2017年7月经济金融数据前瞻：增长稳中现弱，货币增速续降

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年8月2日 宏观经济 增长稳中现弱，货币增速续降 —2017年7月经济金融数据前瞻 宏观简报 要点 地条钢检查“回头看”，计划停止“废七类”进口，迎峰度夏，周期品价格再涨，带动PPI同比止跌反弹。食品贡献抬升，非食品受基数拖累，CPI或再持平。周期品价格“梅开二度”或将助力7月工业利润继续上扬。而外需持续向好。尽管正规贷款社融稳增，但非标受压，总体融资条件收紧，M2或再放缓至9.3%。7月工业增加值同比增速或小幅回落至7.3%。固定资产投资持续下滑，房地产投资增速预计滑落至8.3%，基建投资同比增速预计在16.5%，制造业投资预计下滑至5.3%。年中大促销透支部分消费能力，社消增速小幅降至10.5%。 分析师 张文朗 021-22169109 zhangwenlang@ebscn.com 执业证书编号：S0930516100002 黄文静 010-56513039 huangwenjing@ebscn.com 执业证书编号：S0930516110004 联系人 谢超 010-56513031 xiechao@ebscn.com 郭永斌 010-56513030 guoyb@ebscn.com 邓巧锋 021-22169157 dengqiaofeng@ebscn.com 2017-08-02 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 CPI或再持平，PPI止跌反弹 猪肉和鲜菜贡献继续抬升，鸡价或迎拐点。猪周期下行趋势延续，存栏企稳，生猪屠宰量同比大增24%，供给增加，夏季需求疲软，共同导致猪价环比续跌，但去年二季度淡季不淡造成的高基数消退，22省市平均猪价同比降幅由6月的-28%收窄至-25%。上半年高基数褪去，加之蔬菜供应进入“伏缺期”，高温多雨天气不利于蔬菜的种植储存，7月三大蔬菜价格指数同比涨幅继续扩大。自14年底开始的禽流感疫情导致我国祖代鸡苗引种量自15年起大幅下降，预计最早于18年恢复。祖代鸡苗大幅下降使得企业为维持父母代鸡苗产量对祖代鸡进行强制换羽，6月份强制换羽的父母代种鸡产量应已释放完毕，商品代鸡苗产量将进入下降通道，未来鸡价或迎拐点。PPI价格虽自高位回落，但依然坚挺，医改提振医疗服务价格，燃料价格反弹，但去年下半年基数渐起，预计非食品价格同比或微降。总体看，7月CPI同比或与前两月持平于1.5%。 7月PPI同比小幅升至5.7%。黑色金属微幅上涨，严政策下供给持续收缩。630地条钢清零大限后，部级联合会议8月前仍将对取缔地条钢再次督查，同时李克强总理表示“取缔地条钢、化解过剩产能要坚定不移推进，防止死灰复燃”，严政策使得钢铁业供给8月前恢复较难。7月黑色金属价格（包括螺纹钢、线材、中板、角钢等）环比上涨5%，同比涨幅较前月扩大至50%。国内有高温支持空调铜管需求、计划停止“废七类”进口、库存走低，国际有美元指数下行，有色价格受支撑，7月有色金属平均价格（铜铝铅锌等）环比上涨3%，但基数较高，同比持平。美油价如期反弹。步入消费旺季，加之沙特、阿联酋、科威特等国承诺进一步减产，7月WTI油价环比及同比均由负转正，出现反弹，美国原油库存大幅降至1月以来最低点。供需偏紧，煤价涨势明显。高温天气电厂耗煤高位攀升，动力煤主产地延续供不应求。主产地暴雨运输受阻导致供给受限，下游焦化企业销售顺畅，库存去化迅速，焦煤价格未来或进一步上升。7月焦煤和动力煤期货价格环比上涨20%、7%，同比涨幅扩至63%、40%。 周期品价格“梅开二度”助力工业利润增长,进出口仍出彩 周期品价格“梅开二度”或将助力7月工业利润继续上扬。尽管当前房地产投资回落，但基建和制造业投资较好，煤炭、钢铁等周期品价格反弹，对7月份工业利润的贡献或增加， 7月份单月工业利润增长或在20%左右，预计1-7月份工业利润增长或仍在22%左右。 中国PMI中出口新订单指数连续9个月处于50%的枯荣线以上，这符合我们认为出口较好的预期。我们预估7月出口1980亿美元，同比增长9.6%。预计7月进口增加至1560亿美元，同比上涨17.9%。主要基于两个原因，一方面，国内PMI新订单指数已经近乎连续17个月处于荣枯线之上，显示需求企稳仍有惯性；另一方面由于进口价格最近小幅反弹，使得进口金额出现额外反弹。净出口预计为420亿美元。 上半年，中国进出口金额以美元计价分别上升10%和20%左右，而去年同期进出口金额同比降低10%左右，显示2017年上半年中国内外需稳健。 2017-08-02 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 进入二季度由于低基数效应逐渐消退，进出口同比增速相对1季度略有下降，但剔除基数效应后，进出口好转趋势并未改变。 从国际视角来看，中国进出口转暖是符合全球自全年英国脱欧以后全球贸易转暖的大背景。由于美、欧基本面稳健，劳动力市场转暖，投资复苏。全球贸易恐慌情绪逐渐消失，未来全球贸易总量将持续上升。 正规贷款社融稳增，非标受压，M2或再放缓 年中冲高回落，但表外转表内，7月新增贷款或高于去年，达7500亿。在年中冲贷款后，7月信贷或回落，去年尤为明显（从6月的1.4万亿大幅回落至4600亿），企业贷款是主要拖累。今年在非标转标、表外转表内的压力下，企业信贷或高于去年。但房地产销售回落，按揭增速或继续下滑；严查票据，表内票据融资可能继续负增；委外承压，同业和非标资产扩张受限，对非银金融机构的贷款或继续低增。 债券融资修复，信托继续高增，7月社融规模或约1.1万亿。贷款之外，通道业务集中于信托，信托贷款或继续高增。但委托贷款和表外票据等其他非标将继续下降。人民币汇率升值，新增外币贷款正增。信用债利率高位回落，发债情绪修复，非金融企业债券净融资结束去年12月以来的低迷，大增2000亿，股市融资约800亿。 社融和贷款代表的更多是正规融资，而信托外的通道非标（包括债权、股权、财产收益权）、信托中的股权和持有至到期投资、买入返售、ABS等均未计入社融。监管开正门，堵偏门，社融和贷款保持稳定增长，但“三三四”监管下，去通道、少嵌套、压同业、收表外，总体融资条件收紧。从银行资金运用看，非标、同业理财承压，“股权及其它投资”增速下降，从资金来源看，企业融资受限，导致存款受累，7月M2增速可能进一步放缓至9.3%。 工业增加值小幅下降 7月工业增加值当月同比增速预计小幅回落至7.3%（上月7.6%，同期6.0%）。7月份，6大发电集团月度日均耗煤量虽然环比大幅上升，为72.1万吨（上月62.8万吨，同期65.2万吨），同比增速也攀升至10.6%（前值5.6%，去年同期7.1%）。但鉴于7月份全国主要城市最高温比去年同期偏高约1.3度，因此这样一个耗煤量高增长的背后并不完全对应着工业生产的高增长。与此同时，伴随着主营业务收入增速开始从高位回落，工业企业主动补库存的高点已经过去，产成品存货增速于4月份达到10.4%见顶后，在5月份下滑至9.3%，6月份下降至8.6%，这也将对工业增加值增速进一步回升形成抑制。 固定资产投资增速继续下滑 房地产投资增速预计滑落至8.3%（上月8.5%，同期5.3%）。在地产销售增速持续回落、土地成交增速逐步放缓以及地产开发商的资金压力下，5月、6月地产投资增速分别有0.5%和0.3%的下滑。目前来看，热点城市的地产泡沫刚刚得到控制，地产从严调控的取向并没有改变，截止到7月31日，30个大中城市的地产销售在-43%的低位维持，土地供给以及资金偏紧 2017-08-02 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 的状况也没有明显的转向迹象，因此预计房地产投资增速将继续下滑，但下滑幅度较小。 基建投资预计同比增速16.5%左右（上月16.9%，同期18.7%）。3月下旬以来，“一行三会”联手推进金融监管，流动性收紧，市场利率上行，从城投债和政策性金融债统计来看，1-7月份城投债净融资量为713亿元，同比下降93%，政策性金融债净融资量为3630亿元，同比下降66%。同时，财政部发行50、87号文，整顿城投企业违规举债和PPP违规融资，对基建融资也形成一定冲击。预算内财政支出压力较大，准财政受限，下半年基建资金来源必然趋紧。我们预计7月份基建融资增速或将下滑至16.5%左右。 制造业投资预计下滑至5.3%左右（上月5.5%，同期3%）。本月制造业PMI略有下滑，地产投资和基建投资预计也将大概率放缓，因此制造业投资也可能受到一定拖累而放缓，但受前期刺激的滞后影响以及美欧复苏的利好的影响，制造业投资放缓幅度将会比较小，预计本月制造业投资增速会略下滑至5.3%左右。综合考虑房地产、制造业和基建的影响，我们预计1-6月总体固定资产投资预计将小幅下滑至8.2%左右。 社消增速小幅下降至10.5% 社会消费品零售预计小幅下降至10.5%（上月11%，同期10.2%）。根据全国乘联会数据，7月份前三周，乘用车日均销售4.23万台，比去年同期上升6.2%，增速比6月份提高了大约1.8个百分点，但鉴于去年同期第四周的销售增速快速提升，因此7月份的全月销售增速或没有这么高。与此同时，考虑到6月份消费企业年中大促销透支了一部分消费能力，预计7月份社会消费增速可能会略有回落。综合判断下来，我们预计6月份的社消增速约小幅回落至10.5%。 2017-08-02 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 张文朗，光大证券首席宏观分析师。加入光大之前，任中信证券首席宏观分析师，并曾在香港金融管理局工作10年，任高级经济学家，带领中国经济研究团队。他在国际杂志发表报告二十余篇，并受聘于复旦大学经济学院任兼职教授。张文朗拥有德国比勒费尔德大学经济学博士、复旦大学经济学硕士学位。 黄文静，光大证券宏观分析师。2010年进入证券行业从事国际国内宏观研究。加入光大前，曾在中信证券、阳光资产和中金公司，担任宏观分析师。黄文静拥有北京大学经济学硕士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2017-08-02 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过