2025年业绩预告点评：报表大幅纾压，大珍蓄势待发珍酒李渡

白酒2026年03月04日 珍酒李渡（06979.HK）2025年业绩预告点评 强推（维持）目标价：12港元当前价：8.90港元 报表大幅纾压，大珍蓄势待发 事项： 华创证券研究所 公司发布25全年业绩预告，预计全年实现营收35.5至37.0亿元，同降47.7%至49.8%；预计实现归母净利润5.2至5.8亿元，同降56.1%至60.6%；预计实现经调整净利润5.2亿至5.8亿元，同降65.5%至69.0%。单H2看，预计实现营收10.5至12.0亿元，同降59.0%至64.1%；预计实现归母净利润-0.5至0.1亿元，24年同期为5.7亿元；预计实现经调整净利润-0.3亿至-0.9亿元，24年同期为6.6亿元。评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 主品聚焦纾压，报表加速出清。根据业绩预告，公司25H2报表大幅纾压，营收同降59.0%至64.1%，Non-GAAP净利润转负，利润表现低于此前预期，主要系行业承压期内公司聚焦渠道去库所致。具体分产品看，主品珍三十/珍十五场景受损较重，公司减少投放持续为渠道减负，并理性加大费投补贴经销商，缓解现金流压力，预计下滑幅度大于整体；新品珍十铺货下预计表现好于整体；战略性新品大珍通过万商联盟创新模式，全年招商超3800家，自6月上市累积推进回款约6亿元。其他品牌方面，李渡25H2聚焦纾压，湘窖与开口笑亦随着调整。整体来看，下半年场景受损下，珍酒主品聚焦调整纾压，而大珍持续发力打造全新增长极。大珍持续蓄力，26年持续调整应对市场。展望26年，公司经营主要有三大战 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 略抓手，一是持续推进大珍招商，大珍作为公司旗舰型大单品，通过万商联盟的形式开展招商，辅以联盟商支付计划，联盟商全年有望突破6000家，二是持续优化渠道库存，主品珍30/珍15压力仍大，公司对部分高库存区域开展回购，使得市场秩序更趋良性，主品出清更为彻底，三是加大次高端及以下价位产品投入，深化低线市场渗透率，并深化婚礼、寿宴、升学宴等宴席场景的市占率。 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)338,862.35已上市流通股(万股)338,862.35总市值(亿港元)301.59流通市值(亿港元)301.59资产负债率(%)27.62每股净资产(元)4.0912个月内最高/最低价(港元)10.15/5.89 大珍创新典范，当前招商进展较为良性。25年需求承压下，公司报表加速出清，主动为经销商纾压，蓄力新年。我们认为，珍酒李渡于行业困境之中果敢创新，通过万商联盟和联盟商支付计划吸引经销商加入。董事长吴向东拥有多年白酒经验，致力将大珍打造为超级单品，以极度审慎的态度运营大珍，对违约售卖大珍的客户进行严格处罚与批评，同时为保证市场良性运营，公司阶段性对各地停止招商，维护品牌价值。当前看大珍招商布局进展顺利，报表增量相对可观，新模式有望对冲周期调整。 投资建议：报表卸下包袱，大珍蓄力26年，维持“强推”评级。25年公司主品聚集纾压，年中发布大珍打造新增长极，当前招商正稳健推进。展望26年看，主品珍酒预计将持续调整，同时发力低线产品打开市场空间，大珍蓄势待发，有望成为增长主力。结合最新业绩公告，我们调整25-27年EPS预测为0.16/0.16/0.19元（此前为0.36/0.44/0.50元），考虑行业底部期，次高端酒企估值偏高规律，维持目标价12港元，维持“强推”评级。 风险提示：消费复苏放缓、酱酒行业竞争加剧、大珍招商不及预期。 相关研究报告 《珍酒李渡（06979.HK）2025年中报点评：卸下包袱，大珍打造新增长级》2025-08-24 《珍酒李渡（06979.HK）2025年中报预告点评：加速出清，大珍发力》2025-08-06《珍酒李渡（06979.HK）2024年报点评：理性纾压调整，聚焦良性经营》2025-03-24 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 高级分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所，4年食品饮料研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所