钢材周度观点：库存可控，政策预期再起

库 存 可 控 ， 政 策 预 期 再 起 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年2月28日周敏波从业资格：F0284159投资咨询资格：Z0010559 周度观点估值低，库存可控，政策预期再起 ◼观点：节后黑色金属价格整体延续偏弱走势，估值不高。钢材受出口增长和螺纹减产影响，总库存压力可控。库存的结构化问题依然存在，建材库存低，板材库存稍高。27日传闻七大行业将执行能耗监控，叠加下周“两会”即将召开，政策预期再起，或影响黑色金属向上波动。 ◼策略： 1.单边：螺纹参考3000-3200波动。热卷参考3200-3350波动。考虑估值偏低，两会预期，5月合约螺纹3060附近短多尝试，热卷3200附近短多尝试。 2.套利：螺纹产量降幅较大，卷螺差持有。热卷5-10反套 3.期权：参考波动区间，双卖为主。 ◼宏观：宏观上，扩大内需和供应端“反内卷”是国内商品的两条主线。现实需求已经定价充分，目前主要交易节后的供需预期。节后钢材需求预期不强，但因出口增长，供需矛盾不大；原料端虽然供应偏松，但供应端政策干扰较大。 ◼主要原料：原料端，双焦偏弱，焦煤上游矿山累库，以及临近5月交割，仓单预期抑制5月影响焦煤5-9价差走弱；铁矿库存持续累库，远期估值承压。钢材成本短期支撑偏弱，需关注类似25年同期成本坍塌逻辑。 ◼供应：1月铁元素产量同比增加2.8%。受春节以及月度天数少原因，2月累计产量同比幅度预计收窄。当前铁水产量低位回升，考虑3.4-3.11唐山钢厂减产30%，预计3月产量增量空间有限。预计1季度铁元素产量基本持平。高频数据看，本周铁水+2.8至233.3万吨。截止26日五大材小幅减产。五大材产量-8至798万吨；其中螺纹-5至165万吨；热卷-0.2至309.6万吨。 ◼需求：节后开始验证现实需求情况，关注表需回升高度。目前表需逐步回升，内需弹性预期不大，出口存在一定增量。出口方面，钢坯出口订单维持高位；据SMM披露钢材出港量维持高位。 ◼库存：库存季节性累库，关注节后去库斜率。五大品种库存环比+134万吨至1846万吨。本期螺纹钢库存+85万吨至800万吨；热卷库存+18万吨至452万吨。从累库幅度看，当前五大品种累库幅度与去年相当。 ◼估值：近期铁矿和双焦偏弱，影响钢厂利润稍有改善。 ◼基差和月差：螺纹的基差和月差走强，螺纹5-10价差-33元每吨；热卷基差和月差持平走势，热卷5-10价差-18元每吨。 螺纹钢现货价格:绝对价格偏弱，下游需求逐步开工，基差走强 热轧卷板现货价格:绝对价格走弱，基差走强 钢材现货价差:螺纹减产较多，累库同比低，卷螺价差收敛 冷-热价差 钢材铁矿和双焦持仓量增加，钢材持仓量持稳 粗钢供应：受2月天数少原因，1-2月产量同比增幅收窄至0.5% 粗钢供应:开工率回升，盈利率小幅改善 钢材供应：螺纹价格低于谷电成本 钢材供需面：受春节假期影响，品种材供需拉大，关注节后表需修复高度 热卷供需面：产量同比下降，库存同比增长 螺纹钢供需面：产量同比偏低，库存同比下降 五大材基本面：供需双弱，库存可控 2025年1-11月国内PTA产量6737万吨，同比增加3.31%。最新一期：PTA负荷持稳至73.7%。1月钢厂产量同比增长2.8%;2月钢厂铁水产量环比回升，截止2月26日，铁水已经回升至333万吨。虽然铁水同比高，但受2月天数少影响，总产量同比增幅收窄。考虑3.4-3.11唐山高炉减产30%，预计3月产量增幅低于预期。 五大材产量同比偏低走势，主要是螺纹产量同比低影响。 钢坯出口接单较好，钢厂减少螺纹排产。 四大材基本面：表外四大品种材累库增长明显 从春节淡季累库情况看，建材库存稍低，板材库存同比上升。 热卷、带钢、冷轧、涂镀等库存同比上升。 下游需求端：2021年以来，建筑业需求占比下降，制造业需求占比上升 下游需求端：钢材净出口持续增长 近5年中国钢材出口量持续增长。2025年钢材净出口量比2021年累计增长近6000万吨，年均增幅20%。 2025年中国钢材出口和钢制品出口增长明显，带动国内钢材产量呈现增长态势。增量来自两个方面：一方面是钢材净出口延续增长，增量最大的是钢坯；另一方面是机电产品为代表的出口增长，带动制造业用钢需求增加。 下游需求端：汽车受“两新”政策和电动汽车产业优势双驱动，用钢需求保持增长 下游需求端：造船行业保持景气，用钢需求保持增长 中国船舶工业“量价齐升” ➢需求结构转变，需求从周期性贸易波动转变为由减排法规与能源转型驱动的“结构性刚需”。液化天然气（LNG）、甲醇、氨燃料运输船等新型能源船高增长。 ➢中国造船技术升级，中国新接订单量占全球64.2% 下游需求端：机械行业用钢体量大，非美市场占比提升预计带动需求稳中有增 下游需求端：家电和集装箱行业用钢有下降预期 两新”政策边际效应递减和“抢出口”因素消退将影响家电等行业用钢需求有下降预期。 下游需求端：建筑行业是主要拖累项，关注“两重”项目对基建需求的拉动 1-11月基础设施投资累计增长0.13%，2025年基建增速创新低，低于2021年。尽管25年有4.4万亿的新增专项债额度，但部分专项债资金偿还地方隐形债务，形成实物工作量的“有效资金”并未增长。 26年新增专项债的规模提高到4.8万亿；中央经济工作会议提出八大重点任务，任务之首是扩大内需：并提出重点从提振消费和保持投资合理增长两方面发力。“投资合理增长”指向基建投资。 2026年1.5万亿超长期特别国债，“两重”重点支持12大方向，覆盖重大基础设施、战略安全保障、产业升级支撑三大维度。2025年12月28日，国务院会议提前下达1万亿元超长期特别国债，用于“两重”项目，并要求地方在2026年3月底前完成项目清单申报。 “两重”项目3月底前完成项目申报 钢材需求端：建筑业是主要拖累项，地产行业需求依然有减量预期 地产行业持续下滑，是钢材需要的主要拖累项。 2025年，地产销售面积降幅收窄。施工面积和新开工面积降幅依然较大。年内地产销售好转并未持续，地产投资增速降幅有所扩大。 市场预期房地产行业将在2027年有望企稳，预估地产行业用钢需求保持减量预期。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、CCF、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn