朝闻国盛

三月配置建议：关注顺周期主线 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师王维逸执业证书编号：S0680525120001邮箱：wangweiyi@gszq.com 【宏观】PMI连续两月超季节性回落的背后——20260304 【宏观】人民币快速升值，央行工具箱有哪些？——20260304【金融工程】三月配置建议：关注顺周期主线——20260304【汽车】德昌电机控股（00179.HK）-车用电机龙头，AIDC液冷+机器人开启成长新曲线——20260304 ◼研究视点 【食品饮料】H&H国际控股（01112.HK）-业绩拐点兑现，经营持续向上——20260304 【海外】禾赛（HSAI.O）-下游持续扩张，商业前景广阔——20260304 【计算机】恒生电子（600570.SH）-年报业绩符合预期，聚焦核心+持续控费积蓄增长动能——20260304 【电子】洁美科技（002859.SZ）-收购埃福思切入精密光学设备领域，横向布局再下一城——20260304 晨报回顾 1、《朝闻国盛：配置盘主导的债市会如何演进？》2026-03-042、《朝闻国盛：大宗价格延续上涨——基本面高频数据跟踪》2026-03-033、《朝闻国盛：地缘风起，聚焦两会》2026-03-02 ◼重磅研报 【宏观】PMI连续两月超季节性回落的背后 对外发布时间: 2026年03月04日 核心观点：2月制造业PMI仍处线下，供需均回落、供给和外需回落更多；服务业超季节性回升，建筑业回落，虽有今年春节假期较长、且假期集中于2月中下旬、人员集中返乡等因素影响，也应与内生动能不足、政策效果尚不明显等有关。倾向于认为，当前经济仍属于“弱现实”、实际下行压力仍大，本质还是内需不足、信心偏弱。往后看，临近全国两会，关注两会定调及政策效果。预计2026年GDP目标定为4.5-5%、仍属偏高水平，指向政策需要偏积极、偏扩张、偏刺激。短期看，中央经济工作会议定调以来“两新”政策提前下达、央行结构性降息、北京再松地产、上海出台楼市新政等，均指向政策将主动靠前发力、力争经济“开门红”。继续提示：一季度经济“抢开局”，短期关注三大方面，政策层面：1）3.4-3.5全国两会（紧盯GDP、CPI、赤字等目标）；2）财政预算安排及财政前置发力效果；3）各地重大项目部署后实际开工进展。数据层面：1）PMI能否重回扩张区间；2）一季度信贷能否“开门红”；3）物价“回升”趋势能否延续；外部层面：1）中东局势演化及其对能源与大宗商品价格的冲击，以及潜在的输入型通胀压力；2）美国过剩流动性环境变化，海外金融市场及资产价格波动对我国的扰动。当前经济位于强预期、弱现实之间，PMI未能持续位于扩张区间，二季度仍需重点关注经济动能及信用扩张的持续性。 风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com戴琨分析师S0680525120004daikun@gszq.com 【宏观】人民币快速升值，央行工具箱有哪些？ 对外发布时间: 2026年03月04日 为应对汇率单边波动，央行主要有四类政策工具，分别为预期管理工具、宏观审慎工具、外汇流动性调控工具、汇率价格调控工具。按照政策成本及效果划分，央行对汇率调控可分为预期管理、流动性管理、直接干预三个阶段。目前央行汇率调控处于流动性管理阶段，政策工具充足，仍有提高跨境融资宏观审慎调节参数、上调外汇存款准备金率、回收离岸央票等工具可以使用，后续直接干预的可能性不大。往后看，继续提示：本轮人民币汇率上涨主要是由于企业集中结汇导致，中期看汇率仍取决于基本面、美元指数等。预计2026年美元兑人民币汇率中枢大概率在6.8-7.1，整体稳中有升、震荡偏升，但较难持续性的单边升值。 风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com张浩分析师S0680525100001zhanghao1@gszq.com穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 【金融工程】三月配置建议：关注顺周期主线 对外发布时间: 2026年03月04日 (1)宏观景气：1月信贷数据相对较弱，经济六周期模型退至阶段6货币扩张，配置转向防御，但近期小幅回落可能为短期扰动，关注后续是否能重回上升趋势；通胀方面，PPI自去年7月触底回升，目前市场预测也维持上行趋势，相对利好周期板块表现，同时考虑到当前实体部门融资需求偏弱，上游资源表现或仍优于中游制造。 (2)微观景气：周期板块景气指数自2025年8月触底后稳步回升，今年1月进入扩张区间，表明市场整体对周期行业业绩预期较为乐观。 (3)行业主线模型：今年截止2月底，有色、石油石化、建材、化工、军工、通信、传媒这7个行业出现RS>90的信号，以顺周期板块为主，与景气扩张形成共振，建议重点关注。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【汽车】德昌电机控股（00179.HK）-车用电机龙头，AIDC液冷+机器人开启成长新曲线 对外发布时间: 2026年03月04日 汽车与工商用双主业驱动，构建“4大洲20国”的全球化布局。公司通过“收购核心资产+剥离非核心业务”，逐步完善“4大洲20国”的全球化布局。目前公司聚焦“汽车产品+工商用产品”两大组别，主要产品为微型电机，其中汽车产品主要为车用微电机、底盘电机、热管理电机等。同时，公司前瞻卡位机器人赛道，开拓AIDC液冷市场，构建多元化产品矩阵，其中机器人业务主要是围绕机器人及相关自动化场景提供创新驱动系统解决方案，目前处于战略投入与布局阶段，AIDC液冷业务主要是液冷泵产品，未来有望受益于AI数据中心新冷却方案需求增长。 汽车技术迭代更新，带动微电机市场增长。1）车用电机：车端智能化加速渗透，微电机的应用场景不断拓展。与燃油车相比，新能源车的微电机配套增加至上百台，预计2032年全球汽车微电机规模约1602亿元，2026-2032年CAGR为4%。目前，公司微电机产品的市占率全球第二，已绑定博世、大陆、大众等客户，新进入者难以快速替代。2）底盘电机：国内企业起步晚，国外企业凭借先发技术优势，长期垄断中高端市场，在线控制动领域的份额超70%。公司凭借持续的研发投入，产品性能优势明显，目前客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特等。3）热管理：市场稳健扩张，预计2030年全球市场规模达850-900亿美元。公司产品凭借其高效、可靠、低功耗的设计，具备较强的市场竞争力，目前主要客户包括大众、福特、宝马、吉利、比亚迪等头部企业。 布局AIDC液冷+人形机器人，双轮驱动未来增长。1）AIDC液冷：液冷具有低能耗、高散热、低噪声等优势，已成为高性能算力场景的主流方案。据IDC预测，2029年中国液冷服务器市场规模达162亿美元，5年CAGR达47%。公司的热管理泵技术具备共通性，液冷泵具备高效散热、节能降耗、节省空间、长效寿命等优势，有望受益于下游需求爆发。2）人形机器人：行业有望迎来量产，公司积极布局，现有产品主要为：旋转关节具备高扭矩密度与高可靠性，紧凑化设计便于集成；直线关节主打高推力与高精度，峰值力最高可达8500N；灵巧手执行器聚焦小型化、高精度与低功耗；无框力矩电机强化高扭矩密度与系统级集成能力。此外，公司与上海机电共同成立动界智控，专注人形机器人全套关节模组领域。 投资建议：作为电机龙头企业，公司受益于汽车智能化带来的车用电机价值量增长，同时布局AIDC液冷及人形机器人领域，助力业务未来增长。我们预计公司在2026-2028财年归母净利润分别为2.8/3.0/3.3亿美元，同增8%/6%/9%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期；引用第三方行业数据准确性、时效性等风险。 丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com江莹分析师S0680524040005jiangying1@gszq.com ◼研究视点 【食品饮料】H&H国际控股（01112.HK）-业绩拐点兑现，经营持续向上 对外发布时间: 2026年03月04日 2025年公司收入低双位数增长，其中ANC收入同比约中个位数增长，在中国内地龙头份额再提升，扩张市场强劲增长；BNC中婴幼儿营养及护理用品收入同比强劲双位数增长，主要为婴配粉成功拓新客高增长，婴幼儿益生菌及营养补充品收入同比低个位数增长，益生菌等营养品重回正增长；PNC收入同比高个位数增长，随着PNC业 务产品结构高端化调整、渠道调整完成，未来有望实现加速增长。2025年经调整可比EBITDA同比增长2%~6%；经调整可比EBITDA率维持约中双位数稳健水平；经调整可比净利同比增长15%~25%。公司当前仍处于触底向上修复轨道，BNC婴配粉份额有望持续提升，ANC和PNC或迎加速增长，利息支出减少增厚利润表现，业绩与估值有望共振。维持前次盈利预测，预期25-27年净利润4.2/5.8/7.1亿元，同比+886.3%/38.2%/22.3%，对应PE为20/14/12x；根据公司业绩预告，预计2025年经调整可比净利6.2-6.8亿元，对应PE为12-13x，维持“买入”评级。 风险提示：奶粉市场增长不及预期，行业竞争加剧，利率上行风险 李梓语分析师S0680524120001liziyu1@gszq.com陈熠分析师S0680523080003chenyi5@gszq.com 【海外】禾赛（HSAI.O）-下游持续扩张，商业前景广阔 对外发布时间: 2026年03月04日 禾赛2025年激光雷达交付量超160万台。禾赛宣布，2025年全年激光雷达交付量超过160万台。其中，ADAS激光雷达交付约140万台，机器人大类激光雷达产品交付量超过20万台。公司年度爆款产品ATX首年交付即突破100万台。累计角度看，公司全系激光雷达产品供给交付超240万台。ADAS激光雷达：持续领跑市场。割草机器人场景：行业地位领先。人形机器人场景：禾赛助力宇树登陆马年春晚。测绘场景：禾赛赋能高精度测绘设备。 重申“买入”评级。我们预计禾赛2025-2027年激光雷达出货量约162/ 250/341万颗，收入约30.9/45.1/59.2亿元，GAAP归母净利约4.0/6.2/9.9亿元，non-GAAP归母净利约5.3/8.0/12.3亿元。重申“买入”评级。 风险提示：智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户的降价诉求超预期风险，测算误差风险，等。 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com刘玲分析师S0680524070003liuling3@gszq.com 【计算机】恒生电子（600570.SH）-年报业绩符合预期，聚焦核心+持续控费积蓄增长动能 对外发布时间: 2026年03月04日 具体事件：1月27日，公司发布2025年度业绩预告，2025年预计实现归属上市公司股东的净利润12.29亿元，同比增加17.83%；预计实现扣非后归母净利润10.05亿元，同比增加20.45%，业绩符合预期。 维持“买入”评级。根据公司业绩预告，考虑到金融机构IT开支节奏，以及公司股权激励目标，我们预计2025-2027年营业收入分别为57.86/62.05/68.98亿元，归母净利润分别为12.29/13.98/15.82亿元。维持“买入”评级。 风险提示：核心产品收入不达预期；金融监管加强；宏观经济波动。 孙行臻分析师S068052601