核心观点
节后黑色金属价格整体延续偏弱走势，估值不高。钢材受出口增长和螺纹减产影响，总库存压力可控，但库存的结构化问题依然存在（建材库存低，板材库存稍高）。27日传闻七大行业将执行能耗监控，叠加下周“两会”即将召开，政策预期再起，或影响黑色金属向上波动。
策略建议
- 单边：螺纹参考3000-3200波动，热卷参考3200-3350波动。考虑估值偏低和两会预期，5月合约螺纹3060附近短多尝试，热卷3200附近短多尝试。
- 套利：螺纹产量降幅较大，卷螺差持有。热卷5-10反套。
- 期权：参考波动区间，双卖为主。
宏观分析
国内商品主线为扩大内需和供应端“反内卷”。现实需求已定价充分，目前主要交易节后的供需预期。节后钢材需求预期不强，但因出口增长，供需矛盾不大；原料端供应偏松，但供应端政策干扰较大。
主要原料
- 双焦：偏弱，焦煤上游矿山累库，临近5月交割，仓单预期抑制5月影响，焦煤5-9价差走弱。
- 铁矿：库存持续累库，远期估值承压。钢材成本短期支撑偏弱，需关注类似2025年同期成本坍塌逻辑。
供应分析
1月铁元素产量同比增加2.8%，2月累计产量同比增幅预计收窄。当前铁水产量低位回升，考虑3.4-3.11唐山钢厂减产30%，预计3月产量增量空间有限。预计1季度铁元素产量基本持平。高频数据看，本周铁水+2.8至233.3万吨。截止26日五大材小幅减产。
需求分析
节后开始验证现实需求情况，关注表需回升高度。目前表需逐步回升，内需弹性预期不大，出口存在一定增量。钢坯出口订单维持高位；据SMM披露钢材出港量维持高位。
库存分析
库存季节性累库，关注节后去库斜率。五大品种库存环比+134万吨至1846万吨。本期螺纹钢库存+85万吨至800万吨；热卷库存+18万吨至452万吨。从累库幅度看，当前五大品种累库幅度与去年相当。
估值分析
近期铁矿和双焦偏弱，影响钢厂利润稍有改善。
基差和月差
螺纹基差和月差走强，螺纹5-10价差-33元/吨；热卷基差和月差持平，热卷5-10价差-18元/吨。
需求端细分
- 建筑业：是主要拖累项，关注“两重”项目对基建需求的拉动。
- 地产行业：持续下滑，是钢材需求的主要拖累项，2025年地产销售面积降幅收窄，施工面积和新开工面积降幅依然较大。
- 制造业：汽车受“两新”政策和电动汽车产业优势双驱动，用钢需求保持增长；造船行业保持景气，用钢需求保持增长；机械行业用钢体量大，非美市场占比提升预计带动需求稳中有增；家电和集装箱行业用钢有下降预期。
研究结论
黑色金属价格短期延续偏弱走势，但估值不高，政策预期或带来向上波动机会。钢材供需双弱，库存可控，出口增长和减产影响下供需矛盾不大。原料端成本短期支撑偏弱，需关注成本坍塌风险。下游需求分化，建筑业和地产行业是主要拖累，制造业和出口领域存在增长潜力。
