在2026年高基数下推动健康的核心业务收益增长

JD.com 2025年第四季度业绩及2026年展望

核心观点：

• JD.com 2025年第四季度营收3523亿元人民币，同比增长1.5%，略超预期；非GAAP净利润1.1亿元人民币，同比下降90%，主要受食品配送业务投资及高基数影响。
• 京东零售（JDR）第四季度营收3019亿元人民币，同比下降1.7%，但经营利润9.8亿元人民币，同比下降2.5%，符合预期。
• 预计2026-2027年营收和非GAAP净利润增长将分别提升3%和1-6%，主要受益于电子产品和家电业务超预期的增长。

关键数据：

• 2025年第四季度营收：3523亿元人民币（同比增长1.5%）
• 2025年第四季度非GAAP净利润：1.1亿元人民币（同比下降90%）
• 京东零售（JDR）2025年全年营收增长11%，经营利润增长25%
• 京东零售（JDR）2025年第四季度经营利润：9.8亿元人民币（同比下降2.5%）
• 京东零售（JDR）2025年第四季度经营毛利率：3.2%（同比下降0.1个百分点）
• 新业务经营亏损：14.8亿元人民币（环比下降20%）
• 食品配送业务经营亏损：10.5亿元人民币（环比下降20%）
• 2025年股票回购：约9160万ADS，总金额约30亿美元（占ADS总量的6.3%）

业务亮点：

• 商品业务： 电子产品和家电业务营收同比下降12.0%，但一般商品业务营收同比增长12.1%。
• 服务业务： 市场和广告收入同比增长15.0%，其中广告收入和佣金收入均衡增长。
• 食品配送业务： 经营亏损环比下降20%，但管理层表示2026年将进一步缩小亏损。

研究结论：

• 预计京东零售（JDR）2026年经营利润将实现健康增长，主要受益于商品和服务业务的稳健增长，以及经营效率的提升。
• 食品配送业务有望在2026年进一步控制亏损，但需关注新业务（如京喜和国际业务）的投资影响。
• 基于DCF估值模型，目标价设定为47.5美元，维持“买入”评级。

风险提示：

1. 消费复苏不及预期
2. 商业竞争加剧
3. 食品配送业务投资超预期

股东回报：

• 2025年股票回购约9160万ADS，总金额约30亿美元。