【瑞银闭门会IMF0427】分析中国、欧洲、亚洲经济现状、前景与应对策略，探讨全球经济格局变化、中美关系走向及政策调整方向–20250502

1.地区经济影响与应对 ·中国：受房地产低迷和外部关税冲击，经济面临挑战。政策聚焦扩大内需、科技发展和持续开放。关税冲击短期内是巨大的需求冲击，预计经济增长放缓，今年约3.5%，明年约3%，政策上财政政策为主，货币政策为精，汇率保持相对稳定， ·欧洲：虽面临贸易战冲击，但有望成为贸易和多边合作的稳定选择，财政刺激和国防安全支出增加，将推动经济转型，增强市场稳定性和欧元地位。不过，短期内不确定性对投资不利，经济增长面临挑战。 ·亚洲：原本增长态势良好，部分经济体消费和出口表现出色。但关税冲击对地区经济增长有害，部分国家如越南、韩国等暴露度高。各国应加强区域经济一体化，推动贸易协定有效实施，利用与美国谈判契机推进改革。 2.全球经济前景与趋势：国际货币基金组织下调全球经济增长预期，亚洲在当前关税情景下表现或优于相互加征关税情景，欧洲短期增长受不确定性影响为负。全球经济有去美国中心化趋势，地区一体化加强，供应链区域化发展， 3.中美关系与政策展望：中美关系出现结构性变化，难以短期内逆转。美国关税政策目的多元且不明确，未来或需更有针对性的产业政策。中国在贸易谈判中保持开放态度，基于国内经济结构调整需求，可能在扩大进口、开放服务领域等方面做出改变。 翻译完整版 现在，我们可以一直讨论到1点15分，与首席经济学家小组一同探讨经济前景。我非常荣幸能够主持这样一个杰出的小组讨论。坐在我右边的是阿尔伯特·帕克（AlbertPark），他是亚洲开发银行的首席经济学家，同时也是经济研究与发展影响部门的负责人，拥有漫长且卓越的职业生涯。还有熊博拉（Deborah），我可能念不对她的姓，拉韦拉·托拉（RavelaTela），哈哈。她来自欧洲投资银行，是经济部门的主管，担任首席经济学家一职，同样有着丰富的从业经历。还有我在瑞银集团（UBS）的同事（TaoWang），我们的首席中国及亚洲经济学家，她著有关于中国的书籍。实际上，我们这个小组中有两位中国问题专家。当然，她之前曾在国际货币基金组织（IMF）任职，鉴于我们现在正在参加国际货币基金组织的会议，她现在应该回到华盛顿了。 所以，我认为我们确实看到了全球经济关系正在发生根本性的变化，这种变化源自美国。我是乔纳森·平格尔（JonathanPingel），瑞银集团的首席美国经济学家。特朗普总统再次当选，在他的第一个任期内就实施了关税政策，在竞选连任时，他也承诺继续推行关税政策，随后他成功连任。所以，这并非是上个月才出台的、出人意料的政策，我不确定用哪个词合适，但这显然是一个得到了一些支持的发展方向，选民们似乎愿意再次选举特朗普总统，不管他们是支持还是反对这些政策。我想我们现在 所面临的经济前景，正在影响着世界各国，大家都在努力应对、理解美国贸易政策的前景。 鉴于这样的背景，稍后我会就这些变化是否是结构性的、长期的以及一些重大的总体主题进行提问。但现在我想先请小组成员谈谈他们对各自所在地区的着法，以及他们在各自经济体和全球经济中所观察到的情况，之后我们再进行更开放的讨论。我们之前没决定谁先发言，陶旺，你想先开始吗？之后我们按这个顺序来， 当然，谢谢你，乔纳森。大家好。在谈论关税的影响、我们的预期以及政策等内容之前，我想先简单介绍一下在这一切发生之前中国经济的状况。在过去几年里，中国国内经济面临着前所未有的房地产低迷期，这种情况已经持续了四年，目前仍未结束。这对整体经济造成了巨大的负面影响，同时也引发了一场长期的讨论，人们一直在探讨未来中国需要转变增长模式等问题。实际上，这种转变已经在进行，中国正在操脱，或者说至少在逐步改变之前由房地产、地方政府（地方政府财政依赖于房地产繁荣）以及一定程度的出口驱动的增长模式。这种增长模式已经不再有效，房地产市场的低迷和地方财政面临的挑战，更是加速了这种转变，当然，第三个因素是技术领域的变化以及外部环境的改变，不仅仅是近期的关税问题，在特朗普总统第一个任期内就已经有关税措施，而且一些贸易伙伴也对此做出了反击，所以，除了关税和美国因素之外，外部坏境的变化以及技术变草，也对中国国内经济产生了巨大影4. 在这样的背景下，我们来看着政策方面的情况。新冠疫情防控政策结束后，中国经济的复苏较为温和，产出缺口仍为负值。在我看来，去年年底的中央经济工作会议和今年3月的全国人民代表大会，已经相对明确地制定了一些政策方向。第一，宏观政策和总体政策的重点是扩大内需，尤其是促进消费。第二，鉴于外部坏境的种种变化，在过去几天里，我们听到了很多关于国家安全的讨论，在安全方面，要注重技术的自主研发、科技创新以及供应链的弹性等，所以政策重点是推动技术发展。第三，中国认识到在过去四十年里，受益于基于规则的全球秩序，即开放的贸易体系和开放的国际体系，并且认为这仍然是未来发展的最佳途径。因此，尽管面临各种反击和保护主义的抬头，中国重申将继续开放，甚至进一步扩大开放。这就是未来的战略方向。 现在来谈谈关税，它对这些有什么影响呢？我认为它并没有改变这三个政策重点领域，实际上，它强化了这三个方面的战略，从关税或外部冲击的影响来看，我们如何着待中国的整体前景呢？显然，关税是一个非常重大的需求冲击。从长期来着，会有结构性的变化，我们稍后可以讨论这个问题。但在短期内，它是一个巨大的需求冲击。我认为中国很难通过其他外部需求来抵消这种外部需求的冲击，比如向其他市场出口等。企业会尝试这样做，但从总体层面来看，美国名义上占中国出口的15%，考虑到一些贸易三角关系等因素，这个比例可能会更高一些，尽管比五六年前有所下降，但仍然非常重要。在当前全球关税林立、充满不确定性的环境下，全球需求将会 减弱。所以我们认为，这种需求冲击不太可能轻易被抵消，中国必须依靠国内需求，在政策应对方面，我们预计会有更多的政策支持。在我们的基准预测中，除了已经宣布的政策措施之外，还会有相当于GDP1.5%—2%的财政政策出台，大约是2.5万亿人民币左右，这些政策尚未实施，稍后才会推出。但是，关税和外部冲击现在已经发生，而政策响应要滞后一些，所以我们认为，负面需求冲击的影响来得更快，而政策响应的影响相对滞后，因此，尽管我们有所预期，但目前我们的预测是市场上最保守的，我们预计，即使有额外的政策支持，今年中国经济增长率也将低于4%，大概在3.5%左右，明年可能是3%，因为全球贸易结构的一些变化会持续到明年，甚至更久，我们认为这种冲击主要会带来通缩压力，因为这是一个巨大的外部需求冲击，而国内需求很难抵消这种冲击。 简单来说，就中国的政策应对而言，我们认为财政政策必须发挥主要作用，货币政策会更加宽松，但将扮演次要角色。我们认为汇率不会成为政策应对的主要手段，预计汇率将保持相对稳定，但如果美元走强，汇率可能会允许有一定程度的贬值。我就先讲到这里。 谢谢。续博拉，请你谈谈。 非常感谢。我觉得关于欧洲的讨论有很多，我会像你一样从长期的角度来看，尽量描绘出更宏观的画面。我觉得你刚才提到的我们是如何陷入这场危机的内容很有意思，这对欧洲来说也非常重要。欧洲在进入贸易战局势时，正处于应对疫情后和能源危机后政策措施取得成效的阶段，复苏与韧性基金(RecoveryResillenceFacility)仍在实施，这是一项强有力的经济刺激措施，目前仍在发挥作用，但我们已经明显看到经济增长大幅放缓的迹象，预计2025年经济活力将持续疲软，2026年复苏也较为乏力，而且，我们已经注意到私人投资出现负增长，而公共投资的情况也不明朗。（有人在检查设备），好的，我们继续回到经济学这个“沉闷的科学”话题上来， 我刚才在说欧洲的经济背景，欧洲长期处于低增长状态，《龙报》（DragonLetterreport）强调，一方面需要加强欧洲一体化，另一方面要努力提高经济党争力，随着冲击逐渐消退，新的美国政府宣布了新的政策。在慕尼黑安全会议上，讨论了欧洲加强国防建设的必要性，随后关税冲击和贸易战爆发。我们试图从积极的角度来着待这些情况，我坚信，所有这些都为欧洲提供了一个机会，使其能够在贸易和多边合作方面展现出安全、稳定的形象，成为可靠的合作伙伴。实际上，这已经带来了一些积极的迹象，比如欧洲应对危机的能力有所提升。我认为这更多地要归功于德拉吉（Draghi），而非特朗普的政策，也许德国的财政刺激政策起到了关键作用，这些资金投向了基础设施建设、地方基础设施支出等领域，并且在国防和安全方面的支出也有可能增加，虽然在基础设施建设方面的执行能力有限，但这些举措将为德国经济的转型提供支持和刺激。德国经济受到行业发展变化和转型需求的严重影响，所以这些政策来得正是时候， 另一方面，欧洲允许各国在国防和安全方面有一定的自主支出空间，这一点也非常重要。在欧洲层面，关于支出的讨论很多，包括支出是否会发生、如何发生等问题，我认为以协调的方式进行支出非常重要，比如统一采购、统一启动项目，以及在欧洲支出方面建立良好的管理机制。国防支出的增加有助于加强欧洲的团结，这是一个积极的信号，也可能成为一个良好的先例。我看到的另一个积极信号是，在应对关税问题上欧洲各国表现出了协调一致的态度，实际上，很多人担心，尽管关税政置由欧盟统一制定，但一些国家可能会擅自行动。但到目前为止，在谈判中各国的协调情况非常好，立场和方法保持一致，这对欧洲来说是一个非常好的信号，表明各国认识到在新的全球背景下，欧洲作为一个整体具有重要价值，并且未来具有很大的发展潜力， 我坯认为，从安全资产的角度来着，欧盟具有一定的优势。尽管面临危机，欧洲市场的波动相对较小，被认为更加安全，在全球经济格局调整的过程中，这可能会带来更多积极的影响，也有助于提升欧元的地位，当然，短期内的形势依然严峻，不确定性非常大，甚至在危机之前，不确定性就是投资活动的主要制约因素之一，现在这种情况更加严重，我虽然提到了很多积极的方面，但所有这些都需要时间来逐步显现效果。德国的财政刺激政策需要时间来发挥作用，我今天着到德国今年的经济增长预测已经下调至零，欧洲其他主要经济体的发展也需要时间。但从长远来看，这些变化将带来一个更加一体化的欧洲市场，使欧洲在全球经济 中占据更加平衡的地位。 我之前看到一些很有意思的幻灯片，展示了正在谈判的新贸易协定，欧洲正试图重新定位在国际关系中成为全球重要参与者。还有一点在欧洲层面非常重要，在这次会议中，很多议题都涉及到气候变化，欧洲非常重视气候变化问题，并积极采取行动，这符合欧洲的利益。欧洲是能源进口地区，能源转型投资，尤其是可再生能源投资，也是能源安全的一部分，虽然能源转型的速度可能会慢一些，但持续对可再生能源，电网以及能源部门转型进行投资，对于保障欧洲的能源安全至关重要。我认为在讨论欧洲经济时，这一点不容忽视。而且，我认为当前的形势不会影响欧洲实现净零转型的重要计划。我就讲到这里，我总体上比较乐观，希望欧洲能够成为可靠的合作伙伴，在国际关系中保持团结、更加一体化，实现平衡的国际关系。谢谢大家。 阿尔伯特，谈谈你的看法。 谢谢。让我们回到亚洲的话题。我认为首先要回顾一下4月份之前的情况。我们发布的《亚洲发展展望》报告预测，亚洲经济增长具有较强的韧性。我们预测今年发展中亚洲地区（亚洲开发银行合作的46个经济体）的经济增长率为4.9%，明年为4.7%，而去年是5%。增长率略有下降，主要是因为中国经济增速放缓。如果不考虑中国，其他亚洲经济体的增长则更具韧性，预计今年增长率为5%，明年为5.1%。亚洲增长较快的经济体有印度，预计今年和明年的增长率分别为6.7%和6.8%；越南今 年和明年的增长率分别为6.6%和6.5%；菲律实今明两年的增长率均超过6%；印度尼西亚今年增长5%，明年增长5.1%。这些都是4月2日之前的预测情况。 但去年到今年，很多亚洲经济体的国内消费非常强劲，去年出口表现也很好，尤其是下半年，电子出口增长强劲，主要得益于人工智能的发展和半导体需求的增加。所以在4月份之前，亚洲经济处于良好状态，具有一定的优势和韧性，需要指出的是，尽管我们刚才听到了对中国经济增长的预测，但亚洲经济的活力依然存在，只是增长动力正从中