浮法差异化显优势，汽车玻璃毛利保持高位

2026-03-05 杨义琼国元国际极度近视

核心观点：信义玻璃2025年盈利受浮法玻璃价格下跌、建筑玻璃销量下滑及多晶硅金融资产减值影响，但剔除减值因素后业绩展现韧性，优于市场预期。公司汽车玻璃业务表现突出，毛利率保持高位，浮法玻璃业务通过差异化产品占比提升、降本增效及海外基地布局实现盈利韧性。公司现金及财务状况大幅改善，派息水平保持稳定。
关键数据：
- 2025年全年收益208.29亿元，同比下降6.7%；净利润27.29亿元，同比下降19%。
- 汽车玻璃业务收入68.61亿元，同比增长8.8%，毛利率提升至54.1%。
- 浮法玻璃收入115.14亿元，同比下降10.8%，毛利率18%。
- 2025年底银行及现金结余29.18亿元，同比增长70.7%；净负债率5.1%。
- 建议末期股息每股21.5港仙，全年股息合计约34港仙，派息比率约49.8%。
研究结论：
- 维持“持有”评级，提升目标价至12.5港元/股，对应2025年和2026年16倍和14.3倍PE，目标价较现价有14%的涨幅空间。
- 浮法行业库存累积，需求疲弱导致行业多数企业亏现金，有望加速产能出清，供需格局改善可期。
风险提示：
- 产线冷修不及预期、原料价格及能源成本大幅上涨、玻璃需求低于预期、海外产能扩张不及预期。