地缘扰动下如何进行稳健配置？

摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为0.17%、1.08%、4.32%和4.34%。 微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为2.52，仍高于其243日均线（1.93）；但万得微盘股20日收盘价斜率为正，而茅指数斜率收负。量价轮动子策略部分仓位切换回微盘股指数；而从M1高点轮动的角度来看，1月份M1指标的6个月移动平均值已经下行，M1轮动子策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，国内方面，政策端进入了“两会”前的关键定调与密集落地期。中央政治局会议明确提出继续实施适度宽松货币政策，并叠加更加积极有为的宏观基调，有力打破了市场对于“十五五”开局之年政策力度可能退坡的担忧。与此同时，上海出台“沪七条”大幅松绑限购，标志着一线城市地产调控进入实质性破冰阶段；而央行时隔三年半将远期售汇业务风险准备金率降至0，则精准释放了稳汇率与降成本的双重信号。可预期稳增长政策在两会期间仍会陆续定调和出台。 而海外方面，地缘政治“黑天鹅”的骤然降临彻底重塑了全球风险偏好。美以对伊朗发动空袭并致其最高领袖身亡，伊朗随即宣布关闭霍尔木兹海峡，这一极端的军事对峙将中东局势推向全面战争边缘，直接引爆了能源供应危机。与此同时，美国1月PPI数据维持高位，市场对二次通胀与滞胀的恐慌剧增。在通胀粘性与地缘危机的双重夹击下，美联储年内降息预期已被大幅推迟至7月。科技主线方面，虽然英伟达财报数据亮眼，但股价的获利回吐反映出在高基数与宏观逆风下，全球AI资本开支叙事正面临短期的估值消化与再平衡。 综合来看，我们判断未来一周将处于内部政策定调与外部地缘风险持续的博弈窗口。虽冉外部霍尔木兹海峡的封锁与关税的不确定性会压制全球风险偏好，但国内适度宽松基调的延续及实质性稳增长举措（如地产松绑、设备更新）为国内资产构建了坚实的政策底。我们判断，外部冲击反而会倒逼国内在两会期间释放更明确的宽松信号，A股有望走出独立行情。综合来看，未来一周战术配置建议围绕顺周期板块进行配置。一方面中东冲突已触及石油运输大动脉，且通胀逻辑难以证伪，上游资源品（原油/黄金/工业金属）中期趋势难以回调。另外可博弈两会期间潜在出台的顺周期地产链政策。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放16410亿元，到期22524亿元，整体通过公开市场操作净回笼6114亿元。中期借贷便利(MLF)净投放3000亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.474%和1.5292%，较上周分别上升15.07BP和18.45 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.55%和1.569%，较上周分别下降0 BP和下降1.1BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位推荐配置于石油石化、有色金属、化工和建材等板块。 过去一周，市场分化明显。从因子表现来看，市场在追逐中期动量明显但业绩成长性不明显的顺周期板块，例如有色金属、化工和煤炭等。这导致反转因子、一致预期和成长因子承压而价值因子表现良好。而展望未来一周，由于地缘风险仍在维持，我们预计价值因子仍会维持表现。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪...............................................................................41.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................5二、市场概况...................................................................................62.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................62.3中期权益配置视角.......................................................................8三、量化因子视角...............................................................................93.1选股因子...............................................................................93.2转债因子..............................................................................10附录..........................................................................................10风险提示......................................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：1.71%...............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-38.08%.............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至1月31日）................................................8图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9 图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9图表20：大类因子的IC均值与多空收益..........................................................9图表21：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）..................................10图表22：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）....................................10图表23：可转债择券因子多空净值..............................................................10图表24：可转债择券因子IC均值与多空净值.....................................................10图表25：国金证券大类因子分类................................................................10 一、市场表现跟踪 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为0.17%、1.08%、4.32%和4.34%。 中信一级行业指数整体上涨。30个行业中，24个行业上涨。其中，钢铁表现居首（11.80%），有色金属（9.74%）、基础化工（6.21%）紧随其后，煤炭、电力和公共事业等板块表现亦佳；而传媒跌幅最大（-4.44%）。整体市场情绪偏强。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2微盘股指数择时与轮动指标监控 过去一周，万得微盘股指数上涨2.83%。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系： 1.大小盘轮动指标：选取微盘股/茅指数相对净值，高于其年均线则倾向投资微盘股，反之则投资万得茅指数。结合微盘股与茅指数的20日收盘价斜率，当二者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数，以应对潜在的风格切换。 2.择时指标：基于十年期国债到期收益率（阈值0.3）和微盘股波动率拥挤度（阈值0.55），任一指标触及阈值则发出平仓信号。 轮动