2026年2月PMI数据点评：2月PMI：“温差”信号

2月PMI：“温差”信号 glmszqdatemark2026年03月04日 分析师：钟渝梅执业证书：S0590525110008邮箱：zhongyumei@glms.com.cn 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 事件：3月4日，国家统计局公布2026年2月中国采购经理指数运行情况。2月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气水平有所回落。 相关研究 1．海外市场点评：伊朗“硝烟”再起：悬念与影响？-2026/02/282．宏观周度观察：步入两会时间：需要关注什么？-2026/02/283．国内政策动态追踪：地方“新春第一会”的两会密码-2026/02/264．宏观数据动态点评：春节消费:“马力”几成足？-2026/02/225．海外市场点评：春节第一周海外哪些“重头戏”？-2026/02/21 2月制造业PMI季节性回落并不意外——春节时点偏晚，2月制造业所受扰动较大，历史规律使然。然而，0.3个百分点的环比降幅，明显小于“春节效应”下的波动，若剔除春节扰动，制造业景气度实则呈改善态势。这一“降中有稳”的背后，是“十五五”开局之年的一丝暖意。与此同时，价格指标分化、出口订单超预期回落、服务业与建筑业此消彼长，也共同勾勒出开年经济的“温差”。 “春节效应”下，2月制造业PMI下滑。从历史数据来看，通常春节时点越晚，2月制造业PMI下降幅度越大。主因在于春节在2月的年份，2月制造业生产会受到较大扰动。因此在今年春节“落脚点”位于2月的情况下，2月PMI的下降并不意外。 如何解读2月制造业PMI？比起方向，更看幅度。2月PMI环比增速为-0.3pct，其散点位于图1虚线上侧，这说明2月制造业PMI表现好于“春节扰动”下的季节性波动。若剔除春节的季节性影响，我们测算2月PMI环比增速约为0.48pct，对应数值为49.8%，呈现环比上升态势。 从细项数据来看，供需两侧的表现均好于春节带来的扰动。2月PMI新订单指数、PMI生产指数分别录得48.6%和49.6%，环比虽下降0.6pct和1.0pct，但降幅均小于春节效应下的季节性波动。这间接印证，“十五五”元年“开门红”诉求下，今年制造业运行受春节扰动的影响弱于往年。 2月PMI两大价格指标表现有所分化。2月PMI原材料购进价格指数环比回落1.3个百分点至54.8%，主要系节后复工初期需求尚未完全释放。而PMI出厂价格指数则持平于50.6%，彰显中下游企业议价能力趋稳，出厂价格的韧性或为后续PPI改善提供了积极信号。 2月PMI数据显示，出口端显现出一定压力。2月PMI新出口订单指数环比下降2.8个百分点至45.0%，降幅超出春节因素可解释的范围。与之相呼应，与外贸关联度更高的小型企业PMI环比下降2.6个百分点，成为各类企业中景气回调幅度最大的一类。当前全球需求复苏存在不确定性，需关注外需边际走弱的潜在风险。 非制造业景气度呈现“此消彼长”的分化态势。2月建筑业PMI下降0.6pct至48.2%，主要受春节假期有效工作日减少、项目休工的影响；相反，服务业PMI逆势回升0.2pct至49.7%，正是得益于春节“史上最长假期”对出行、文旅等消费需求的集中释放。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：散点位于虚线之上的年份表示其2月PMI细项指数表现好于季节性；反之，位于虚线之下的年份表示其2月PMI细项指数表现弱于季节性。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：散点位于虚线之上的年份表示其2月PMI细项指数表现好于季节性；反之，位于虚线之下的年份表示其2月PMI细项指数表现弱于季节性。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：散点位于虚线之上的年份表示其2月PMI细项指数表现好于季节性；反之，位于虚线之下的年份表示其2月PMI细项指数表现弱于季节性。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室