风格配置系列研究之一：SmartBeta“聪明”在哪
报告发布日期 Smart Beta“聪明”在哪 风格配置系列研究之一 李荣敏执业证书编号：S0860526020001lirongmin@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫Smart Beta，即风格因子，也被称为Alternative Beta或Exotic beta，是在股票市场、债券市场中，可以构造简单的投资策略，通过承担市场某一风格方向的风险，长期获得超越市场平均水平的投资回报（风险溢价）。 王继恒执业证书编号：S0860525090004wangjiheng@orientsec.com.cn0755-82819271 ⚫SmartBeta在美国长期稳居1/5市场份额，国内起步早发展慢，以红利为主。美国市场，SmartBetaETF长期稳居整个ETF市场1/5份额，跟踪规模最大的五类风格因子是成长、价值、红利、多因子、市值。反观国内，截至2025年底，SmartBetaETF数量合计146只，规模合计2455亿元，在接近6万亿的ETF总规模中仅占4.08%。此外，国内认可度最高的SmartBeta是红利，其次是价值、成长和质量（现金流）。 公私募量化策略剖析、优选及配置思路：量化基金2025年回顾及2026年展望2026-03-04公募量化基金定量跟踪月报（截至2026年2月底）2026-03-02公 募 主 观 多 头 基 金 定 量 跟 踪 月 报 （ 截 至2026年2月底）2026-03-02 ⚫“策略指数化”接受度偏低以及“配置方案型产品”的投研与配置体系处于起步阶段，国内SmartBeta发展缓慢。一方面，对普通大众而言，质量、低波动、基本面等策略在理解上不够直观，其更倾向于选择相应风格的主动基金经理来投资；另一方面，国内配置方案型产品仍非常稀缺，FOF、养老型产品、以及基金投顾类产品在资管业务中占比偏低。 ⚫市场有效性提升后，主动基金战胜指数的难度加大，“资产荒”背景下，寻找市场风险溢价，SmartBeta投资关注度提升。复盘历史可以发现，基金相对指数的超额收益其实是个“周期现象”，经历过2022年-2025年初基金超额收益的大幅回撤后，市场开始走向对“Beta”的重新认识。叠加中长期资金入市、保险理财等机构资金的资产配置需求不断提升，投资标的“资产荒”现象越发明显。以SmartBeta为代表的工具型品种，未来可能接过主动基金的接力棒，成为主动基金之后的核心配置工具。 ⚫基于主动投资逻辑分类，我们将Smart Beta分为“3+3”六类：价值、质量、成长、红利、质量成长、GARP，并选择中证800价值、绩优策略、华证成长、中证红利、中证质量成长、GARP50作为风格表征指数。在此基础上，我们认为现在SmartBeta投资需要解决2大方面的问题： （1）Beta层面：风格配置和风格择时。风格配置，即组合构建的逻辑，将多个SmartBeta策略组合，在一定程度上实现风格敞口层面风险的分散。风格择时，即研究在不同市场环境下，哪一类或哪几类风格占优。 （2）Beta+Alpha层面：风格内部因子增强和基金增强。因子增强：风格内部含有诸多细分策略，因子增强的目的在于如何实现稳定的增强收益。基金增强：对于特定的投资风格，如果主动基金通过选股、或/和交易，获得持续稳定的超额回报（Alpha），则优先选择主动基金；如果主动基金超额收益不明显，则可以借助SmartBetaETF来替代。 风险提示 数据统计可能存在遗误。本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 目录 1Smart Beta的理论基础............................................................................5 1.1.Smart Beta的定义.................................................................................................51.2.因子投资................................................................................................................5 2.Smart Beta的产品实践............................................................................6 2.1.美国：稳居1/5市场份额.......................................................................................62.2.国内：起步早发展慢，红利为主............................................................................82.3.过往Smart Beta为何发展缓慢............................................................................11 2.3.1.市场对“策略指数化”的接受度与普及度偏低112.3.2.“配置方案型产品”的投研与配置体系处于起步阶段，买方投顾生态尚未健全122.3.3.买方投顾未来潜在的方向：ModelPortfolio业务13 2.4.Smart Beta投资关注度为何提升.........................................................................13 2.4.1.市场对主动基金难以战胜指数的担忧142.4.2.“资产荒”下，主动基金之后的核心配置工具15 3.Smart Beta的投资方法..........................................................................16 3.1.基于主动投资逻辑分类........................................................................................163.2.表征指数选择.......................................................................................................173.3.Smart Beta投资需要解决的问题.........................................................................19 3.3.1.Beta层面：风格配置193.3.2.Beta层面：风格择时203.3.3.Beta+Alpha层面：风格内部，因子增强203.3.4.Beta+Alpha层面：风格内部，基金增强21 风险提示......................................................................................................23 图表目录 图1：指数是“表达观点”的工具.....................................................................................................4图2：收益是一系列因子回报的加总.............................................................................................5图3：资产在风险因子层面的收益分解.........................................................................................5图4：美国SmartBeta ETPs总规模长期保持增长态势..............................................................7图5：美国Smart Beta ETPs月度资金流：大多数时候资金净流入............................................7图6：美国Smart Beta ETPs稳占1/5市场份额.........................................................................7图7：美国不同类型Smart Beta ETF规模和资金净流入对比......................................................8图8：国内Smart Beta ETF发展缓慢：逐年新成立数量（只）..................................................9图9：国内Smart Beta ETF发展缓慢：逐年规模（亿元）.........................................................9图10：国内Smart Beta ETF各策略规模占比：红利为主...........................................................9图11：红利低波在2024年下半年、现金流在2025年下半年才真正被资金广泛认可和关注（亿份）............................................................................................................................................10图12：基金收益：大部分被市场、风格、行业等Beta风险所解释...........................................11图13：价值风格：主动基金与价值指数/红利指数的业绩对比...................................................11图14：成长风格：主动基金与创业板指/华证成长指数的业绩对比............................................12图15：美国Model Portfolio业务模式........................................................................................13图16：主动权益基金累计超额收益表现.....................................................................................14图17：主动权益基金超额收益与景气度投资策略表现高度相关.................................................14图18：大型资产管理机构的配置流程..........................................................................
