浮法差异化显优势，汽车玻璃毛利保持高位

持有 信义玻璃（0868.HK） 2026-3-5星期四 【投资要点】 目标价：12.50港元现价：10.95港元预计升幅：14% ➢2025年全年盈利27.29亿元，同比下降19%，派息率49.8% 2025年全年公司收益208.29亿元，同比下跌6.7%；归属股东净利润27.29亿元，同比下降19%，主要受浮法玻璃价格下跌、建筑玻璃销量下滑以及多晶硅相应金融资产减值影响，剔除减值因素后业绩展现出较强韧性，优于市场预期。每股基本盈利62.31分，建议末期股息每股21.5港仙，全年股息合计约34港仙（中期股息12.5港仙+末期股息21.5港仙），派息比率约49.8%，派息水平保持稳定。 ➢汽车玻璃表现突出，毛利率保持高位 2025年汽车玻璃业务收入68.61亿元，同比增长8.8%，毛利率提升1.8个百分点至54.1%，主要得益于国内汽车制造商新订单增加、后市场积极营销，以及原材料成本下降。2026年公司将研发及销售更多高增值玻璃产品且适用于新车型及现有车型，并大幅提升海外生产基地的产能，预期增长趋势持续。 ➢浮法玻璃差异化显优势，行业冷修加速，供需格局改善可期 2025年浮法玻璃收入115.14亿元，同比下降10.8%，毛利率18%，在行业均价同比下降20%的情况下，公司通过差异化产品占比提升、降本增效以及海外基地布局，盈利韧性显著高于行业平均水平。截至2025年底，浮法行业在产日熔量降至14.7万吨/日，环比下降8.1%，但2026年节后行业库存有所累积，近期库存天数超过30天，需求疲弱价格承压导致行业大多数企业亏现金情形下，有望加速产能出清，浮法供需格局改善可期。 主要股东 李贤义及关连人士(25.21%)董清世(12.45%)董清波及关连人士(8.08%)李圣典及关连人士(7.64%) 相关报告 ➢现金及财务状况大幅改善 深度报告-20210705/0806更新报告20211230/20220304更新报告-20220804更新报告-20230103/0321更新报告-20230630/0802更新报告-20240311/0807更新报告-20250307/0807 2025年底银行及现金结余29.18亿元，同比增长70.7%；净负债率5.1%，同比下降11.2个百分点，主要得益于经营现金流偿还贷款、资本开支大幅减少。 ➢维持“持有”评级，提升目标价至12.5港元/股 我们提升公司目标价至12.5港元/股，分别对应2025年和2026年16倍和14.3倍PE，目标价较现价有14%的涨幅空间，维持“持有”评级。 研究部 姓名：杨义琼SFC：AXU943电话：0755-21516065Email：yangyq@gyzq.com.hk 【报告正文】 ➢2025年全年盈利27.29亿元，同比下降19%，派息率49.8% 2025年全年公司收益208.29亿元，同比下跌6.7%；归属股东净利润27.29亿元，同比下降19%，主要受浮法玻璃价格下跌、建筑玻璃销量下滑以及多晶硅相应金融资产减值影响，剔除减值因素后业绩展现出较强韧性，优于市场预期。每股基本盈利62.31分，建议末期股息每股21.5港仙，全年股息合计约34港仙（中期股息12.5港仙+末期股息21.5港仙），派息比率约49.8%，派息水平保持稳定。 ➢汽车玻璃表现突出，毛利率保持高位 2025年汽车玻璃业务收入68.61亿元，同比增长8.8%，毛利率提升1.8个百分点至54.1%，主要得益于国内汽车制造商新订单增加、后市场积极营销，以及原材料成本下降。2026年公司将研发及销售更多高增值玻璃产品且适用于新车型及现有车型，并大幅提升海外生产基地的产能，预期增长趋势持续。 ➢浮法玻璃差异化显优势，行业冷修加速，供需格局改善可期 2025年浮法玻璃收入115.14亿元，同比下降10.8%，毛利率18%，在行业均价同比下降20%的情况下，公司通过差异化产品占比提升、降本增效以及海外基地布局，盈利韧性显著高于行业平均水平。 截至2025年底，浮法行业在产日熔量降至14.7万吨/日，环比下降8.1%，但2026年节后行业库存有所累积，近期库存天数超过30天，需求疲弱价格承压导致行业大多数企业亏现金情形下，有望加速产能出清，浮法供需格局改善可期。 ➢现金及财务状况大幅改善 2025年底银行及现金结余29.18亿元，同比增长70.7%；净负债率5.1%，同比下降11.2个百分点，主要得益于经营现金流偿还贷款、资本开支大幅减少。 ➢维持"持有"评级，提升目标价至12.5港元/股 我们提升公司目标价至12.5港元/股，分别对应2025年和2026年16倍和14.3倍PE，目标价较现价有14%的涨幅空间，维持“持有”评级。 【风险提示】 1.产线冷修不及预期2.原料价格、能源成本大幅上涨3.玻璃需求低于预期4.海外产能扩张不及预期 【财务报表摘要】 投资评级定义及免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk