港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：经济增速目标下调但质量提升，科技板块仍是重点 今日重点 1.国投证券国际视点 经济增速目标下调但质量提升，科技板块仍是重点 昨日港股三大指数涨跌互现。截至收盘，恒生指数涨0.28%，国企指数跌0.38%，恒生科技指数跌0.69%。南向资金北水方面，港股通交易净流出277.35亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是腾讯700.HK、中海油883.HK、山东墨龙568.HK；净卖出最多的是盈富基金2800.HK、恒生中国企业2828.HK、南方恒生科技3033.HK。 2.公司点评 携程集团(9961.HK/TCOM.US)-4季度业绩略超预期，国际业务投入加码 板块方面，电力板块显著上涨。其中，东方电气1072.HK大涨17.62%，金风科技2208.HK涨4.43%，中国高速传动658.HK涨3.55%，东北电气42.HK涨22.11%，上海电气2727.HK涨15.76%，哈尔滨电气1133.HK涨9.95%。3月4日，亚马逊、谷歌、Meta、微软、XAI、甲骨文和OpenAI等七大科技巨头齐聚白宫，正式签署特朗普在国情咨文中宣布的「电费缴纳者保护承诺」。这标志着AI用电问题已从行业内部的技术焦虑上升为国家层面的政策议程。 部分医药股走高，来凯医药-B 2105.HK涨13.88%，开拓医药-B 9939.HK涨12.94%，康方生物9926.HK涨7.03%。在今年全国两会政府工作报告中，生物医药被明确列入国家层面的新兴支柱产业。这是政府工作报告中首次以支柱产业的定位提出发展生物医药产业，释放出推动产业加速升级的重要政策信号。 此外，机器人概念也走强，诺比侃2635.HK涨10.64%，云迹2670.HK涨11.11%，越疆2432.HK涨7.76%，速腾聚创2498.HK涨4.19%，微创机器人2252.HK涨3.27%。 昨天公布的《政府工作报告》提到，今年中国政府将GDP增长目标设于4.5%–5%区间，这既契合2035年人均GDP翻番的长期增长路径，也标志政策重心从“稳增长”转向“高质量发展”。区间目标为改革、去杠杆与化解地方债务留出空间，体现“没有水分”的政绩观，政策评价将更多关注新质生产力、营商与公共服务质量，以及资源环境承载力。 财政政策保持积极，赤字率维持约4%，但赤字规模与支出双双创新高。除延续超长期特别国债与地方专项债外，今年新增1000亿元财政金融协同促内需资金，重点支持以旧换新以外的服务消费与城市更新，意在扩大就业、拉动收入，形成内需正循环。同时，“十五五”将碳排放强度纳入硬约束，明确单位GDP碳排放下降3.8%，将推动能源与高耗能行业供给侧调整。 科技创新成为政策主线。报告提出研发投入年均增长7%以上、数字经济核心产业增加值占GDP达12.5%，显示资源明显向科技倾斜。超长期特别国债中约八成资金将支持重大战略与设备更新，重点投向智能制造、工业软件及新型基建。产业布局上，形成“新兴+未来+传统焕新”三层结构，从集成电路、低空经济到AI、6G、量子领域均有明确方向。对投资者而言，科技板块受政策与产业双轮推动，具备核心技术壁垒的细分龙头仍是中长期配置主线。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 2026年3月6日 2.公司点评 携程集团(9961.HK/TCOM.US)-4季度业绩略超预期，国际业务投入加码 4Q25业绩略超预期：净收入154亿元（人民币，下同，列明除外），同比增21%，超我们/市场预期5%/4%，其中住宿预订同比增15%，交通票务收入同比增12%，占总收入的41%、35%，贡献收入净增量的42%、22%。毛利同比增20%，毛利率同比稳定在79%。经营利润25亿元，同比增10%，略低于我们/市场预期2%/4%；经调整归母净利润35亿元，超我们/市场预期5%/8%。 2025年主要经营数据：1）GMV：2025年核心OTA业务GMV为1.1万亿元，同比下降8%，其中住宿预订/机票预订约为2,800亿元/5,500亿元。2）国际业务：2025年，国际OTA平台总预订同比增约60%，服务入境旅客约2,000万人次（APAC为主要旅客来源），链接超15万家酒店，4Q25国际平台预订创新高。2025年全年，国际业务贡献总收入和预订的约40%，较2024年（35%）提升。3）生态投入：2025年，用户体验提升投入29亿元，入境游投入超10亿元。管理层强调，当前的投入重点为入境游、社会责任、AI创新。 1Q26运营数据更新：据业绩会信息，春节假期，携程平台国内旅游预订同比双位数增长，ADR同比小幅提升；出境游双位数增长。截至目前的1季度，国际OTA平台预订同比增60%，未来战略重点为提升品牌影响力、增加本地化产品供给。 财务预测及估值：我们预计1季度总收入同比增15%，其中住宿预订/交通预订同比增16%/10%。对于2026年全年，我们维持总收入同比增13%预期不变，考虑国际业务投入加码及收入占比提升，下调经调整净利润5%至202亿元，利润率为28.6%。我们仍看好公司在国内供给侧的优势及维持份额相对稳定、国际业务维持高增速、中长期利润率在30%+水平前景。我们认为现价已反映潜在监管落地及业务调整影响。给予16倍2026年市盈率估值（维持不变），略下调目标价至541港元（9961.HK）/69美元（TCOM.US），维持买入。 风险：消费疲弱影响旅游支出；国际业务进展不及预期；极端天气影响出游。 分析师：王婷（tinawang@sdicsi.com.hk） 2026年3月6日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010