重大事项点评：拟收购圣雪大成，兽药央企强强联合，1+1>2
动物疫苗及兽药2026年03月05日 推荐（维持）目标价：10.5元当前价：7.83元 中牧股份（600195）重大事项点评 拟收购圣雪大成，兽药央企强强联合，1+1>2 事项： 华创证券研究所 公司发布公告，拟以自有和自筹资金通过公开摘牌的方式收购中核铀业持有的河北圣雪大成制药有限责任公司（圣雪大成）51%股权以及中核铀业与其他转让方持有的内蒙古圣雪大成制药有限公司（内蒙古圣雪大成）72.7272%股权，此次交易价格共计7.27亿元。若协议签订后，中牧股份将直接持有圣雪大成51%股权，直接+间接合计持有内蒙古圣雪大成86.6363%股权，两家标的公司将成为公司控股子公司，纳入中牧股份合并报表。 证券分析师：陈鹏电话：021-20572579邮箱：chenpeng1@hcyjs.com执业编号：S0360521080002 公司基本数据 评论： 总股本(万股)102,114.83已上市流通股(万股)102,114.83总市值(亿元)79.96流通市值(亿元)79.96资产负债率(%)28.26每股净资产(元)5.6012个月内最高/最低价8.96/6.32 圣雪大成是兽药细分赛道的冠军。圣雪大成成立于1997年，为中国核工业集团旗下控股企业，目前是国内重要的化学原料药生产企业，旗下包括河北圣雪大成唐山制药有限责任公司、河北宏成亚信科技有限公司2家全资子公司，以及内蒙古圣雪大成1家参股公司。圣雪大成主要经营原料药、动保制剂、大健康、宠物药4大产品业务模块，公司核心管线包括硫酸黏菌素、硫酸链霉素、土霉素、盐酸土霉素、硫酸大观霉素等品种，其中硫酸粘菌素、硫酸链霉素为全球龙头（硫酸链霉素全球兽用市场份额约60%，同时是全球最大的硫酸粘菌素生产商），硫酸粘菌素主要用于杀灭革兰氏阴性菌（包括大肠杆菌、沙门氏菌、绿脓杆菌等），临床上常用于治疗肠道细菌感染、腹泻等问题。 圣雪大成营收&利润增速大幅跑赢行业，经营稳健性极佳。凭借在细分赛道上的领先地位，公司产品销售中50%为出口，后非瘟疫情时期（2017-2024年）公司营收复合增速高达11.7%，显著跑赢动保行业（兽用化药口径）同时期5.0%的增速，也显著跑赢动保同类上市企业同时期6.3%的增速；净利润复合增速23.8%，远超动保同类上市企业同时期-10.6%的增速。而且自2016年起，公司营收连续9年同比增长，几乎不受下游周期波动影响，经营稳健性极佳。2025H1，公司营收6.0亿，yoy+13.7%，净利润2658万，yoy+5.1%，继续保持良好的增长态势。 相关研究报告 双方全方位互补，有望充分发挥协同效应，产生1+1>2的效果。圣雪大成和中牧股份在多个维度能够形成良性互补：①产品管线方面，圣雪大成优势产品聚焦在硫酸黏菌素、硫酸链霉素、土霉素等化药管线，中牧股份则聚焦在泰妙菌素、氟苯尼考、泰万菌素等化药管线；②业务类型方面，圣雪大成产品以兽药原料药为主，中牧股份兽药制剂占比更高，且同时在动物疫苗、饲料等养殖配套业务具有全方位布局，也是国内产品布局最全面的动保龙头之一；③销售区域方面，圣雪大成出口占比50%，中牧股份目前仍以内销为主，同时也在加速出海战略。此外，双方公司同为央企的背景也为后续包括战略、组织、人力资源、业务运营、财务、文化等在内的并购后整合提供了很好的制度基础，有望充分发挥协同效应，产生1+1>2的效果。 《中牧股份（600195）2025年中报点评：化药延续增长，经营同比改善》2025-09-29《中牧股份（600195）2024年报&2025年一季报点评：疫苗业务拖累利润率承压，化药业务放量带动收入增长，关注经营边际改善》2025-05-18《中牧股份（600195）2023年报点评：行业需求低迷拖累动保主业，24年有望重回增长轨道》2024-04-28 中牧股份处在管理、经营多维度的拐点。根据公司公开信息，现任董事长于25年达到退休年龄，过去2年内两任董事长先后达到退休年龄，后续人事安排虽尚未明确，但核心管理层的调整有望给公司注入新的组织活力，同时十五五开局之年也有望明确新的战略方向，我们观察到2025年化药板块已经走在前面，遴选提拔了新的业务负责人，做了新的组织架构调整，效果已经初见成效。25年上半年，公司化药板块营收10亿元，同比增长57.36%，在疫苗等传统优势板块承压的情况下，化药业务成为公司增长的核心引擎，而且毛利率也实现0.62pct的同比增长，此外出口业务方面，也专门成立了国际业务发展部，明晰考核机制，25年上半年出口业务同样录得同比较大增幅。此外，公司去年底还将亏损资产中普生物剥离出表。其他业务方面，公司联合中科院、生物股份等共同研发的非洲猪瘟亚单位顺利开展临床试验，第一次攻毒试验结果良好，上半年有望在完成临床试验后，推进新兽药注册申请工作，持续向产品最终商业化上市阶段推进。 投资建议：管理迎改善、经营迎拐点、资本运作扩外延，看好公司长期发展潜力，继续推荐。综合考虑公司自上而下管理层改善、盘活存量资产经营效率以及通过外延并购充分发挥协同效应等多因素助力，并考虑经营改善节奏，我们调整25-27年盈利预测（暂不包括圣雪大成并表贡献），预计25-27年归母净利润1.86亿、3.56亿、4.61亿（前值2.32亿、2.95亿、3.50亿），对应EPS分别为0.18元、0.35元、0.45元，考虑公司成长潜力及历史估值水平，给予26年30倍PE，上调目标价至10.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：收购事项未达成，并购后整合不及预期，下游景气度走弱，新品研发与推广不及预期，产品竞争加剧等。 资料来源：国家兽药基础数据库，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 农业组团队介绍 组长、高级分析师：陈鹏 中国人民大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：张皓月 上海财经大学保险硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
