公用事业行业《政府工作报告》点评：把握发电企业价值重估和氢能&绿色燃料双主线

——《政府工作报告》点评 2026年03月05日 核心观点 ⚫事 件 ：2026年3月5日 ，国 务 院 总 理 李 强在第 十 四 届 全 国 人 民 代 表 大 会 第 四次 会 议 上作 政 府 工 作 报 告（ 下 文简称 《 报 告 》 ）， 我 们 对 此 点 评 如 下 ： 推荐维持评级 ⚫从 能 耗 双 控 迈 向 碳 排 放 双 控。十 四 五 期 间 ，我 国 主 要 实 施 能 耗 双 控 ，单 位GDP能 耗 为 核 心 目 标。十 四 五 期 间 单 位GDP能 耗 降 幅 目 标 为13.5%。根 据国 家 发展 改 革 委 主 任 郑 栅 洁披 露 ，十 四 五 前 四 年单 位GDP能 源 消 耗 累 计 降 低11.6%，在 此 基 础 上 ，考 虑2025年5.1%的 降 幅 ，我 国 十 四 五 单 位GDP能 耗 降 幅 目 标较 好 完 成 。进 入 十 五 五 ，我 国 由 能 耗 双 控 转 向 碳 排 放 双 控 ，单 位GDP二 氧 化碳 排 放 为 核 心 目 标 ，将 更 好 地 服 务 于3060双 碳 目 标 的 达 成 。十 五 五单 位 国 内生 产 总 值 二 氧 化 碳 排 放降 幅 目 标 为17%， 其 中2026年 为3.8%左 右， 相 比2025年5.0%的 实 际 降 幅 有 一 定 收 窄 ，《 报 告 》指 出 这 一 目 标 综 合 考 虑 了 经 济社 会 发 展 、绿 色 低 碳 转 型 和 国 家 能 源 安 全 等 多 种 需 要 ，有 利 于 有 序 实 现2030年 前 碳 达 峰 目 标 。在 单 位GDP碳 排 放 这 一 核 心 目 标 引 领 下 ，我 们 建 议 关 注 以下 两 条 主 线 ： 分析师 陶贻功：010-80927673：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 研究助理：马敏：mamin_yj@chinastock.com.cn ⚫主 线 一 ：电 力 领 域 关 注 清 洁 能 源 的 装 机 增 长 和 电 价 机 制 的 进 一 步 理 顺 。十五 五 期 间 ，预 计 新 能 源 仍 是 新 增 装 机 的 主 体 ，基 于 我 国 新 一 轮 国 家 自 主 贡 献 承诺 （ 到2035年新 能 源装 机 容 量 力 争 达 到36亿 千 瓦，2025年 末 为18.4亿 千瓦），预 计 十 五 五 期 间 年 均 新 增 装 机 至 少 在200GW左 右。在 此 基 础 上 ，雅 砻江 、大 渡 河 、玉 曲 河 等 流 域 水 电 装 机 仍 有 增 量 ，而 核 电 在 十 四 五 期 间 的 高 核 准将 在 十 五 五 迎 来 落 地 ，清 洁 能 源 整 体 装 机 增 长 可 期 。除 量 增 以 外 ，《 报 告 》提出 要“ 稳 步 推 进 公 用 事 业 价 格 改 革 ”，我 们 预 计 十 五 五 各 类 电 源 的 电 价 机 制 有望 进 一 步 理 顺 。具 体 而 言 ：1）随碳 市 场 覆 盖 范 围 的 扩 大，叠 加 碳 配 额 逐 渐 收紧 ，碳 价 中 枢 有 望 上 行 ，有 助 于 绿 电 相 较 火 电 电 量 电 价 优 势 的 形 成 ，利 好 新 能源 、水 电 ；尽 管 核 电 目 前 尚 未 纳 入 绿 电 范 畴 ，但 考 虑 到《 关 于 完 善 全 国 统 一 电力 市 场 体 系 的 实 施 意 见 》（ 国 办 发【2026】4号 ）提 出“探 索 建 立 体 现 核 电 低碳 价 值 的 制 度”，我 们 认 为 核 电 未 来 亦 有 望 受 益 。2）随 新 能 源 装 机 占 比 提 升 ，电 力 系 统 对 调 节 资 源 的 需 求 增 加 ，看 好 具 备 灵 活 性 、可 靠 性 的 火 电 、水 电 等 电源 容 量 价 值 和 调 节 价 值 的 持 续 兑 现 。个 股 建 议 关 注 火 电 板 块的华 能 国 际 、国 电电 力 、大 唐 发 电 、建 投 能 源 等 ；水 电 板 块的长 江 电 力 、川 投 能 源 、国 投 电 力 、华 能 水 电 、桂 冠 电 力 等 ；核 电 板 块的中 国 广 核 、中 国 核 电 等 ；新 能 源 板 块的龙源 电 力 、 三 峡 能 源 、 绿 发 电 力 等 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河环保公用】行业点评_容量电价机制完善，调节型电源价值重估2.【银河环保公用】行业点评_新能源装机创新高，用电量结构优化 ⚫主 线 二：非 电 领 域 关 注 氢 能 和 绿 色 燃 料 的 需 求 爆 发 。《 报 告 》 指 出要“设立 国 家 低 碳 转 型 基 金,培 育 氢 能 、 绿 色 燃 料 等 新 增 长 点。”我 们 认 为 发 展 氢 能和 绿 色 燃 料 除 了 有 利 于 前 述 碳 排 放 目 标 的 达 成 外 ， 也 有 助 于 促 进 新 能 源 的 非电 利 用 和 消 纳 ，以 及 替 代 石 油 、保 障 能 源 安 全 。基 于 此 ，我 们 认 为 十 五 五 期 间氢 能 、绿 色 燃 料 产 业 在 国 内 补 贴 、可 再 生 能 源非 电 消 费 最 低 比 重 目 标等 政 策 ，和 国 外 航 运 业/航 空 业 碳 减 排 政 策 的 双 重 驱 动 下 有 望 迎 来 需 求 端 的 快 速 增 长 。个 股 建 议 关 注 布 局 绿 色 氢 氨 醇 赛 道 的 电 投 绿 能 、佛 燃 能 源（ 未 覆 盖 ）、嘉 泽 新能（ 未 覆 盖 ）等 ，以 及 布 局SAF领 域 的 海 新 能 科（ 未 覆 盖 ）和 其 上 游UCO环节 的 朗 坤 科 技 （ 未 覆 盖 ） 等 。 ⚫关 注 算 电 协 同 下 发 电 企 业 的 价 值 重 估 。《 报 告 》提 出 要“ 实 施 超 大 规 模 智 算集 群 、算 电 协 同 等 新 基 建 工 程 ”。与 此 同 时 ，根 据全 球 最 大 的AI模 型API聚合 平 台OpenRouter数 据 ，2026年9日~15日 这 周 ， 中 国 模 型 以4.12万 亿Token的 调 用 量 ，首 次 超 过 美 国 模 型 的2.94万 亿Token；16日~22日 这 周 ，中 国 模 型 的 调 用 量 进 一 步 冲 高 至5.16万 亿Token， 美 国 模 型 调 用 量 跌 至2.7万 亿Token； 体 现出 中 国 模 型 的 性 价 比 优 势。 由 于 数 据 中 心 运 营 成 本 中 电 费占 比 达 到28%（ 若 不 考 虑 固 定 资 产 折 旧 进 一 步 提 升 至38%），因 此 ，中 国 大模 型 的 性 价 比 优 势 在 一 定 程 度 上 来 自 国 内 的 电 价 优 势 ，由 此 引 发“ 国 内 电 力 借由token实 现 出 海 ”的 宏 大 叙 事 。根 据 中 国 信 通 院 数 据 ，2023、2024年 我 国数 据 中 心 用 电 量 分 别 为1500、1660亿 千 瓦 时 ，同 比 增 长15%、11%，尽 管 占全 社 会 用 电 量 的 比 例 仅1.6-1.7%， 但 其 增 速 明 显 快 于 全 社 会 用 电 量 增 速， 未来 数 据 中 心 用 电 量 增 长 将 成 为 全 社 会 用 电 量 增 长 的 核 心 驱 动 力 之 一 ， 所 有 类型 的 发 电 企 业 均 有 望 受 益 。 但 考 虑 到 国 内 政 策 明 确国 家 枢 纽 节 点 新 建 数 据 中心 绿 电 使 用 比 例 需 超 过80%， 且 不 同 类 型 电 源 的 电 价 水 平 存 在 明 显 差 异 ， 电价 更 具 优 势 的 新 能 源 、水 电 或 更 为 受 益，有 望 迎 量 价 齐 升 的 新 发 展 机 遇。个 股建 议 关 注 在 算 电 协 同 方 面 有 所 布 局 的 金 开 新 能 、 川 投 能 源/国 投 电 力（两 河 口算 电 融 合 示 范 项 目）、 甘 肃 能 源 （ 未 覆 盖 ） 、 豫 能 控 股 （ 未 覆 盖 ） 等 。 ⚫风 险 提 示 ：电 价 超预 期 变 动 的 风 险 ， 自 然 资 源 条 件 不 及 预 期 的 风 险 ， 项 目 建设 进 度 不 及 预 期 的 风 险 等。 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陶 贻 功 ， 环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ， 毕 业 于 中 国 矿 业 大 学(北 京)， 超 过10年 行 业 研 究 经 验 ， 长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上 下游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 梁 悠 南 ，公 用 事 业 行 业 分 析 师 ，毕 业 于 清 华 大 学(本 科)，加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校(硕 士)，纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校(硕 士)。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任