经济篇：地缘与全球经济

——地缘分析手册一 研究院 地缘分析综述 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 我们尝试通过经济、资源、国别、气候和网络等五个维度对于地缘问题进行分析。本文作为开篇，着重从经济维度对于地缘问题进行剖析。 预计趋势的回升仍需要等待5-10年，主要经济体通过透支未来稳定经济的空间受限，地缘层面的全球“交易”处在开启状态，提升黄金类资产的配置价值。预计（1）未来生产力投资将继续增加，关注小金属和稀有金属；（2）未来生产力基础设施的投资将继续增加，关注碳酸锂、硅、铜等新能源相关商品；（3）财政支出的扩张将延续，关注资产通胀驱动的指数型资产；（3）财政收入的平衡压力将上升，关注低碳资产的配置价值。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 经济篇 ■地缘问题的经济本质 交易作为经济活动的基本单元，实现从投资、生产、分配到消费和储蓄的整个经济活动。地缘问题的产生同样来源于地区之间的交易行为所产生的资产负债结构变动，即国家之间的交易行为驱动了国家资产负债表的变动过程。 ■当前地缘问题的展望 在宏观经济“增长”和“分配”二维象限中，我们的基本判断是当前全球经济处在增长停滞阶段，当前和未来全球经济仍将处在再分配的过程之中。 从增长层面来看，一方面是技术、资本、劳动力等要素的生产力在下降，市场对于技术进步的渴望持续扩张了AI的泡沫；另一方面是通过改善要素配置来改善生产力仍存在空间，或意味着当前生产关系的调整正在推进过程之中。 从分配层面来看，资本和劳动力之间的分配关系将发生逆转，主要表现在全球右翼思潮的上升对于资本流动的约束增强，经济逐渐进入到金融约束的环境中。这种分配的实施从可能性从大到小的可能实施工具有：通胀＞碳权＞战争。 ■风险 生产力意外爆发，核战风险意外上升 目录 地缘分析综述....................................................................................................................................................................................1经济篇................................................................................................................................................................................................1地缘问题的经济本质.........................................................................................................................................................................3交易驱动经济活动的展开........................................................................................................................................................3国家间交易带来地缘问题........................................................................................................................................................5当前地缘问题的展望.........................................................................................................................................................................7当前经济的总量特征................................................................................................................................................................7增长驱动的地缘问题..............................................................................................................................................................11分配驱动的地缘问题..............................................................................................................................................................14 图表 图1：金融与实体经济的相互作用过程..........................................................................................................................................3图2：资产负债表视角下的价值创造和价值分配..........................................................................................................................4图3：全球生产力正在放缓丨单位：%YOY....................................................................................................................................5图4：全球人口变化丨单位：%YOY................................................................................................................................................5图5：美国政府部门债务率新高丨单位：%GDP...........................................................................................................................6图6：美国私人部门缺乏加杠杆意愿丨单位：%GDP...................................................................................................................6图7：国际黄金实际价格指数|单位：1930=100...........................................................................................................................8图8：全球能源消费周期运行丨单位：%YOY................................................................................................................................8图9：经济周期中的能源结构转换|单位：%YOY_左轴，%PCT_右轴.......................................................................................9图10：对于AI产业的一个简化模型............................................................................................................................................11图11：中国经济双循环模型转变..................................................................................................................................................12图12：美国金融市场上“充裕”的流动性驱动资产通胀|单位：STD..........................................................................................14图13：美国实物资产领域维持较低的通胀预期丨单位：%YOY................................................................................................14 地缘问题的经济本质 交易作为经济活动的基本单元，形成主体间资产负债表的变动，实现从投资、生产、分配到消费和储蓄的整个经济活动。当经济活动在全球范围内展开时，就涉及到地缘——由地理位置上的联系形成的交易关系。 更一般的，我们把国家之间在从事政治、经济、军事、文化与外交等活动过程之中，由于地缘因素差异、战略目标取向不同，而引发双方相向的友好交往或相背的零和博弈成为地缘关系1，这种国家之间的“泛交易”行为同样会形成资产负债结构变动，即国家之间的交易行为驱动了国家资产负债表的变动过程。 交易驱动经济活动的展开 经济系统是从生产消费合一的自给自足经济系统演化而来。经过生产和消费分离、投资和储蓄的分离和结构化，通过技术和需求延伸和升级，形成“投资—生产—分配—消费—储蓄”的循环（见图1）。 数据来源：袁富华(2018)华泰期货研究院 华泰期货借助于资产负债表的整体情况来反映宏观经济的变化。运用资产负债表这一工具，我们可以将这一经济过程放在统一框架下进行考察。简单而言，通过交易形成了资产负债表结构的置换： 个人、家庭的交易行为驱动了家庭资产负债表的变动；企业和政府的交易行为驱动了企业和政府这些主要经济生产和管理部门资产负债表的变动；国家之间的交易行为驱动了国家资产负债表的变动过程。 资产负债结构对应生产力与生产关系。由于资产负债表两端的恒等性，我们不妨将资产端的变动视为价值创造过程，即对应生产力；将负债端的变动视为价值分配过程，即对应生产关系（见图2）。 数据来源：华泰期货研究院 宏观视角来看，宏观经济的长期起落最终都将表现为生产力的强弱。马克思在《资本论》中论述生产力和生产关系时，将一般劳动过程分为劳动者、生产工具和劳动