宏观专题：存款集中到期影响几何？

存款集中到期影响几何？ 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 核心结论。理财搬家和超额储蓄综合影响下测算2026年大规模定期存款集中到期规模约为63.6万亿，较2025年增加约9.2万亿，高于往年30~40万亿水平。叠加当前利率持续下行，居民寻求更高收益资产的动机显著增强。但"天量存款到期"并非系统性资金出逃，我们认为绝大多数低风险资金仍将以续存或转为银行理财的形式留存于银行体系内部，形成"体内循环"的稳定格局。银行负债成本系统性下行或将为今年择机实施降息降准提供有力支撑，打开"双降"政策空间。尽管存款到期叙事效应显著，但对资本市场实际资金分流效应或有限，而定存"平替"产品（FOF、"固收+"、保险等）的规模扩张或将正成为居民资产配置转型的具体体现。 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 到期缘由：大量存款到期源于三年前"理财搬家"和"超额储蓄"。1）理财搬家：2022年起保本理财正式退出市场，理财产品规模从2022年中的29.16万亿降至2023年中的25.34万亿，大量依赖"刚兑"预期的投资者转向存款工具，形成"理财搬家"。2）超额储蓄：2022年城镇居民人均可支配收入增速从8.2%降至3.9%，收入不确定性上升与消费意愿低迷双重约束下居民部门形成显著"超额储蓄"，2022年新增居民存款达17.8万亿，远超往年9-11万亿水平，估算2022-2023年超额储蓄规模合计约13万亿。3）到期金额：测算综合影响下，对应2026年存款到期规模约为63.6万亿，较2025年增加约9.2万亿，高于往年30~40万亿水平。 到期去处：或仍银行内循环为主，打开政策双降空间。低风险偏好资金的核心诉求是本金安全而非收益最大化，因此即便面临到期，绝大部分资金或仍通过续存、结构性存款、大额存单或银行理财等"类存款"产品实现"体内循环"。同时，高利率定存陆续到期将使银行负债成本系统性下行，这为央行择机实施降息提供了有力支撑，适时下调政策利率可有效引导LPR同步下行；同时存款增长放缓背景下，降准可直接释放长期流动性，缓解银行流动性约束，打开"双降"政策窗口。 到期影响：叙事大于现实，风险资产流入或有限。2024-2025年A股连续两年上涨（上证指数分别涨12.67%、18.41%）、黄金突破5500美元/盎司，为"存款搬家"提供了具象化叙事锚点，形成"预期闭环"驱动短期交易行为，A股成交额占存款余额比重从2023年0.6%升至2025年12月1.25%。但该效应本质是情绪放大器，市场震荡时叙事或将迅速弱化。近年来中国房地产开发投资持续下行，虽然近期房价有所企稳，但是结构性分化仍较为明显，这种情况下可能很难在短期出现系统性的资金流入。但也需对资产价格变化保持密切关注，若资产价格出现强势的持续性上涨，则存款资金向风险资产的流入的滞后效应也或将显现。 定存"平替"值得关注，边际定价效应或将显现。在存款利率持续下行与居民风险偏好维持低位的双重驱动下，公募FOF、"固收+"及保险产品正加速成为银行定期存款的重要替代。2025年"固收+"基金规模达2.76万亿（较2024年1.71万亿大幅提升），FOF规模从2024年初1559亿增至2026年2月的2808亿；保险行业2025年1月银保渠道期交保费同比增长34%、趸交增长24%，实现"开门红"。这些替代品凭借风险收益特征与制度优势，已从边缘补充演变为主流选项。"固收+"多数产品权益配置比例位于10%-15%，规模扩张下的再配置或将对低估值、高股息板块形成边际定价效应，但策略同质化也蕴含集中赎回风险。 风险提示：宏观经济与政策环境变化风险；居民储蓄与投资行为超预期转变风险；金融市场与产品风险的传导与放大风险；数据测算偏差风险。 内容目录 1.前言：“存款集中到期”再引热议................................................................................42.到期缘由：“理财搬家”和“超额储蓄”.....................................................................52.1.资管新规影响下理财搬家..................................................................................52.2. 2022~2023年储蓄提升......................................................................................62.3.存款到期规模或达64万亿................................................................................83.到期去处：或仍多银行内循环，打开政策双降空间.....................................................93.1.资金属性决定流向.............................................................................................93.2.银行成本下降打开政策双降空间.....................................................................104.到期影响：叙事大于现实，风险资产流入或有限......................................................104.1.叙事效应大于现实，多为情绪放大器..............................................................104.2.历史经验不能简单套用，地产可能难以有效承接............................................125.定存"平替"值得关注，边际定价效应或将显现...........................................................145.1.替代品规模持续扩大.......................................................................................145.2.底层资产对权益市场将形成边际影响..............................................................156.风险提示....................................................................................................................16 图表目录 图1：新增人民币贷款和M2增速数据.............................................................................4图2：2025年金融机构存款变化.....................................................................................4图3：理财产品规模变化..................................................................................................6图4：人均可支配收入增速变化.......................................................................................6图5：国民总储蓄率变化..................................................................................................6图6：中国农业银行定存利率变化....................................................................................7图7：居民与企业存款变化..............................................................................................7图8：居民存款新增规模变化...........................................................................................7图9：居民存款新增规模增速...........................................................................................8图10：居民超额储蓄规模测算.........................................................................................8图11：居民存款到期规模测算.........................................................................................9图13：LPR利率............................................................................................................10图14：存款准备金率.....................................................................................................10图15：上证指数走势.....................................................................................................11图16：黄金价格走势.....................................................................................................11图17：A股成交额与居民存款余额................................................................................11图18：房地产价格指数与存款增速................................................................................12图19：房地产投资累计完成额变化................................................................................13图20：理财产品投资权益比重................................................