济工作会议基本保持一致，依然明确将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为核心考量。而降准、降息工具的运用依然定调为“灵活高效”。结合1月国新办发布会上，央行明确表达对于降息、降准“从今年看还有一定的空间”。因此，我们认为降准、降息的空间不是没有，而是要看时机。如果有重大风险暴露或者人民币升值压力过大，可能会触发降准、降息。 货币传导机制表述中，新增了“发挥数据要素、知识产权等无形资产作用”，预计未来会加大对创新领域的信贷支持，对其资产评估和融资担保会更为灵活。 2结构转型依然优于需求刺激 2026年政府工作重点任务中，需要关注以下几点信号： 一、强调建设强大国内市场 与2025年政府工作报告保持一致的是，扩内需仍然被放在2026年政府工作任务的首位。不同的是2026年进一步强调建设强大国内市场，表述较2025年中央经济工作会议亦有所变化——“建设强大国内市场”置于扩内需之前。我们理解，这一强调是立足外部环境复杂严峻的长期背景，将“做强国内大循环”作为战略核心。此前在报告《2026年宏观展望：短期答案？在长期！》（2025.12.3）我们提到：当今的世界，正处在剧烈变革的过程中，内部的结构转型和外部的秩序重构是两条最重要的宏观主线。而在面临地缘摩擦、全球产业贸易重构的大背景下，强力的市场是扩内需的地基，也是发展经济、巩固全产业链优势的一切基础。 消费政策更加侧重服务。相较于2025年12月中央经济工作会议对于提振消费的表述，本次政府工作报告提出“支持中小学春秋假、落实带薪错峰休假”等举措，有望进一步释放服务消费潜力。 二、培育新动能，科技自立自强迫切性进一步提升 相较于2025年中央经济工作会议，2026年政府工作报告中对于创新的迫切性更进一步——具体体现为“加紧培育壮大新动能”。我们认为，如果说生产、生活的自立自强体现是做强国内大循环、建设强大国内市场；那么在科技创新的自立自强要求，则落实为“加紧培育壮大新动能”。建设强大国内市场与培育壮大新动能，分别是自立自强的一体两面。 不同于2025年，2026年的政府工作报告中有关传统产业的表述放置在新兴产业、未来产业之前，这一调整更多是基于当前外部环境的考量：在全球贸易不确定下，国内的全产业链优势需要进一步巩固，因此传统产业的优化提升、制造企业集群的打造仍尤为重要。 扩能提质服务业。深化先进制造业和现代服务业融合发展试点。壮大科技服务市场，促进软件服务价值提升。发展金融、现代物流、知识产权、检验检测等生产性服务业。促进生活性服务业高品质、多样化、便利化发展。有序放宽服务业准入限制，扩大重点领域服务业投资。健全服务业国家标准，培育“中国服务”品牌。 数据来源：中国政府网，财通证券研究所。 三、绿色减碳仍是重点方向 通过设置二氧化碳排放降低的量化目标，完成2030年碳达峰目标的指标分解。2021年作为“十四五”的开局之年，提到了单位国内生产总值二氧化碳排放降低18%的要求；这一次“十五五”中的二氧化碳排放累计降低17%，并没有明显调低目标，显示未来绿色减碳仍是“十五五”时期的重点工作方向。在具体行业上，本次政府工作报告依然强调的是有效管控高耗能高排放项目。所以可能参考“十四五”时期的情况，进行差异化管控：严控“两高”的增量、推动存量的低碳化升级。我们理解，绿色减碳或将与整治“内卷式”竞争一起成为优化供给的两大抓手。 四、民生改善与内需绑定 乡村振兴、新型城镇化区域协调发展两项工作分别较2025年政府工作报告提级一位、