低碳转型基金策略研究系列：碳双控背景下碳因子整合策略新径

——低碳转型基金策略研究系列 2026年3月4日 核心观点 ⚫我 国“ 十 五 五 ”时 期 ，碳 达 峰 将 成 为 重 点 发 力 方 向 ，碳 市 场 建 设 是 应 对气 候 变 化 、 推 进 生 态 文 明 建 设 与 高 质 量 发 展 的 核 心 抓 手 。党 的 二 十 大 报 告提 出“ 健 全 碳 排 放 权 市 场 交 易 制 度 ”，“ 十 五 五 ”规 划 建 议 稿 明 确“ 实 施碳 排 放 总 量 和 强 度 双 控 制 度 ”，标 志 着 我 国 碳 排 放 管 理 制 度 迎 来 根 本 性 转 型 ，碳 市 场 从 辅 助 工 具 升 级 为“ 碳 双 控 ”体 系 的 核 心 执 行 载 体 ，进 入 制 度 定 型 、范 围 扩 容 、 功 能 强 化 的 新 阶 段 。2024年7月 ， 国 务 院 办 公 厅 印 发 《 加 快 构建 碳 排 放 双 控 制 度 体 系 工 作 方 案 》 ， 明 确 总 体 目 标 、 阶 段 任 务 与 实 施 路 径 及“ 三 步 走 ”战 略 ，推 动 我 国 从“ 能 耗 双 控 ”转 向“ 碳 排 放 双 控 ”。与 能 耗双 控 相 比 ，碳 排 放 双 控 在 控 制 目 标 、管 控 对 象 、政 策 导 向 三 方 面 存 在 本 质 差 异 ：不 再 限 制 清 洁 能 源 使 用 下 的 产 业 发 展 ，不 约 束 可 再 生 能 源 消 费 ，更 能 发 挥 天 然气 等 相 对 清 洁 化 石 能 源 的 优 势 ， 且 直 接 聚 焦 温 室 气 体 减 排 ， 更 贴 合“ 双 碳 ”目 标 并 与 国 际 气 候 治 理 接 轨 ， 是 我 国 能 源 结 构 转 型 与 经 济 高 质 量 发 展 的 必 然选 择 。 分析师 马宗明：18600816533:mazongming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070001 研究助理 方嘉成：17394948526:fangjiacheng_yj@chinastock.com.cn ⚫整 体 来 看 ，碳 强 度 的 影 响 则 集 中 在 有 色 金 属 、钢 铁 等 高 耗 能 、重 资 产 周 期制 造 类 行 业 ， 相 关 性 受 周 期 与 政 策影 响明 显 。分 行 业 来 看 ，公 用 事 业 行 业中 ，大 市 值 、高ROE的 公 司 碳 强 度 控 制 效 果 更 佳 ，高 碳 强 度 公 司 往 往 伴 随 较高 股 价 波 动 率 ；钢 铁 行 业 中 ，高 碳 强 度 公 司 呈 现 大 市 值 、低ROE、低 市 盈 率 、低 市 净 率 的 特 征 ， 碳 强 度 与ROE、 市 净 率 的 负 相 关 性 虽 显 著 但 逐 年 减 弱 ； 建筑 材 料 行 业 中 ， 大 市 值 公 司 往 往 碳 强 度 较 高 ，且 高 碳 强 度 公 司 对 应 低 市 净 率 、低 股 价 波 动 率 ，核 心 指 标 相 关 性 保 持 稳 定 ；有 色 金 属 行 业 中 ，高 碳 强 度 公 司 主要 表 现 为 低 市 净 率 ，碳 强 度 与 市 净 率 的 负 相 关 性 连 续 三 年 保 持 一 致 。此 外 ，随着 监 管 趋 严 ，各 行 业 披 露 范 围1+范 围2碳 排 放 数 据 的 上 市 公 司 数 量 逐 步 增 加 ，碳 数 据 可 得 性 持 续 完 善 ， 为未 来 碳 策 略 研 究 增 加 有 效 样 本。 相关研究 1.【银河ESG】厚积薄发，志存高远——ESG投资策略解析与优化构建2.【银河ESG】穿越市场周期变幻：ESG舆情整合策略新径3.【银河ESG】本周ESG舆情整合策略超额收益为5.94%——ESG策略周度报告（20250419）4.【银河ESG】本周ESG舆情整合策略超额收益为1.32%——ESG策略周度报告（20250531） ⚫从 碳 市 场 相 关 行 业 组 合 回 测 结 果 来 看 ，不 同 行 业 碳 强 度 组 合 的 收 益 表 现 存在 显 著 差 异 ：铝 行 业 中 ，高 碳 组 合 累 计 收 益 率（99%）显 著 高 于 低 碳 组 合累 计收 益 率（56%），两 者 差 值 达43%，但 近 期 收 益 差 距 有 所 收 窄 ；火 力 发 电 行 业中 ，低 碳 组 合累 计 收 益 率（52%）与 高 碳 组 合累 计 收 益 率（55%）接 近 ，碳 强度 无 明 显 选 股 作 用 ；钢 铁 行 业 中 ，低 碳 组 合累 计 收 益 率（55%）优 于 高 碳 组 合累 计 收 益 率（34%），且 优 势 逐 步 上 升 ；水 泥 行 业 中 ，低 碳 组 合累 计 收 益 率（20%）相 对 高 碳 组 合累 计 收 益 率（-23%） 具 备 显 著 超 额 收 益 。 ⚫过 去5年 总 体 上 高 碳 强 度 组 合 相 较 于 低 碳 排 放 组 合 具 有 超 额 收 益 ，但 随 着碳 市 场 相 关 政 策 体 系 完 善 ， 高 碳 强 度 组 合 超 额 收 益 有 所 收 窄 。采 用碳 强 度排 序策 略和碳 强 度整 合 策 略 检 验 碳 强 度 因 子 对 投 资 的 影 响 。碳 强 度 排 序 策 略回 测 来 看 ，过 去5年 高 碳 组 合 累 计 收 益 率（67%）较 低 碳 组 合累 计 收 益 率（21%）高 出46%，但 该 超 额 收 益 自2025年6月 的60%回 落 至12月 的46%，呈 现 收窄 迹 象 ；碳 强 度整 合 策 略 回 测 来 看 ，高 碳 整 合 策 略 表 现 优 于 低 碳 整 合 策 略 ，前者 累 计 收 益 率（127%）较 后 者累 计 收 益 率（77%）高50%，最 大 收 益 差 值 曾达58%， 截 至2025年 底高 碳 整 合 策 略超 额 收 益有 所收 窄 。 ⚫风 险 提 示 ：市 场 情 绪 不 稳 定 的 风 险 ；历 史 规 律 改 变的 风 险 ；碳 市 场政 策 理 解不 到 位 的 风 险 。 目录Catalog （一）我国“十五五”时期，碳双控管理体系逐步建立....................................................................................3（二）碳市场：由运行平台向减排中枢机制演进..............................................................................................5 （一）碳信息披露体系逐步标准化................................................................................................................7（二）上市公司碳排放披露质量稳步提升.......................................................................................................8（三）碳市场交易活跃..............................................................................................................................10 （一）大市值、高ROE的公用事业企业碳强度更低.....................................................................................12（二）碳强度高的钢铁企业具有高市值、低ROE、低估值特点........................................................................13（三）碳强度高的建材企业具有大市值、低市净率、股价低波动的特点.............................................................15（四）碳强度高的有色企业具有低市净率特点...............................................................................................16 （一）碳市场纳入的行业中水泥和钢铁低碳组合或将存在超额收益...................................................................18（二）因子视角下高碳强度组合近期超额收益逐步收窄..................................................................................20（三）整合角度下高碳强度因子整合效果近期出现收窄迹象............................................................................21 五、附录.............................................................................................................................................23 六、风险提示...................................................................................................................................53 一、“十五五”期间，碳考核或将影响资产定价 （一）我国“十五五”时期，碳双控管理体系逐步建立 我 国 “ 十 五 五 ” 时 期 ，碳 市 场将 成 为 关 键 发 力 点。碳 市 场 建 设 作 为 应 对 气 候 变 化 、 推 进 生 态 文明 建 设 的 核 心 抓 手 ， 深 度 融 入 高 质 量 发 展 全 局 。 党 的 二 十 大 报 告 明 确“健 全 碳 排 放 权 市 场 交 易 制 度”要 求 ，“ 十 五 五 ”规 划 建 议 稿 中 表 示 要“实 施 碳 排 放 总 量 和 强 度 双 控 制 度”，实 现 碳 排 放 管 理 制 度 的 根本 性 转 型 。 在 这 一 框 架 下 ， 碳 市 场 从 辅 助 工 具 升 级 为“碳 双 控”体 系 的 核 心 执 行 载 体 ， 标 志 着 中 国 碳市 场 进 入“制 度 定 型 、 范 围 扩 容 、 功 能 强 化”的 新 阶 段 。 2025年 ， 全 国 碳 市 场 在 顶 层 设 计 与 法 治 保 障 方 面 取 得 里 程 碑 式 突 破 。《 中 共 中 央 办 公 厅 国 务 院办 公 厅 关 于 推 进 绿 色 低 碳 转 型 加 强 全 国 碳 市 场 建 设 的 意 见 》 作 为 首 份 中 央 层 级 的 纲 领 性 文 件 ， 首 次明 确 了 碳 市 场 在 国 家 控 排 体 系 中 的 战 略 定 位 ， 并 规 划 了“2027年 覆 盖 工 业 主 要 行 业 、2030年 与 国 际接 轨”的 清 晰 路 线 图 。 与 此 同 时 ，《 碳 排 放