www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] FOF研究●金融工程 2017年01月23日 [table_main] 策略研究报告模板 银河金工FOF系列之十 基金风格识别 核心要点：  基金风格分析 基金的风格是基金在资产组合构建和选股过程中表现出的不同风格。目前主流的投资基金风格分类可以参照Fama-French三因子模型中市值因子和账面市值比因子两个标准来进行。  指数拟合基金风格结果 我们对部分股票型基金和偏股型基金做了指数风格拟合，下表给出其拟合的做好的指数和拟合度指标。 汇总统计的部分量化基金匹配的指数，其中最热门的是国证2000和巨潮小盘。总体而言，量化基金最近比较偏向小盘、成长指数。 分析师 朱人木 ：010-83574063 ：zhurenmu@chinastock.com.cn 职业证书编号：S0130516020002 王红兵 ：0755-83479312 ：wanghongbing_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514060001 特此鸣谢： 实习生：张瑞 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 FOF研究 正文目录 一、基金的风格分类 .......................................................................................................................................................... 2 二、基金风格分析的方法 .................................................................................................................................................. 3 （一）基于组合的风格分析 ................................................................................................................................................ 3 （二）基于净值的风格分析 ................................................................................................................................................ 7 （三）Fama-French三因子模型 ......................................................................................................................................... 9 三、用指数拟合基金净值 ................................................................................................................................................ 11 四、基金风格指数匹配结果 ............................................................................................................................................ 13 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 17 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 FOF研究 一、基金的风格分类 基金的风格是基金在资产组合构建和选股过程中表现出的不同风格。美国上世纪九十年代基金业的差异化发展战略，促进了不同基金风格的演化。基金风格会在基金招募说明书中进行披露，并对基金风格进行约定以在实际运作过程中一直遵循这个风格。 目前主流的投资基金风格分类可以参照Fama-French三因子模型中市值因子和账面市值比因子两个标准来进行。 标准之一是按照“价值—成长”定位分为：价值型、平衡型、成长型。价值型基金是为了通过购买股票获得当期收益，即通过上市公司分红而获得收益；成长型基金是购买当期被低估的股票，为了获得资本增值，等待价格上涨带来的收益；平衡型基金则既要获得当期收益，同样要获得资本增值。 标准之二是按照投资股票规模大小来区分：大盘型、中盘型、小盘型。简而言之，基金投资于大盘、中盘、小盘股，那么该基金的基金风格就是对应的大盘基金、中盘基金、小盘基金。 图 1：基金风格分类标准 资料来源：中国银河证券研究部 为了更立体地描绘基金风格，我们引入基金风格箱。纵轴描述规模，分为大盘、中盘、小盘；横轴描述“成长-价值”定位，价值型、平衡型、成长型。 图 2：基金投资风格箱 基金风格 市值规模 大盘型 中盘型 小盘型 成长-价值定位 价值型 平衡型 成长型 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 FOF研究 资料来源：中国银河证券研究部 基金投资风格箱简洁直观地展示了基金资产配置风格，投资者可以通过风格箱的方法将基金投资组合归类，主动判断基金投资风格。如果基金配置股票大多是成长型小盘股，那么基金风格就属于“小盘成长型基金”，其他类型也通过同样的命名方法。这种方式也为基金分类和追踪基金投资组合提供了参考标准。 二、基金风格分析的方法 我们将选用博时特许价值A ( 050010.OF )和嘉实领先成长 ( 070022.OF )两支混合型基金作为风格分析的案例，从组合、净值两个角度来研究。最后我们将介绍金融界目前主流资产定价模型的框架——Fama-French三因子模型，该模型与1992年由Fama和French两位学者发表于Journal of Finance，成为学界、业界引用最多的文献之一。 （一）基于组合的风格分析 博时特许价值A基金成立于2008年5月28日，目前管理规模约2.8亿人民币。在基金的募集说明书中提到：本基金的投资目标在于分享中国经济高速发展过程中那些具有政府壁垒优势、技术壁垒优势、市场与品牌壁垒优势的企业所带来的持续投资收益，为基金持有人获取长期持续稳定的投资回报。 嘉实领先成长基金成立于2011年5月31日，目前管理规模约19亿人民币。在基金募集说明书中披露到：本基金致力于挖掘中国经济中快速成长的行业，并投资于其中领先成长的企业，在严格控制风险的前提下，力争为基金持有人获取长期、持续的超额收益。 比较二者基金概况可以看出博时特许价值A属于价值型基金嘉实领先成长属于成长型基金。接下来我们通过该基金披露的中报数据来验证基金风格。 规模大盘中盘小盘风格价值型平衡型成长型基金风格 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 FOF研究 表 1收益率排名前十的量化基金 品种代码 品种简称 持仓市值(元) 持仓数量(股) 占股票市值比(%) 占基金净值比(%) 占流通股本比例(%) 000001 平安银行 9,293,009.40 1,068,162.00 3.30 2.64 0.01 601998 中信银行 6,738,228.00 1,188,400.00 2.39 1.91 0.00 600000 浦发银行 6,661,811.34 427,862.00 2.36 1.89 0.00 000686 东北证券 5,955,383.00 461,300.00 2.11 1.69 0.02 002673 西部证券 5,764,194.00 222,900.00 2.04 1.64 0.01 601198 东兴证券 5,660,304.00 231,600.00 2.01 1.61 0.03 601788 光大证券 5,602,058.00 330,700.00 1.99 1.59 0.01 000166 申万宏源 5,601,901.00 666,100.00 1.99 1.59 0.01 601555 东吴证券 5,577,080.00 416,200.00 1.98 1.58 0.02 600061 国投安信 5,566,968.00 312,400.00 1.97 1.58 0.02 000783 长江证券 5,562,200.00 479,500.00 1.97 1.58 0.01 600109 国金证券 5,552,412.00 411,900.00 1.97 1.58 0.01 601377 兴业证券 5,532,154.00 748,600.00 1.96 1.57 0.01 600958 东方证券 5,501,913.00 327,300.00 1.95 1.56 0.01 000750 国海证券 5,465,274.50 739,550.00 1.94 1.55 0.02 002736 国信证券 5,461,350.00 316,600.00 1.94 1.55 0.01 002500 山西证券 5,398,560.00 326,000.00 1.91 1.53 0.01 601166 兴业银行 5,234,421.84 343,466.00 1.86 1.49 0.00 601328 交通银行 4,673,474.26 830,102.00 1.66 1.33 0.00 601318 中国平安 3,293,231.40 102,785.00 1.17 0.93 0.00 资料来源：中国银河证券研究部 表 2嘉实领先成长持仓排名前二十 品种代码 品种简称 持仓市值(元) 持仓数量(股) 占股票市值比(%) 占基金净值比(%) 占流通股本比例(%) 300342 天银机电 171,189,769.00 5,620,150.00 9.00 7.93 2.00 002338 奥普光电 117,261,225.10 1,908,238.00 6.17 5.43 1.60 300296 利亚德 116,670,266.00 3,685,100.00 6.13 5.41 0.99 002111 威海广泰 112,699,787.97 4,286,793.00 5.93 5.22 1.63 300353 东土科技 110,450,000.00 5,000,000.00 5.81 5.12 2.49 600038 中直股份 93,456,970.28 2,253,061.00 4.91 4.33 0.57 002439 启明星辰 89,098,002.00 3,449