银河金工FOF系列：固定收益基金投资方法及三季度投资思路

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] FOF研究●金融工程 2017年08月02日 [table_main] 策略研究报告模板 银河金工FOF系列 固定收益基金投资方法及三季度投资思路 核心要点：  固定收益类基金投资策略 本文主要分析各种固定收益类基金的投资分析思路。 包括货币基金、债券基金。  债券基金的风格衡量 根据债券的风险等级和期限，来综合衡量一个债券的特征。 分析师 朱人木 ：010-83574063 ：zhurenmu@chinastock.com.cn 职业证书编号：S0130516020002 特此鸣谢： 实习生：赵君宇 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] FOF研究 正文目录 一、固定收益类基金介绍 .................................................................................................................................................. 2 二、货币市场基金投资分析 .............................................................................................................................................. 2 （一）货币市场基金市场概况 ............................................................................................................................................ 2 （二）货币市场基金业绩的持续性分析 ............................................................................................................................ 3 三、纯债型基金投资分析 .................................................................................................................................................. 7 （一）标准债券型基金市场概况 ........................................................................................................................................ 7 （二）标准债券型基金业绩的持续性分析 ........................................................................................................................ 8 四、固定收益类基金的风格分析 ...................................................................................................................................... 9 （一）基于组合的分析 ........................................................................................................................................................ 9 （二）基于净值的分析 ...................................................................................................................................................... 11 五、债券型基金投资思路 ................................................................................................................................................ 11 六、风险提示 .................................................................................................................................................................... 13 附录 .................................................................................................................................................................................... 14 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] FOF研究 一、固定收益类基金介绍 固定收益类基金是以国债、金融债等固定收益类金融工具为主要投资对象的基金，其投资的产品收益比较稳定，风险相对较低。其类型中纯债券型基金投资对象仅限于固定收益类金融工具，而混合债券型基金部分资金投资于股票。指数型债券基金通过构建债券的投资组合，实现与特定债券指数大致相同的收益率。 表1 固定收益类基金市场概况 基金类型 数量合计(只) 占比(%) 份额合计(亿份) 占比(%) 资产净值合计(亿元) 占比(%) 货币市场型基金 372 100% 53,243.99 100% 53,369.91 100% 债券型基金 1122 100% 17,531.51 100% 18,125.64 100% 中长期纯债型基金 682 60.78% 14,902.24 85.00% 15,048.69 83.02% 短期纯债型基金 7 0.62% 52.62 0.30% 54.25 0.30% 混合债券型一级基金 111 9.89% 789.41 4.50% 888.45 4.90% 混合债券型二级基金 289 25.76% 1,628.10 9.29% 1,902.36 10.50% 被动指数型债券基金 31 2.76% 155.03 0.88% 227.66 1.26% 增强指数型债券基金 2 0.18% 4.11 0.02% 4.2325 0.02% 资料来源：中国银河证券研究部 二、货币市场基金投资分析 （一）货币市场基金市场概况 货币市场基金自2014年起规模增长迅速，截止到2017年上半年其规模达到基金总规模的55.10%。在投资上货币市场基金具有流动性强，风险低，收益稳定的特点。同时货币市场基金投资成本低廉，免申购赎回等费用，基金的管理费，托管费合计一般为0.35%左右。从收益率上看，从2016年7月份起近一年来货币市场基金年化收益率为4.63%。 图 1：货币市场基金规模变化 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] FOF研究 资料来源：中国银河证券研究部 表 1 货币市场基金年均收益率 2011年7月至2012年6月 2012年7月至2013年6月 2013年7月至2014年6月 2014年7月至2015年6月 2015年7月至2016年6月 2016年7月至2017年6月 年均收益率 2.98% 2.66% 3.37% 3.28% 1.94% 4.63% （年化） 资料来源：中国银河证券研究部 （二）货币市场基金业绩的持续性分析 货币市场基金业绩的持续性，是指在一定期间内货币市场基金获得超额收益能够持续保持的一种特性。具体表现为上一期业绩表现优秀的基金在下一期继续保持优秀的业绩，而业绩差的基金继续表现出差的业绩。如果基金业绩具有持续性，投资者可以选择正确的货币基金，提高获得超额收益的可能性。 我们以复权单位净值增长率为基金业绩评价指标，以Spearman秩相关系数为基金业绩持续性检验方法，对A类货币市场基金的业绩持续性进行了如下分析。其中年份表示未来年份与上一年的相关系数，如2013年7月收益率的秩相关系数表示自2013年7月起一年内与自2012年7月起一年内的收益率的秩相关系数。 表 2 收益率的秩相关系数（2012年7月前成立的货币市场基金） 2013年7月 2014年7月 2015年7月 2016年7月 收益率的秩相关系数 0.65 0.63 0.78 0.47 资料来源：中国银河证券研究部 通过分析2012年7月前成立的货币市场基金，可以发现各年份与下年度之间收益率的秩相关系数均为正。其中0501001502002503003504000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.002010.62011.62012.62013.62014.62015.62016.62017.6基金份额（亿份） 基金数量 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page] FOF研究 2014年7月至2015年6月间一年内与2015年7月至2016年6月间一年内之间货币市场基金收益率相关性较最强，为0.78，其他年份呈中度相关。 表 3 收益的秩相关系数（2013年7月前成立的货币市场基金） 资料来源：中国银河证券研究部 通过分析2013年7月前成立的货币市场基金，可以发现各年份与下年度之间收益率的秩相关系数均为正。其中2014年7月至2015年6月间一年内与2015年7月至2016年6月间一年内之间货币市场基金收益率相关性较最强，为0.78，其他年份呈中度相关。 表 4 收益的秩相关系数（2014年7月前成立的货币市场基金） 2015年7月 2016年7月 收益率的秩相关系数 0.75 0.59 资料来源：中国银河证券研究部 由上表可以看出，2014年7月前成立的货币市场基金各年份与上年度之间收益率的秩相关系数均为正，且呈现出较强相关性。其中2014年7月至2015年6月间一年内与2015年7月至2016年6月间一年内之间货币市场基金收益率相关性为0.75，2015年7月至2016年6月间一年内与2016年7月至2017年6月间一年内之间货币市场基金收益率相关性为0.59。 所以货币市场基金的业绩持续性较强。 货币市场基金推荐 利用货币市场基金业绩有着较强持续性的特点，同时考虑货币市场基金的规模，通过对2017年上半年各个货币市场基金收益率进行排序，我们可以出选出历史表现较好的基金，作为对未来投资的参考。（注：下表中费率合计为基金的管理费，托管费，销售服务费之和） 表 5 货币市