重大事项点评：拟收购思妍丽，强强联合筑牢行业龙头地位

医疗美容2025年11月10日 美丽田园医疗健康（02373.HK）重大事项点评 强推（维持）目标价：42.64港元当前价：29.98港元 拟收购思妍丽，强强联合筑牢行业龙头地位 事项： 华创证券研究所 2025年10月，美丽田园公告拟以12.5亿元人民币对价，收购上海思妍丽实业股份有限公司100%股权。思妍丽创立于1996年，据弗若斯特沙利文，以2024年收入规模计，思妍丽是中国第三大美容服务品牌，2024年思妍丽实现收入8.5亿元，净利润8100万元。这是美丽田园继2024年收购中国市占率第二大美容服务品牌奈瑞儿后，又一重大收购。 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 联系人：王笑飞邮箱：wangxiaofei@hcyjs.com 评论： 思妍丽：中国第三大美容服务品牌，布局包含生美+医美。1）门店数量：截至2025年6月30日，思妍丽在全国48个城市163家高端美容服务门店（118家直营+45家加盟）及19家医疗美容门诊，90%以上收入来源于20个一线和新一线城市。2）会员数量：思妍丽约6万名直营活跃会员，收购后将纳入美丽田园集团会员体系，带动美丽田园直营活跃会员规模实现44%增长，为“双美+双保健”商业模式打开高质量流量入口，进一步夯实基石业务。 公司基本数据 总股本(万股)23,579.56已上市流通股(万股)23,519.01总市值(亿港元)70.69流通市值(亿港元)70.51资产负债率(%)78.45每股净资产(元)3.7412个月内最高/最低价(港元)38.52/16.00 交易要点：低估值+低资金占用。总对价12.5亿元人民币，收购思妍丽100%股权，以2024年7月1日至2025年6月30日期间的归母净利润7267.5万元计算，相当于17.2XPE，显著低于美丽田园约29.2X与行业均值21.1X。12.5亿采用“现金3.25亿+并购贷5.1亿+股份支付4.15亿”的多元支付，预计2025年12月交割、2026年1月并表。其中股份支付为向SYL Holding发行1579.8万股股份（占当前已发行股份6.7%），发行价为每股28.71港元，较公告前一交易日收盘价折价19.67%；50%/25%/25%之对价股份分别于2026年6月30日/9月30日/12月31日前禁售。交割后控股股东持股比例预计由公告日下滑3.07%至45.70%；公众股东由公告日下滑约3.21%至48.02%；交易对手方SYLHolding持有约6.28%。收购估值显著低于美丽田园约29.2x与行业均值21.1X，截至25年6月30日标的账面拥有3.6亿现金、24年2.4亿经营现金流，可覆盖现金首付款与每年约0.7亿元的并购贷还款，集团现金“不降反增”强化资金效率，不考虑协同效应，预计EPS由1.36元提升至1.62元，直接增厚18%。 美丽田园：格局与协同逻辑并存，夯实龙头地位。1）市场份额与会员规模双提升。收购完成后“美丽田园+奈瑞儿+思妍丽”中国美容服务行业TOP3同属一体，门店总数将超734家、核心商圈覆盖达42%，同时带动直营会员基数突破20万，为“双美+双保健”立体商业模式注入强劲增长动能，行业地位与市场影响力显著提升；2）奈瑞儿整合经验赋能思妍丽增效协同。复制奈瑞儿整合经验与美丽田园四年数字化投入，利用规模采购、产品联合创研、联名/独家定制，实现供应链协同，有望助力毛利率与净利率双提升。 相关研究报告 《美丽田园医疗健康（02373.HK）2025年半年报点评：竞争中谋发展，各业务板块齐头并进》2025-09-28《美丽田园医疗健康（02373.HK）2023年报点评：业务稳健，拟收购奈瑞儿》2024-03-30《美丽田园医疗健康（02373.HK）23H1点评：业务具备韧性，纳新成效凸显》2023-08-27 投资建议：美丽田园作为国内生活美容与医疗美容服务领域的领先企业，品牌口碑良好，运营能力突出。随着数字化转型深化、产业链布局完善及门店拓展推进，业绩增长可期。我们预计25-27年美丽田园归母净利润分别为3.37、4.58、5.88亿元（前值为3.13、3.55、4.07亿元，因收购后可产生增厚而调整），当前股价分别对应20.4、15.0、11.7倍PE。参考可比公司估值（行业平均21X），给予26年20倍PE，对应目标价42.64港元，维持“强推”评级。 风险提示：消费波动、股份稀释、交割与审批不确定性、商誉累积与管控等。 附录：财务预测表 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席分析师、组长：汤秀洁山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 研究员：王笑飞 山东大学金融学硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦医美、化妆品行业。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所